纺织服装行业：国企改革步伐加快,助推纺织行业风起云涌—纺织板块国企改革梳理

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年08月11日 纺织服装 Tabl e_Sum m ar y 国企改革步伐加快，助推纺织行业风起云涌—纺织板块国企改革梳理 ■我国纺织业受内外环境夹击，企业面临设备和管理落后问题。受国内外宏观经济形势、汇率变动影响及国内外棉价差、棉价波动影响，以及国际纺织产业向东南亚转移影响，国有纺织企业原有的设备老旧、技术及管理落后等问题导致订单下滑、利润不稳定，生存空间受到挤压。2012年以来，我国纺织制品出口增速回落至10%以内，而2001年-2011年十一年间纺织品出口增速中位值为22%。 ■国企改革顶层方案即将出台，国有企业集中在纺织板块，具有强烈的改革需求。竞争性纺织行业国有资本存在强烈推出预期，民营资本进入的混合所有制改革将在下半年深入推进，员工持股将结合混合所有制改革开启试点。纺织制造板块中，国有企业占比达到78%，共14家。我们梳理了纺织板块下四个子版块中国有企业和非国有业的毛利率、营业净利率、销售费用率和管理费用率指标，四个子版块中的民营企业毛利率及净利率（除非棉纺织板块外）均显著高于国有企业水平。纺织板块国有企业相对民营企业效率低下问题显著，具有强烈的改革需求。 ■三条路径引领纺织国有企业改革。一为混合所有制改革，通过国有资本退出激发企业活力，建立现代企业制度，提升工作效率，改善经营困境；二为集团资产注入，集团旗下优质非上市资产可利用纺织企业上市平台进行资产注入，既可获得融资平台又可改善纺织企业亏损窘境，一举两得；三为具有壳价值的公司，一些市值小、进来业绩差，集团无可注入资产的，且不予集团形成联动同向发展的公司，存在被其他行业企业借壳上市的可能性，可以带来公司价值的完全重估。 ■政策助推改革预期，关注地方政策推进。经过我们的梳理，结合企业具体情况和所在地国企改革政策，建议关注：际华集团（第一批央企改革试点标的，管理层激励改革）/华纺股份（地方国资委唯一控制上市平台，山东国企改革标的）、申达股份和龙头股份（上海纺织集团整体上市，上海国企改革标的）、上海三毛（重庆国资改革）；同时建议密切关注如下企业地方国企改革政策：华茂股份（安庆市政府控股的国有独资企业，存混合所有制改革可能性）、华升股份（实际控制人湖南国资委，存混合所有制改革可能性）、三毛派神（甘肃国资投资集团资产丰富）、山东如意（业绩不佳，存资产整合可能性）、新野纺织（实际控制人新野市财政局，存所有制改革、资产整合预期）、美尔雅（控股股东有望更换，改善经营能力）。 ■风险提示：1）国企改革进度低于预期 Table_Bas eInf o 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 31.65 18.74 61.30 绝对收益 31.11 6.14 129.16 Table_Au tho r 苏林洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110002 sulj@essence.com.cn 021-68763865 Tabl e_Re por t 相关报告 纺织服装:继续推荐业绩白马&转型龙头，新增关注转型公司朗姿股份、华斯股份 2015-08-09 纺织服装:关注兼具业绩与估值优势的龙头，首选海澜之家 2015-08-03 纺织服装:冬奥会申办结果下周揭晓，行业内首推探路者、贵人鸟 2015-07-27 -50%33%116%199%2014-082014-122015-042015-08纺织服装沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：际华集团自2014年7月15日以来走势 ............................................................. 4 图 2：A股国有企业与民营企业ROE .......................................................................... 4 图3：A股国有企业与民营企业EPS ............................................................................ 4 图4：纺织制造板块企业数量分布 ............................................................................... 5 图5：纺织制造板块企业市值分布 ............................................................................... 5 图6：棉纺制品板块指标对比 ....................................................................................... 6 图7：非棉纺织品板块指标对比（除去*ST霞客） ....................................................... 6 图 8：印染板块指标对比 ............................................................................................. 6 图9：服装及服饰制品（除去*ST霞客） ..................................................................... 6 图 10：2001-2014纺织纱线、织物及制品出口额累计同比增速（%） ......................... 7 图11：2014年以来328棉价对进口棉价格指数(FCIndex):M:滑准税港口提货价溢价/折价 ................................................................................................................................. 7 图 12：维科精华集团重组及效果示意图 ..................................................................... 8 图13：维科精华改革期间营收情况 .............................................................................. 8 图14：维科精华改革期间归母净利情况 ...................................................................... 8 图15：集团旗下维种公司改制前后营收情况 ............................................................... 9 图16：维科精华最新股权结构图 ............................................................................... 10 图17：天山纺织净资产收益率 ................................................................................... 10 图18：天山纺织归母净利（亿元） ............................................................................ 10 图19：近五年天山纺织营业收入（亿元） ..................................................................11 图20：近五年天山纺织利润总额（亿元） ..................................................................11 图21：近五年天山纺织归母净利（亿元） ..................................................................11 图22：近五年天山纺织期间费用率情况 .....................................................................11 图23：天山纺织分业务营收及毛利率（亿元、%） ....................................................11 图24：天山纺织2014各项业务毛利及占比情况（亿元） ..........................................11 图25：常山股份营业利润及增长率和政府补助总额（亿元、%） ............................. 12 图26：常山股份净资产收益率（加权，%） .............................................................. 12 图27：常山股份收购前后股票价格 ............................................................................ 13 图28：山东如意营业收入与归母净利及增速（亿元、%） ........................................ 19 图 29：山东如意净资产收益率（加权，%） ............................................................. 19 图30：上海三毛营业收入和归母净利及增速（万元、%） ........................................ 17 图31：上海三毛净资产收益率（加权，%） .............................................................. 17 图32：新野纺织营业利润和增速以及政府补助总额（万元、%） ............................. 19 图33：新野纺织及同行业公司净资产收益率（加权，%） ........................................ 19 图34：美尔雅营业收入与归母净利及增速（亿元、%） ........................................... 20 图35：美尔雅净资产收益率（加权，%） ................................................................. 20 图36：华纺股份营业利润和政府补助总额（万元、%） ........................................... 18 图37：华纺股份净资产收益率（加权，%） .............................................................. 18 图38：华茂股份营业利润和政府补助总额（万元、%） ........................................... 21 图39：华茂股份及同行业可比公司净资产收益率