业绩高成长，国内AWP领域三足鼎立，出口百亿美元空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙江鼎力（603338） 证券研究报告 2017年02月19日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 46.5元 目标价格 65元 基本数据 A股总股本(百万股) 162.50 流通A股股本(百万股) 46.23 A股总市值(百万元) 7,556.25 流通A股市值(百万元) 2,149.46 每股净资产(元) 6.43 资产负债率(%) 21.57 一年内最高/最低(元) 55.91/34.10 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 联系人 zengshuai@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 股价走势 业绩高成长，国内AWP领域三足鼎立，出口百亿美元空间 高空作业平台国内绝对龙头，强势分切工程机械最后一块蛋糕 高空作业平台（AWP）作为高空操作过程中辅助安全、替代脚手架的高端装备，可以提高安全系数和劳动效率、节省劳动力成本。国内行业特点为超过90%以上的产品由租赁商采购、工业厂房建设过程中施工队租用。公司作为国产设备绝对龙头，与美国两大品牌瓜分国内市场，未来格局仍将保持三足鼎立格局。根据我们的测算，2015年按照销售数量计算的市占率超过40%、按照销售金额计算接近20%。未来5年国内市场仍将保持25~30%的增速，公司国内收入与利润增速将与行业水平趋近。 核心产品剪叉平台技术水平遥遥领先国内同行，竞争力决定高毛利率 公司从2010年开始切入研发高空作业平台领域，核心产品剪叉平台与外资品牌的技术几乎没有差距，产品的稳定性和故障率明显领先国内同行，得到租赁商客户高度认可。剪叉平台应用最广的领域为工业厂房、机场、体育场馆、会展中心等挑高建筑的施工，尤其是涉及强弱电、给排水、消防管道、暖通、墙体粉刷等高空上下作业方面。目前剪叉平台占公司收入超3/4，未来三年仍为公司最主要收入来源。公司的毛利率超过40%以上，核心竞争力主要表现为产品性能优势和规模效应带来的成本优势，未来仍将保持40%以上的综合毛利率。 准确把握未来高速成长的领域：出口市场和高端的臂式产品 尽管2015年以来在没有政策刺激的情况下国内市场规模保持了25~30%年增长，但截至2016年的年销售金额不超过15亿元。根据我们的测算，全球每年高空作业平台新设备销售总金额在80~100亿美元的量级，空间远超过国内。且国内市场的低端设备制造商越来越多，普遍开始采用融资租赁等方式扩大销售额，行业竞争恶化。相比之下出口的经销商回款速度更快，可以实现财务收入和现金流的双增长。 公司经历了2015年国内市场爆发后，2016年调整经营策略，逐渐将销售重心向海外倾斜，同时投资了意大利Magni公司并联合研发了新型臂式平台产品、是高空作业平台中技术最复杂、壁垒最高的品种，单品价格将达到目前主打产品的5倍以上。公司为此筹备募投项目，计划募集11亿元（已受理），2018年后将保持高成长。 融资租赁重点在于多元发展，辅助主业产品销售 子公司鼎策于2016年8月取得上海自贸区的融资租赁牌照，截止2016Q3季报，融资租赁额度约2.2亿元，但根据我们测算公司单月国内销售收入约2~3千万元，因此融资租赁应当只是公司核心产品销售的辅助手段，可见公司经营更多元。 盈利预测及投资建议：公司的技术领先、产品优质、客户优质，经营业绩稳定增长，已经做好前瞻性的战略布局，未来能够实现高速成长。2016年~2018年将实现高增长，净利润预测为1.78亿、2.54亿和3.71亿元，EPS 0.94元、1.34元和1.96元，对应P/E 49倍、35倍、24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品投产进度不达预期影响18年业绩；全球经济大萧条 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 374.34 479.15 671.92 970.01 1,448.55 增长率(%) 9.70 28.00 40.23 44.36 49.33 EBITDA(百万元) 111.85 134.52 180.10 260.20 389.88 净利润(百万元) 91.96 125.73 177.72 253.55 370.82 增长率(%) 10.01 36.72 41.35 42.67 46.25 EPS(元/股) 0.57 0.77 0.94 1.34 1.96 市盈率(P/E) 82.16 60.10 49.44 34.65 23.69 市净率(P/B) 20.74 8.24 6.94 5.88 4.81 市销率(P/S) 20.19 15.77 13.08 9.06 6.07 EV/EBITDA 0.00 62.25 44.94 30.90 20.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%2016-022016-062016-10浙江鼎力 专用设备 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 116.95 297.51 691.45 745.97 864.59 营业收入 374.34 479.15 671.92 970.01 1,448.55 应收账款 80.02 105.37 118.73 232.70 290.10 营业成本 210.18 282.71 396.10 568.62 842.16 预付账款 2.06 5.55 3.73 9.41 11.22 营业税金及附加 3.50 2.50 5.14 7.19 9.80 存货 88.52 137.71 185.27 276.75 404.87 营业费用 23.25 32.51 42.34 62.39 94.24 其他 6.95 270.25 93.15 130.44 169.95 管理费用 31.92 45.48 59.83 87.06 132.16 流动资产合计 294.50 816.40 1,092.33 1,395.27 1,740.74 财务费用 (0.26) (11.15) (12.49) (18.15) (20.34) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 1.20 0.41 0.90 0.84 0.72 固定资产 60.91 214.89 236.99 278.11 317.64 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 102.05 6.19 39.71 71.83 73.10 投资净收益 0.18 5.83 7.00 8.40 10.08 无形资产 34.51 50.52 49.39 48.27 47.15 其他 (0.36) (11.67) (14.00) (16.80) (20.16) 其他 4.34 6.94 6.56 6.57 6.36 营业利润 104.72 132.52 187.10 270.46 399.90 非流动资产合计 201.81 278.53 332.65 404.78 444.24 营业外收入 2.78 15.13 19.66 25.56 33.23 资产总计 496.31 1,094.93 1,424.98 1,800.05 2,184.98 营业外支出 0.51 0.01 0.21 0.25 0.16 短期借款 21.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 106.99 147.63 206.55 295.78 432.97 应付账款 60.90 111.77 99.67 213.89 259.99 所得税 15.03 21.88 28.82 42.22 62.13 其他 35.50 45.70 39.40 71.90 76.96 净利润 91.96 125.75 177.73 253.57 370.85 流动负债合计 117.41 157.47 139.07 285.79 336.95 少数股东损益 0.00 0.02 0.01 0.01 0.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 91.96 125.73 177.72 253.55 370.82 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.57 0.77 0.94 1.34 1.96 其他 14.62 14.80 14.52 14.65 14.66 非流动负债合计 14.62 14.80 14.52 14.65 14.66 负债合计 132.03 172.27 153.58 300.44 351.61 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 0.00 6.02 6.02 6.04 6.06 成长能力 股本 48.75 162.50 188.95 188.95 188.95 营业收入 9.70% 28.00% 40.23% 44.36% 49.33% 资本公积 62.74 388.86 556.86 556.86 556.86 营业利润 14.11% 26.54% 41.19% 44.56% 47.86% 留存收益 311.41 748.48 1,076.43 1,304.62 1,638.36 归属于母公司净利润 10.01% 36.72% 41.35% 42.67% 46.25% 其他 (58.62) (383.20) (556.86) (556.86) (556.86) 获利能力 股东权益合计 364.28 922.66 1,271.40 1,499.61 1,833.37 毛利率 43.85% 41.00% 41.05% 41.38% 41.86% 负债和股东权益总计 496.31 1,094.93 1,424.98 1,800.05 2,184.98 净利率 24.57% 26.24% 26.45% 26.14% 25.60% ROE 25.25% 13.72% 14.05% 16.98% 20.29% ROIC 45.38% 39.16% 24.30% 37.72% 43.52% 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 91.96 125.75 177.72 253.55 370.82 资产负债率 26.60% 15.73% 10.78% 16.69% 16.09% 折旧摊销 7.39 13.24 5.49 7.89 10.32 净负债率 -4.17% -0.64% -9.85% -35.87% -24.30% 财务费用 (0.20) (6.10) (12.49) (18.15) (20.34) 流动比率 2.51 5.18 7.85 4.88 5.17 投资损失 (0.18) (5.83) (7.00) (8.40) (10.08) 速动比率 1.75 4.31 6.52 3.91 3.96 营运资金变动 (18.05) (277.42) 99.70 (101.58) (175.47) 营运能力 其它 5.39 262.72 0.01 0.01 0.03 应收账款周转率 5.46 5.17 6.00 5.52 5.54 经营活动现