上游龙头业绩井喷，引种升级弹性巨大

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 334 流通股本(百万股) 159 市价(元) 33.45 市值(百万元) 11200 流通市值(百万元) 5313 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (37%)(24%)(11%)2%15%28%2/29/163/22/164/15/165/10/166/6/167/13/168/8/168/31/169/26/1610/25/1611/16/1612/8/161/9/172/7/17益生股份沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：33.45 目标价格：74.6 分析师：陈奇 执业证书编号：S0740514070005 电话：021-20315189 Email：chenqi@r.qlzq.com.cn 联系人：夏洲桐 [Table_Report] 相关报告 1 益生股份（002458.SZ）点评：引入首批曾祖代，上游龙头再启程 2 益生股份（002458.SZ）研究简报：三季度业绩进入爆发期，上中游龙头弹性凸显！ 3 益生股份（002458.SZ）研究简报：半年报超高增长、禽链龙头反转在路上！ 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 842 604 1,611 2,278 1,896 增长率yoy% 67.4% -28.2% 16 .5% 41.4% -16.7% 净利润 23 -404 562 1,247 817 增长率yoy% 108.14% -1804% 239.89% 121.89% -34.46% 每股收益（元） 0.08 -1.41 1.67 3.72 2.43 每股现金流量 0.25 -0.92 1.83 3.99 2.83 净资产收益率 3.27% -121.01% 37.77% 45.60% 23.01% P/E 142.92 — 28.83 13.00 19.83 PEG 1.32 — 0.12 0.11 — P/B 4.68 32.36 10.89 5.93 4.56 投资要点  事件：益生股份公布2016年业绩快报，公司实现营业收入16.11亿元，同比上升166.62%，归属于上市公司股东净利润5.62亿元，同比上升240.22%。  2016年禽链景气度反转，公司作为上游龙头最为受益，业绩井喷。2016年受到行业去产能以及英美法等国祖代鸡引种封关影响，父母代以及商品代鸡苗价格大幅上涨。公司2016年一共销售1400万套父母代鸡苗，单套盈利23元，并且公司积极扩展中游父母代鸡苗业务，2016年销售2.4亿羽商品代鸡苗，单羽盈利1.0元，盈利合计达到5.62亿元，同比上升240.22%  2017年伊始西班牙爆发禽流感，祖代鸡引种短缺再次升级。当前最大的引种国西班牙爆发禽流感，国家对其采取封关措施，考虑到大国英美法开关可能性很小，波兰已经封关，新西兰4月停供，2017年引种总量预计在30~40万套，禽链最大催化剂到来，16年引种短缺的逻辑在17年上半年得以延续。  当前禽链最关心的指标应该在于父母代价格，引种是阶段性的数据问题，在引种数据的真空期一定要盯紧父母代价格，父母代价格上涨会带动整个产业链向上的趋势。商品代的价格是锦上添花，3、4月份会有补库存的行情，而且弹性比较大，所以当前的位置整个禽链板块还有很强的反弹弹性。  公司产业链布局不断延伸，盈利有望持续超预期。益生此前向产业链上游延伸引进曾祖代鸡保证了今年部分祖代鸡的产能（17年7~8万套），同时公司近年来积极扩产中游父母代鸡苗业务（17年3.2~3.5亿羽）。保守测算下，公司2017年按900万套父母代鸡苗、单套盈利45，3.2亿羽商品代鸡苗、单羽盈利2.5测算，盈利达到12亿。若商品代鸡苗价格平均单位盈利达到3-3.5元，则业绩有望达到13.6-15.2亿元。  我们预计公司2017-18年净利润达到12.47、8.17亿元，根据2017年20XPE，给与目标市值250亿，目标价74.6元，维持“买入”评级。  风险提示：祖代鸡引种复关风险；父母代价格上涨不达预期；商品代价格上涨不达预期 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年02月27日 益生股份(002458)/畜禽养殖 上游龙头业绩井喷，引种升级弹性巨大 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表3：益生股份三大财务报表预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入5038426041,6112,2781,896货币资金116168681261,3182,193 增长率-16.39%67.4%-28.2%166.5%41.4%-16.7%应收款项276338108159135营业成本-674-764-831-748-941-1,018存货901049994116125 %销售收入134.0%90.8%137.6%46.5%41.3%53.7%其他流动资产232421202527毛利-17178-2278621,337878流动资产2563592263481,6182,480 %销售收入-34.0%9.2%-37.6%53.5%58.7%46.3% %总资产16.6%19.7%12.9%18.2%50.0%60.9%营业税金及附加000-1-1-1长期投资146224266266266266 %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%固定资产1,0971,1761,2061,2611,3101,280营业费用-21-24-25-107-33-30 %总资产70.9%64.6%69.0%65.8%40.5%31.5% %销售收入4.1%2.8%4.2%6.6%1.5%1.6%无形资产394846373636管理费用-58-61-62-162-68-64非流动资产1,3071,4661,5291,5751,6241,595 %销售收入11.5%7.3%10.3%10.1%3.0%3.4% %总资产84.5%80.5%87.5%82.2%50.2%39.2%息税前利润（EBIT）-250-8-3155931,234783资产总计154718211748191732354070 %销售收入-49.6%-0.9%-52.1%36.8%54.2%41.3%短期借款5787341,006232323财务费用-26-42-60-301436应付款项256250261260323337 %销售收入5.2%5.0%9.9%1.9%-0.6%-1.9%其他流动负债262930293739资产减值损失-51-21000流动负债8601,0131,298313383399公允价值变动收益000000长期贷款0070707070投资收益-32-33000其他长期负债148749494949 %税前利润—10.0%—0.0%0.0%0.0%负债8741,1001,417431502518营业利润-330-49-4075631,249818普通股股东权益6717183311,4842,7273,542 营业利润率-65.6%-5.9%-67.3%34.9%54.8%43.1%少数股东权益230268营业外收支41733000负债股东权益合计1,5471,8211,7481,9173,2354,068税前利润-28924-4035631,249818 利润率-57.5%2.8%-66.8%34.9%54.8%43.1%比率分析所得税000-1-1-12013201420152016E2017E2018E 所得税率—1.3%-0.1%0.1%0.1%0.1%每股指标净利润-28923-4045621,247817每股收益(元)-1.0280.083-1.4141.6743.7152.435少数股东损益-10-3242每股净资产(元)2.3892.5231.1684.4338.14810.583归属于母公司的净利润-28924-4015601,244815每股经营现金净流(元)-0.3500.246-0.9231.8283.9932.828 净利率-57.4%2.8%-66.3%34.8%54.6%43.0%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率-43.04%3.27%-121.01%37.77%45.60%23.01%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率-18.67%1.29%-22.92%29.24%38.44%20.03%净利润-28923-4045621,247817投入资本收益率-25.26%-0.72%-29.37%49.88%99.31%66.00%少数股东损益000242增长率非现金支出1157780829197营业总收入增长率-16.39%67.42%-28.22%166.51%41.43%-16.74%非经营收益3249923655EBIT增长率-1405.66%96.89%-3956.72%288.19%108.31%-36.60%营运资金变动44-79-29-68-628净利润增长率-2687.15%108.14%-1804.10%239.89%121.89%-34.46%经营活动现金净流-9870-2616141,340949总资产增长率1.37%17.73%-4.01%9.62%68.52%25.69%资本开支2091166412813968资产管理能力投资-83-70-76000应收账款周转天数8.57.514.311.011.511.8其他080000存货周转天数40.846.344.445.144.844.9投资活动现金净流-293-178-140-128-139-68应付账款周转天数69.687.580.981.282.281.6股权募资116059200固定资产周转天数672.4457.1665.5254.1186.0222.3债权募资167120357-98300偿债能力其他-2837-83-36-5-5净负债/股东权益68.64%78.45%304.29%-2.18%-44.82%-59.13%筹资活动现金净流139173274-427-5-5EBIT利息保障倍数-9.5-0.2-5.319.8-87.1-22.0现金净流量-25164-127591,196877资产负债率56.51%60.40%81.05%22.50%15.52%12.72% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；