买入：1H15强劲的业绩突显了我们的正面故事

Flashnote纳特资源与能源电力公司中国龙源电力（916香港）买入：1H15强劲的业绩突显了我们的正面故事 2015年上半年利润同比增长61％，略高于市场预期指数^国企指数RIC 0916.HK彭博916 HK市值（美元）9,433市值（港元）73,155企业价值（元）137215自由流通量（％）332015年8月19日埃文·李*亚太地区公用事业和替代能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6599夏日黄*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6976方关联香港上海汇丰银行有限公司+852 2914 9973在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读 风电业务的发电量同比增长22％，利用率小时增加5％，装机容量同比增长22％。燃煤业务表现优于全国平均水平 1H15稳健的业绩支持我们的买入评级，目标价11港元不变中国龙源电力集团（CLPG）公布其2015年上半年利润为人民币22.07亿元（每股收益：人民币27.5分），同比增长61％，而市场预期为+ 55％。与1H14一致，不建议派发中期股息。1H15的经营和财务业绩 强劲的业绩是由以下因素推动的：1）风力发电增长22％，2）利用率提高5％至1,085小时，3）风力发电量同比增长22％（8％环比）至14.6GW。此外，风电业务的服务特许经营建设收入已增长至人民币3.81亿元（2014年上半年：人民币2,000万元）。 平均风电价维持在人民币588元/兆瓦时（1H14：人民币583元/兆瓦时），而燃煤的风电价格维持在423元/兆瓦时（1H14：人民币437元/兆瓦时）。 CLPG的燃煤电力业务表现优于全国平均水平，发电量同比增长4.1％（中国平均水平：-3.2％），而利用小时数增加了4％（中国平均水平：-9％），而使用小时数下降了18％。单位燃料成本。 其加拿大Dufferin风电项目以1.471小时的出色利用率贡献了1.34亿千瓦时（CLPG的1％）。其在南非的风能项目已于2015年2月完成（财务关闭），计划于2H15投入运营。 净债务权益比率维持在61％（2014年12月：62％），尽管由于风电装机容量的扩大，1H15的资本支出同比增长63％。8月19日的分析师简报管理层将于8月19日（下午4:15）在香港四季酒店举行分析师通报会。股权–中国购买目标价（港元）11.00股价（港币）9.04上升/下降（％）21.7性能1M3M1200万绝对（％）-0.4-5.26.4相对^（％）7.621.17.7 abc中国龙源电力（916 HK）公用事业2015年8月19日2估值与风险重申买入评级，目标价为11.00港元我们的目标价格基于DCF和RoE隐含PB估值的平均值。根据5.3％的加权平均资本成本（使用3.5％的无风险利率，5.5％的股权风险溢价和0.6的股权贝塔系数），我们的DCF估值为每股11.12港元。我们的净资产回报率是基于2015财年账面价值和1.59的净资产收益率/ CoE PB（使用6.8％的股本成本，可持续的净资产收益率（2015-16e为10.8％）计算），为每股HK $ 8.79。长期的碳效益。下行风险：低世代更少的新建项目和更高的运营成本。 中国龙源电力1H15业绩（人民币百万元）1H151H14同比收入10,5419,00817%其他净收入210218-4%折旧及摊销-2,683-2,41611%煤炭消耗-761-893-15%煤炭销售成本-1,060-1,077-1%服务特许建设费-381-2018倍人事费-548-49611%材料费-188-1804%维修与保养-206-1918%行政费用-134-11517%其他营业费用-366-23953%总营业费用-6,327-5,62712%营业利润4,4243,59923%财务费用净额-1,409-1,588-11%应占利润减去联营公司和合营企业的亏损22416734%除税前溢利3,2382,17849%所得税-363-28727%本期利润2,8751,89252%期内溢利可归因于：公司股东2,2071,36661%非控制性权益66852527%标准化净利润2,2071,36661%每股收益（人民币分）27.4617.0062%资料来源：公司资料 abc中国龙源电力（916 HK）公用事业2015年8月19日3财务与估值损益摘要（CNYm）收入18,64521,15123,51125,666息税折旧摊销前利润11,55913,70215,68417,450折旧及摊销-5,001-5,345-6,197-6,845营业利润/息税前利润6,5598,3579,48710,605净利息-2,951-3,298-3,574-3,862PBT税收4,062-5105,480-8226,287-943净利2,5583,6404,1764,727现金流量汇总（人民币元）来自的现金流量运作9,59712,20711,69812,999资本支出-18,233 -16,275 -15,805 -15,805来自的现金流量投资-18,233-16,275-15,805-15,805股息-382 -480 -683 -783净债务变动12,261 4,671 4,942 3,769FCF预股息-8,304 -4,004 -4,044 -2,743资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产8,5418,4538,3368,205有形固定资产87,87598,568107,993116,799流动资产14,314 19,708 26,511 34,427现金及其他2,389 9,110 15,232 22,526价格相对131211109876542013201420中国龙源电力有限公司资料来源：汇丰银行1520国企指数1312111098765416资产总额122,647 139,340 156,079 173,286操作负债12,73014,09215,36616,530 金融负债69,83281,22492,288103,351总负债82,668 95,423 107,761119,988净债务67,443 72,114 77,05680,825股东们资金33,05736,03039,30943,010注意：2015年8月17日收盘价比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入-4.813.411.29.2息税折旧摊销前利润11.018.514.511.3营业利润9.127.413.511.8PBT15.034.914.713.2汇丰每股收益17.952.714.713.2比例（％）鱼子7.410.511.111.5资本回报率6.16.46.56.6EBITDA利润率62.064.866.768.0营业利润率35.239.540.441.3净债务/权益165.1160.8156.3148.8来自运营/净债务的现金流14.216.915.216.1每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.320.450.520.59汇丰每股收益（全面摊薄）0.300.450.520.59DPS0.060.080.100.11总CFPS0.971.181.381.55财务报表年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售7.16.56.15.8EV / EBITDA11.410.09.18.5聚氯乙烯7.76.35.44.8PE *25.116.514.312.7FCF产量（除税前）（％）-12.9-6.2-6.1-4.1股息收益率（％）0.81.11.31.5 abc中国龙源电力（916 HK）公用事业2015年8月19日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报道：李·埃文，黄夏和方正重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 abc中国龙源电力（916 HK）公用事业2015年8月19日5长期投资机会的评级分布截至2015年8月18日，发布的所有评分的分布情况如下：购买42%（其中30％由投资银行服务提供）保持43%（其中28％提供了投资银行服务）卖15%（其中19％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至今超重（V）中立2012年12月14日中性体重不足2013年1月30日体重过轻中性2013年9月24日中性体重不足2013年10月31日体重过轻体重过高2014年1月24日超重中性2014年3月17日中性超重2014年5月11日超重中性2014年