2015年半年度报告点评：规模息差双驱动，发力互金谋转型

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 平安银行(000001) 公司研究/简评报告 规模息差双驱动，发力互金谋转型 —平安银行2015年半年度报告点评 简评报告/银行业 2015年8月13日 [Table_Summary] 一、事件概述 平安银行8月13日晚公布了《2015年半年度报告》，该行上半年净利润达净利润115.85亿元，同比增长15.02%；准备前营业利润281.90亿元，同比增长48.39%。 一、 二、分析与判断  规模与息差改善驱动业绩增长 截至6月底，资产总额达2.57万亿元，较年初增长17.56%；上半年息差有所改善。在规模与息差改善的双重驱动下，上半年净利润同比增长11.38%，增速超预期。  负债成本下降，净息差逆势上升 去年下半年以来，持续的降息导致银行存贷利差普遍缩窄。得益于资产结构的优化以及风险定价管理的加强，平安银行上半年净息差逆势上升，同比提升0.21个百分点，达2.71%；负债平均成本率为3.16%,较去年同期下降0.31个百分点。  非息净收入占比提升 ，收入结构持续优化 上半年实现非利息净收入154.57亿元，同比增幅51.85%；非利息净收入占比同比提升3.88个百分点，达到33.19%的历史新高，跻身同业较好水平。  资产减值损失计提力度大，资产质量整体可控 上半年平安银行不良净生成率1.0%，计提资产减值损失129亿元，同比增长128%。截至6月底，不良率1.32%；贷款拨备覆盖率183.03%；拨贷比2.42%。不良率依然处于较低水平，不良拨备较充足，资产质量整体可控。  发力互联网金融，创新不止步 平安银行持续发力金融互联网化，在贸易金融、手机银行、直通银行、同业业务方面分别推出橙e网、口袋银行、平安橙子、行E通等网络金融品牌，品牌影响力不断扩大。 二、 三、投资建议 平安银行业绩增速较高，且前景看好，预测未来三年EPS分别为1.60元、1.69元和1.84元。目前股价具有较高安全边际（定向增发价为16.7元/股），预计15年EPS为1.60元，对应7.9x15PE/1.2x15PB，维持强烈推荐评级，坚定看好后续股价表现。 三、 四、风险提示： 经济下行超预期导致资产质量恶化。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（亿元） 734 899 1004 1077 增长率（%） 40.3 22.5 11.7 7.3 归属母公司股东净利润（亿元） 198 229 253 289 增长率（%） 30.0 15.4 10.7 14.2 每股收益（元） 1.73 1.60* 1.69 1.84 PE 7.2 7.9 7.4 6.8 PB 1.1 1.2 1.0 0.9 资料来源：WIND, 民生证券研究院 注：*平安银行2015年上半年实施每10股送转2股。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 16.48—18.84元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2015-08-13 收盘价（元） 12.57 近12个月最高/最低 17.50/7.69 总股本（亿股） 143.09 流通股本（亿股） 118.04 流通股比例（%） 88.49 总市值（亿元） 1798.64 流通市值（亿元) 1483.76 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师： 李少君 执业证号 S0100513010001 研究助理 廖志明 执业证号 S0100115070011 电话： 010-85127535 邮箱 liaozhiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《6月份信贷数据点评：信贷改善促稳增长，银行业绩有盼头》2015-07-21 -50%0%50%100%150%200%14/814/1014/1215/215/415/6平安银行沪深300 平安银行(000001) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 正文目录 一、事件概述 ....................................................................... 3 二、分析与判断 ..................................................................... 3 （一）规模与息差改善驱动业绩增长 ................................................... 3 （二）负债成本下降，净息差逆势上升 ................................................. 3 （四）资产减值损失计提力度大，资产质量整体可控 ..................................... 4 （五）发力互联网金融，创新不止步 ................................................... 5 三、投资建议 ....................................................................... 6 四、风险提示 ....................................................................... 6 平安银行(000001) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 事件概述 平安银行8月13日晚公布了《2015年半年度报告》，上半年实现营业收入465.75亿元，同比增长34.09%；受益于投行、托管、理财、结算等业务的快速发展，实现手续费及佣金净收入137.22亿元，同比增幅76.58%，继续保持良好的增长势头；准备前营业利润281.90亿元，同比增长48.39%；净利润115.85亿元，同比增长15.02%；基本每股收益0.84元，同比增加0.11元。推行成本精细化管理，全行费用增幅低于收入增幅，投产效率持续优化，2015年上半年成本收入比32.22%，同比下降5.37个百分点，较2014年度下降4.11个百分点。 截至6月底，总资产25,705.08亿元，较年初增长17.56%；吸收存款16,551.12亿元，较年初增长7.95%。 二、 分析与判断 （一）规模与息差改善驱动业绩增长 上半年实现准备前营业利润281.90亿元，同比增幅48.39%；净利润115.85亿元，同比增长15.02%，增速高于一季度的11.38%，超出预期。 截至6月底，资产总额达2.57万亿元，较年初增长17.56%；其中，贷款余额1.19万亿元，较年初增长15.92%，增速较快。此外，上半年息差较去年同期改善。在规模与息差改善的双重驱动下，上半年净利润同比增长11.38%。 图1：平安银行上半年净利润增速超预期 资料来源：公司公告、民生证券研究院 注：增速均为与去年同期的同比增速；五大行指工农中建交，股份制指民生、中信、招商、浦发、光大、华夏、兴业、平安银行，城商行指宁波、南京和北京银行。 （二）负债成本下降，净息差逆势上升 2014年下半年以来，央行连续4次降息，其中第一次为不对称降息，其余为对称降息；同时，不断扩大存款利率上浮空间，由1.1倍提升到1.5倍，导致银行存贷利差普遍缩窄。 得益于资产结构的优化以及风险定价管理的加强，平安银行上半年净息差逆势上升，同比提升0.21个百分点，达2.71%。分开来看，上半年负债平均成本率为3.16%,较去年同期的3.47%下降0.31个百分点；资产平均收益率为5.73%，仅较去年同期的5.79%下降0.06个百分点。资产平均收益率的靓丽受益于贷款定价管理的加强，上半年贷款平均收益率高达7.65%，较去年同期上升0.14个百分点。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1 Q 1 22 Q 1 23 Q 1 220121 Q 1 32 Q 1 33 Q 1 320131 Q 1 42 Q 1 43 Q 1 420141 Q 1 52 Q 1 5平安银行五大行股份制城商行上市银行 平安银行(000001) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图2：平安银行净息差持续改善 资料来源：公司公告、民生证券研究院 （三）非息净收入占比提升 ，收入结构持续优化 上半年实现非利息净收入154.57亿元，同比增幅51.85%；其中投行业务收入36.95亿元，同比增幅154%，托管费收入15.19亿元、同比增幅157%。非利息净收入占比同比提升3.88个百分点，较2014年全年提升5.45个百分点，达到33.19%的历史新高，跻身同业较好水平。 近年来，平安银行非息净收入占比逐年上升，从2011年的13%提升到目前的33%，高于一季度上市银行25%的平均水平，收入结构优化持续优化。 图3：平安银行非利息净收入占比逐年上升 资料来源：公司公告、民生证券研究院 （四）资产减值损失计提力度大，资产质量整体可控 近年来，受经济下行等影响，银行业不良率呈上升趋势。平安银行6月底不良贷款余额157.29亿元，较年初增幅49.79%；上半年不良净生成率为1.0%。上半年，平安银行加大了不良资产清收处置力度，共清收不良资产总额31.74亿元；同时，加大了拨备及核销力度，上半年计提资产减值损失129.23亿元，核销及出售不良贷款66.14亿元。 截至6月底，平安银行不良率1.32%；贷款拨备覆盖率183.03%；拨贷比2.42%。不良率依然处于较低水平，不良拨备较充足，资产质量整体可控。 2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%20121Q132Q133Q1320131Q142Q143Q1420141Q152Q15上市银行平安银行13%15%17%22%28%33%0%5%10%15%20%25%30%35%201020112012201320142Q15 平安银行(000001) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图4：平安银行不良贷