16年业绩略超预期 关注未来主业回暖和投资突破

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002029 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,391 2,486 2,635 2,805 3,128 同比增长 -13.8% 4.0% 6.0% 6.4% 11.5% 营业利润（百万元） 284 213 300 380 469 同比增长 -38.9% -24.8% 40.6% 26.8% 23.4% 归属母公司净利润（百万元） 289 273 266 310 376 同比增长 -23.8% -5.4% -2.7% 16.6% 21.3% 每股收益（元） 0.38 0.36 0.35 0.41 0.50 毛利率 44.7% 42.8% 42.5% 41.8% 41.7% 净利率 12.1% 11.0% 10.1% 11.1% 12.0% 净资产收益率 6.1% 5.6% 5.2% 5.8% 6.7% 市盈率（倍） 28.5 30.2 31.0 26.6 21.9 市净率（倍） 1.7 1.6 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 16年业绩略超预期 关注未来主业回暖和投资突破 事件：2月16日七匹狼发布16年度业绩快报，全年实现营业收入26.35亿元，同比增长5.99%，净利润2.66亿元，同比下滑2.57%，业绩表现略超预期。同时公告因16年计提各项减值准备（主要是存货减值），减少当年净利润2.35亿元。 核心观点 16年公司营业利润和利润总额分别同比增长44.43%和38.34%，主要原因是公司加大库存清理力度以及各项费用有所下降。因母公司所得税优惠已于15年底到期，致使所得税费用大幅上升，导致营业利润和利润总额大幅增长的同时净利润却处于下滑状态。分季度来看，在15年第四季度公司业绩表现平稳的基础上，16年同期实现营业收入和净利润分别增长17.54%和6.58%，显现复苏迹象。同时在近几年的调整过程中，公司持续进行较大幅度的资产减值计提，若后续主业持续回暖，该项值得关注。 16年以来公司一方面继续调整线下渠道，重点发展面积更大、主打基础款与高性价比的优品店，另一方面将合伙人机制继续向业务前端等各部门推进，通过各部门之间商业化地考量和碰撞来建立新的业务流程和业务模式，配套予有效的激励约束机制，调动人员积极性。 未来股价更多看点在投资领域的突破和终端复苏的持续性。15年公司明确了由“纯实业”转化为“实业+投资”的运营方式，依托“实业”产业链资源组建时尚投资平台，通过“投资”构建时尚消费生态圈，14年至今公司已经在时尚、金融产业进行了一些布局（全资设立厦门七尚股权投资有限公司专注于时尚消费生态圈投资布局，认购隆领投资部分股权等），另外草根调研显示去年四季度以来中高端服饰终端有一定复苏迹象，公司情况与之类似。我们预计未来公司股价的催化剂更多也将来自于投资领域的进一步突破（三季度末账面净现金高达30多亿元）和终端回暖带来的可能减值冲回。 财务预测与投资建议 根据业绩快报，我们下调公司未来3年期间费用预测，预计公司2016-2018年每股收益分别为0.35元、0.41元与0.50元（原预测为0.32元、0.39元与0.49元），根据可比公司2017年平均估值，给予公司30倍PE估值，对应目标价12.30元，维持公司“增持”评级。 风险提示：终端持续低迷和库存消化不畅给公司带来的压力等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年02月17日） 10.03元 目标价格 12.30元 52周最高价/最低价 11.32/9.40元 总股本/流通A股（万股） 75,567/75,448 A股市值（百万元） 7,579 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2017年02月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.9 3.8 -9.0 1.1 相对表现（%） -1.1 1.0 -8.5 -10.6 沪深300（%）% 0.2 2.9 -0.4 11.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 主业调整仍未结束 未来更多看点在投资突破 2016-10-27 稳步推进主业的调整升级 投资等待机会 2016-08-23 主业积极变革 投资稳健推进 2016-04-11 -8%0%8%15%23%16/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/01七匹狼沪深300七匹狼 002029.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 七匹狼动态跟踪 —— 16年业绩略超预期 关注未来主业回暖和投资突破 2 根据业绩快报，我们下调公司未来3年期间费用预测，预计公司2016-2018年每股收益分别为0.35元、0.41元与0.50元（原预测为0.32元、0.39元与0.49元），根据可比公司2017年平均估值，给予公司30倍PE估值，对应目标价12.30元，维持公司“增持”评级。 图1：可比公司估值情况 股票名称 2015年EPS 2016年EPS 2017年EPS 2015年PE 2016年PE 2017年PE 探路者 0.51 0.35 0.47 44.83 40.27 30.53 九牧王 0.70 0.72 0.80 40.97 22.47 20.41 报喜鸟 0.09 -0.08 0.02 51.68 -60.67 307.50 搜于特 0.19 0.26 0.46 99.51 51.19 28.95 平均 48.26 31.37 29.74 数据来源：Wind、东方证券研究所（2017年2月17日最新收盘价） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 七匹狼动态跟踪 —— 16年业绩略超预期 关注未来主业回暖和投资突破 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 2,114 2,169 2,629 2,904 3,134 营业收入 2,391 2,486 2,635 2,805 3,128 应收账款 295 260 329 365 407 营业成本 1,321 1,421 1,516 1,632 1,824 预付账款 49 35 53 56 63 营业税金及附加 25 25 26 28 31 存货 743 843 925 1,004 1,122 营业费用 451 488 465 495 553 其他 2,024 2,193 1,828 1,819 1,842 管理费用 240 247 229 244 272 流动资产合计 5,224 5,499 5,764 6,147 6,567 财务费用 (66) (74) (81) (88) (94) 长期股权投资 3 229 229 229 229 资产减值损失 205 263 275 202 163 固定资产 405 471 473 476 482 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 36 0 5 8 9 投资净收益 69 97 96 90 90 无形资产 82 48 41 34 27 其他 0 0 0 0 0 其他 1,166 1,151 841 827 827 营业利润 284 213 300 380 469 非流动资产合计 1,692 1,899 1,589 1,574 1,574 营业外收入 72 48 60 40 40 资产总计 6,916 7,398 7,353 7,721 8,141 营业外支出 7 3 3 3 3 短期借款 655 489 500 500 500 利润总额 349 258 357 417 506 应付账款 348 353 360 408 447 所得税 54 (22) 89 104 127 其他 974 1,416 1,170 1,244 1,323 净利润 294 280 268 313 380 流动负债合计 1,977 2,257 2,030 2,151 2,270 少数股东损益 6 7 2 3 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 289 273 266 310 376 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.38 0.36 0.35 0.41 0.50 其他 53 70 61 61 61 非流动负债合计 53 70 61 61 61 主要财务比率 负债合计 2,031 2,328 2,091 2,212 2,330 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 71 49 51 54 58 成长能力 股本 756 756 756 756 756 营业收入 -13.8% 4.0% 6.0% 6.4% 11.5% 资本公积 1,880 1,880 1,880 1,880 1,880 营业利润 -38.9% -24.8% 40.6% 26.8% 23.4% 留存收益 2,159 2,357 2,547 2,791 3,089 归属于母公司净利润 -23.8% -5.4% -2.7% 16.6% 21.3% 其他 20 29 29 29 29 获利能力 股东权益合计 4,885 5,070 5,262 5,509 5,811 毛利率 44.7% 42.8% 42.5% 41.8% 41.7% 负债和股东权益 6,916 7,398 7,353 7,721 8,141 净利率 12.1% 11.0% 10.1% 11.1% 12.0% ROE 6.1% 5.6% 5.2% 5.8% 6.7% 现金流量表 ROIC 3.4% 2.7% 2.9% 3.7% 4.6% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 294 280 26