每日晨报：外汇流失 融资减少 最终印钞

2015年8月20日 星期四 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 6 每日晨报 外汇流失 融资减少 最终印钞  我国由于出口显著呆滞甚至下跌，拖累企业盈利下跌，房屋严重供过于求，刺激银行体系和影子银行体系坏账加速爆发，加上A股无理暴涨至估值严重过高，诱发各路资本沽出国内各种资产和A股套现，体现为赚取外汇的企业持有外汇不兑换本币，个人和企业增持外汇减持本币，基金套现外汇资本汇出国外等等。结果导致人民银行货币基础下跌，影子银行体系甚至加大回收贷款，商业银行增加贷款也无法弥补，最终出现社会融资金额显著减少，显著压抑经济增长空间。  图一示，于一五年上半年，人民银行新增货币基础（蓝线）平均每月减少￥890亿（约143亿美元），至七月份甚至单一个月大减￥561亿（约90亿美元）；商业银行新增外汇占款（红线）上半年平均每月减少￥420亿（约67亿美元），至七月份甚至单一个月大减￥249亿（约41亿美元）。  财通国际预期，如果八月份人民币贬值后，资本流出和融资减少未能改善，人民银行可能会果断创造货币买债，因此我国货币供应可能大增，通胀率显著上升。港股内率先受惠的应为金矿企业和珠宝零售企业。 图一：金融机构新增外汇占款，人民银行新增货币基础 Bloomberg，财通国际研究部 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 23,168 -307.12 -1.31% 恒生国企指数 10,642 -127.81 -1.19% 恒生红筹指数 4,182 -51.05 -1.21% AH股溢价指数 135 1.83 1.37% 上证综合指数 3,794 45.95 1.23% 深证成份指数 12,961 276.80 2.18% 沪深300指数 3,886 60.72 1.59% 台湾加权指数 8,022 -155.38 -1.90% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,349 -162.61 -0.93% 标普500指数 2,080 -17.31 -0.83% 纳斯达克指数 5,019 -40.30 -0.80% VIX波动指数 15.25 1.46 10.59% 道琼斯指数期货(即月) 17,293 8.00 0.05% 标普500指数期货(即月) 2,074 0.75 0.04% 英国FT100指数 6,403 -122.84 -1.88% 日经225指数 20,223 -331.84 -1.61% 新加坡海峡指数 3,041 -8.40 -0.28% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.3329 0.000 0.00% 美国三个月债券孳息(%) 0.05 -0.02 美国十年期债券孳息(%) 2.12 -0.08 欧洲布兰特原油 47.16 -1.65 -3.38% 美国轻质原油 40.80 -1.82 -4.27% 上金所国际版黄金 1,119.6 2.90 0.26% 国际现货黄金 1,134.0 16.70 1.50% 国际现货白银 15.28 0.49 3.28% 伦敦铜 5,005 -15.00 -0.30% 波罗的海运费指数 1,031.0 -15.00 -1.43% 美元指数 96.44 -0.560 -0.58% 港币中间价 0.8248 -0.000 -0.01% 美元中间价 6.3963 0.000 0.00% 欧元美元汇率 1.1122 0.010 0.87% 数据源：万德信息，彭博 财通视点 2015年8月20日 星期四 2 / 6 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 卓悦控股（0653 HK）： 评级：减持 估值：0.43港元 现价：0.44港元 出售美容专注零售 香港主要化妆品零售及美容企业卓悦国际，公布了一四年全年业绩：集团持续业务营业额2,795百万港元，同比增2.6%，因集团化妆品门店增1家，至38家。集团持续毛利1,168百万港元，毛利率41.7%，同比跌0.2%点。其他收入52.2百万港元，基本持平。分销成本83.8百万港元，增4.0%。行政成本902百万港元，同比增8.9%，当中包括租金和其它成本473百万，大增13.2%，降低盈利。报告经营溢利231百万港元，同比跌18.9%，主因开设新店导致租金支出大增。报告税前溢利229百万港元，同比跌19.3%。报告税后股东应占溢利为190百万港元，同比跌20.1%，或每股0.0558（期末已发行3,399百万股）。集团宣布派发末期股息每股0.021港元，全年派息每股0.041港元，同比减少34.7%（一三年：每股0.0628港元）。 一四年，集团持续业务为零售批发，营业额2,795百万港元，同比增2.6%，其中上半年收入增长3.8%，下半年收入增长放缓至1.7%；经营溢利231百万港元，同比跌18.9%。年内集团置有中港澳零售分店46家，同比持平。平均零售门店销售60.76百万港元，同比增2.6%。集团持续经营的零售批发业务的毛利率，由一三年的41.9%微跌至一四年的41.8%。 预期集团全年港澳零售门店维持在46家不变。平均门店销售下跌，集团营业额约为2,688百万港元，同比跌3.8%。低价化妆品销量增加，毛利率稍减，新店租金支出全期入账，集团开支增长较高，报告经营溢利约约为190百万港元，同比跌17.7%；报告股东应占溢利约为163百万港元，同比跌14.2%，或每股0.0479港元。卓悦现价0.52港元，暗示一五年预期市盈率10.9倍，盈利规模较小因而不稳定，全年收入或继续减少，盈利有下跌可能下，估值未算最低。财通国际给予此股“减持”评级，公平价值约0.43港元，或一五年预期市盈率9倍。风险为中国经济增长减速，国内赴港游客消费减少，网购收入继续减少，导致集团盈利下跌。 香港主要化妆品零售及美容企业卓悦国际，公布了一四年全年业绩：集团持续业务营业额2,795百万港元，同比增2.6%，因集团化妆品门店增1家，至38家。集团持续毛利1,168百万港元，毛利率41.7%，同比跌0.2%点。其他收入52.2百万港元，基本持平。分销成本83.8百万港元，增4.0%。行政成本902百万港元，同比增8.9%，当中包括租金和其它成本473百万，大增13.2%，降低盈利。报告经营溢利231百万港元，同比跌18.9%，主因开设新店导致租金支出大增。报告税前溢利229百万港元，同比跌19.3%。报告税后股东应占溢利为190百万港元，同比跌20.1%，或每股0.0558（期末已发行3,399百万股）。集团宣布派发末期股息每股0.021港元，全年派息每股0.041港元，同比减少34.7%（一三年：每股0.0628港元）。 零售批发：租金支出大增 一四年，集团持续业务为零售批发，营业额2,795百万港元，同比增2.6%，其中上半年收入增长3.8%，下半年收入增长放缓至1.7%；经营溢利231百万港元，同比跌18.9%。年内集团置有中港澳零售分店46家，同比持平。平均零售门店销售60.76百万港元，同比增2.6%，下半年环比有改善。集团持续经营的零售批发业务的毛利率，由一三年的41.9%微跌至一四年的41.8%。收入及毛利率下跌，主因下半年消费下降影响。此状况反映消费意欲变动，及特别是国内旅客赴港澳消费模式改变。 集团示，一四年香港零售市场困难重重，盖外部经济波动不稳，内地旅客赴港澳消费模式有变，零售业于全年经历高低起伏。香港政府统计处示，一四年香港零售值同比微跌0.2%，至493,300百万港元。香港全年零售额自零三年爆发「非典型肺炎」以来首次下跌。多年来，香港零售业的增长动力主要来自本地居民和访港旅客尤其是国内旅客消费。一四年访港旅客达60.8百万人次，同比增12%；其中内地旅客占比高达78%。 十二月结, @ HK$ 0.44 2013 2014 2015e 营业额 (HK$ 百万) 2,723 2,795 2,688 终止营业额 315 348 0 毛利(HK$ 百万) 1,141 1,168 1,118 报告溢利 (HK$ 百万) 272 190 163 终止溢利(HK$ 百万) 34 35 0 每股报告溢利 (HK$) .0905 .0558 0.047 每股资产净值 (HK$) 0.132 0.209 0.220 每股派息 (HK$) 0.063 0.044 0.036 已发行股数 (百万) 3,003 3,399 3,399 毛利率( % ) 41.9 41.7 41.6 核心市盈率 ( X ) 4.86 7.89 9.36 市账率 ( X ) 3.33 2.11 2.00 股息率 ( % ) 14.32 10.00 8.18 市值 (HK$ 百万) 1,496 财通国际研究部 十二月结 2013 2014 2015e 化妆品 46 46 46 美容（终止） 24 18 0 门店总数 70 64 46 财通国际研究部 业绩预测，经营数字 个股点评 2015年8月20日 星期四 3 / 6 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 尽管一四年赴港旅客仍在上升，唯香港零售额下跌，反映旅客人均消费同比减少。原因有三：国内次级城市旅客比例上升，其消费力较低。即日来回旅客的每次交易消费额较低，而其增速高于过夜旅客。根据香港旅游发展局资料，一四年即日往返旅客总数达33.1百万人次，占旅客人数54.4%，同比增15.5%，而中国内地不过夜旅客人数增加19.1%，中国内地过夜旅客按年增加11