三季报业绩增速亮眼，充沛订单是未来业绩有力支撑

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年10月25日 国祯环保（300388.SZ） 公用事业/水务 三季报业绩增速亮眼，充沛订单是未来业绩有力支撑 ——国祯环保（300388.SZ）三季报点评 季报点评 邱懿峰（分析师） 黄红卫（联系人） 赵腾辉（联系人） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 010-69004537 huanghongwei@xsdzq.cn 证书编号：S0280118010010 010-83561349 zhaotenghui@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020015  运营及工程双双发力，业绩增长迅猛： 公司发布2018年三季度报，公司2018年前三季度实现营收24.90亿元（+73.81%），实现归母净利润2.28亿元（+127.68%）；第三季度实现营收9.14亿元（+69.32%），实现归母净利润0.89亿元（+125.03%）。公司2018年前三季度利润增长的主要原因是公司在手订单及项目稳步推进与实施，水环境运营规模不断增长，导致公司运营及工程收入双双增长。  工程业务推进导致毛利率有所下滑，在手订单充足： 公司前三季度整体毛利率为24.28%，同比下降4.08pct，主要原因是毛利率相对较低的工程业务持续推进所致。公司前三季度新增工程类订单17.28亿元，新增特许经营权类订单37.52亿元。截至2018年三季报，公司在手工程类订单尚未确认收入45.57亿元，在手特许经营权类订单待完成投资53.43亿元，两者合计为99亿元，是公司2017年营收的近3.8倍，在手订单充足。  拟定增10亿有助于优化资产负债结构，保障项目加速落地： 2018年10月10日，公司发布非公开发行A股股票预案，拟非公开发行股票数量不超过1.09亿股，募资不超过10亿元，用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目（总规模为40万立方米/日）。公司2018年三季报的资产负债率达到73.30%，此次非公开发行的募集资金将有效的解决公司快速发展所产生的资金缺口，优化公司资产负债结构，降低财务风险，保障项目加速落地。  看好公司业绩的高成长性，维持“推荐”评级： 公司收购了麦王环境、挪威GEAS公司，进入工业水及乡镇污水处理领域。目前，工业水及乡镇污水处理都属于发展较为初级的环保细分领域，随着工业水处理第三方治理渗透提升及国家政策向乡镇污水持续加码，两大市场均在逐渐打开，公司受益明显。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.75和1.08元，当前股价对应2018-2020年PE分别为15.1、11.0和7.6倍。我们看好公司业绩的高成长性，维持“推荐”评级。  风险提示：项目推进不及预期，融资环境恶化，资产负债率持续走高。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1463 2,628 3,964 5,324 6,908 增长率(%) 39.8 79.7 50.8 34.3 29.7 净利润(百万元) 129.8 194 298 412 593 增长率(%) 73.2 49.6 53.5 38.1 44.1 毛利率(%) 32.9 24.9 24.4 24.9 25.2 净利率(%) 8.9 7.4 7.5 7.7 8.6 ROE(%) 8.9 9.4 13.0 15.5 18.6 EPS(摊薄/元) 0.24 0.35 0.54 0.75 1.08 P/E(倍) 34.76 23.2 15.1 11.0 7.6 P/B(倍) 2.99 2.5 2.2 1.9 1.5 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.10.25 收盘价(元)： 8.37 一年最低/最高(元)： 7.06/25.38 总股本(亿股)： 5.49 总市值(亿元)： 45.95 流通股本(亿股)： 5.4 流通市值(亿元)： 45.16 近3月换手率： 47.28% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 2.87 -14.37 -10.64 绝对 -3.65 -25.36 -30.12 相关报告 《三季报业绩预增翻倍，拟定增10亿元用于污水处理厂PPP项目》2018-10-11 《项目推进顺利，在手订单充沛》2018-08-14 《业绩增长进入快车道，水环境综合服务商高歌猛进》2018-07-24 -39%-31%-23%-15%-7%1%9%2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 国祯环保 沪深300 2018-10-25 国祯环保 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1718 2781 4106 6456 5419 营业收入 1463 2628 3964 5324 6908 现金 637 1091 1354 3379 1085 营业成本 982 1974 2997 4000 5164 应收账款 601 781 1767 1527 2676 营业税金及附加 16 25 38 51 66 其他应收款 198 317 343 605 615 营业费用 74 103 156 209 271 预付账款 15 74 131 120 195 管理费用 157 192 290 389 505 存货 172 372 360 672 649 财务费用 103 148 145 198 197 其他流动资产 94 145 151 152 198 资产减值损失 7 53 0 0 0 非流动资产 3699 5318 5498 6275 6998 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 30 134 239 345 451 投资净收益 7 8 8 8 8 固定资产 231 222 603 896 1174 营业利润 131 209 347 485 712 无形资产 270 694 993 1281 1607 营业外收入 48 34 30 33 34 其他非流动资产 3168 4269 3662 3753 3767 营业外支出 1 2 1 1 1 资产总计 5417 8099 9603 12731 12417 利润总额 178 241 376 516 745 流动负债 1747 2830 3827 6544 5773 所得税 31 33 51 70 101 短期借款 563 837 800 3000 1000 净利润 147 208 325 446 644 应付账款 437 1088 1469 1866 2415 少数股东损益 17 14 27 34 51 其他流动负债 747 904 1558 1678 2357 归属母公司净利润 130 194 298 412 593 非流动负债 2021 3050 3279 3307 3190 EBITDA 315 462 634 890 1182 长期借款 1474 2481 2789 2782 2669 EPS（元） 0.24 0.35 0.54 0.75 1.08 其他非流动负债 547 569 489 526 521 负债合计 3769 5880 7106 9851 8963 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 137 302 328 363 414 成长能力 股本 306 306 550 550 550 营业收入(%) 39.8 79.7 50.8 34.3 29.7 资本公积 767 809 564 564 564 营业利润(%) 72.6 59.6 66.3 39.7 47.0 留存收益 590 754 1005 1347 1842 归属于母公司净利润(%) 73.2 49.6 53.5 38.1 44.1 归属母公司股东权益 1511 1917 2169 2517 3041 获利能力 负债和股东权益 5417 8099 9603 12731 12417 毛利率(%) 32.9 24.9 24.4 24.9 25.2 净利率(%) 8.9 7.4 7.5 7.7 8.6 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 8.9 9.4 13.0 15.5 18.6 经营活动现金流 -521 -418 297 805 821 ROIC(%) 5.3 5.7 6.9 6.7 10.4 净利润 147 208 325 446 644 偿债能力 折旧摊销 37 61 94 149 205 资产负债率(%) 69.6 72.6 74.0 77.4 72.2 财务费用 103 148 145 198 197 净负债比率(%) 105.8 121.4 117.4 113.7 105.5 投资损失 -7 -8 -8 -8 -8 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.0 0.9 营运资金变动 -810 -909 -259 20 -218 速动比率 0.9 0.9 1.0 0.9 0.8 其他经营现金流 9 83 1 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -469 -440 -270 -917 -920 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 172 348 676 503 602 应收账款周转率 2.5 3.8 3.1 3.2 3.3 长期投资 -14 -104 -106 -106 -106 应付账款周转率 2.2 2.6 2.3 2.4 2.4 其他投资现金流 -311 -196 300 -520 -424 每股指标（元） 筹资活动现金流 1264 1267 236 2138 -2195 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.35 0.54 0.75 1.08 短期借款 1 274 -37 2200 -2000 每股经营现金流(最新摊薄) -0.26 0.88 0.54 1.47 1.49 长期借款 451 1007 308 -7 (113) 每股净资产(最新摊薄) 2.75 3.27 3.73 4.37 5.32 普通股增加 27 -0 245 0 0 估值比率 资本公积增加 499 42 -245 0 0 P/E 34.76 23.24 15.14 10.96 7.61 其他筹资现金流 287 -56 -35 -55 -82 P/B 2.99 2.51 2.20 1.88 1.54 现金净增加额 276 402 263 2025 -2294 EV/EBITDA 21.64 17.1 12.8 9.6 7.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-10-25 国祯环保 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感