纺织服装行业：本轮牛市和上波牛市板块对比，及当前纺服板块投资逻辑梳理

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业报告 ● 纺织服装行业 2015年4月20日 本轮牛市和上波牛市板块对比，及当前纺服板块投资逻辑梳理 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 本周末我们对纺织服装板块在本轮牛市（转型预期下的牛市、消灭小市值个股）与2006-2007年牛市（增长预期下的牛市、消灭低估值个股）进行对比，以下几点值得关注：  2006/2007年牛市行情中，服装板块在2007年上半年涨幅超越上证及深证指数，板块整体TTM估值水平在2007年6月份达到100倍左右，当时给予估值方法是PEG、而2006/2007恰恰是企业业绩增速最快时期，总体泡沫非常明显。2006/2007年牛市行情中，明星股既有整合转型预期个股、又有基本面型标的，比如：浪莎袜业、美尔雅、雅戈尔、华茂股份、华升股份、七匹狼、伟星股份。  2013年本轮牛市以来，服装板块表现明显超越上证及深证指数、但远弱于创业板指数，受雅戈尔（14年31亿+利润）、海澜之家（2014年23.7亿净利润）等体量较大个股影响，板块目前TTM估值水平在45倍上下，部分公司泡沫化明显、但仍存在不少个股估值水平尚合理（由于转型预期不明朗、业绩缺乏高增长支撑）。  本轮牛市板块内明星个股均为转型个股，如申达股份（5倍，至目前TTM估值101倍、148亿市值）、美盛文化（4.8倍，TTM估值104倍、101亿市值）、江苏三友（4.7倍，美年与慈铭体检借壳、包含定增）、常山股份（4.6倍，注入北明软件）、百元裤业（4倍，注入环球易购、122亿市值）。至目前，基于对转型预期公司的热衷，板块内小市值个股基本被消灭殆尽；对于完全缺乏业绩支撑、且目前尚未明确找到转型方向的个股，即使存在被借壳可能、基于其较大的市值导致被借壳难度加大  投资建议：（1）强调对板块两大龙头推荐---雅戈尔、海澜之家，具备业绩基础、估值相对较低，存在补涨需求；（2）再次梳理板块内具备一定业绩基础、且为企业长远发展布局的细分行业龙头—-森马服饰、探路者、朗姿股份、奥康国际、九牧王等。（3）持续推荐三家家纺—-依次为梦洁家纺、罗莱家纺、富安娜；25-30倍的动态市盈率尚且令人接受，高送转背景下，转型智能家居、O2O营销、互联网+思维落地均有望陆续成为股价进一步上涨推动力。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 杨岚：（8610）8357 4539 （yanglan@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130514050004 特别鸣谢 陈腾曦：（8621）2025 2682 （chentengxi@chinastock.com.cn） 板块价格走势图 资料来源：wind、中国银河证券研究部 公司研究/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录 一、2005-2007年牛市行情回顾 ....................................................................................................................................... 2 （一）纺织板块整体涨幅超越大盘 ............................................................................................................................................ 2 （二）明星个股回顾 .................................................................................................................................................................... 2 二、本轮牛市行情回顾 ...................................................................................................................................................... 3 （一）纺服板块整体涨幅超越大盘但弱于创业板 .................................................................................................................... 3 （二）明星个股回顾 .................................................................................................................................................................... 3 三、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 4 公司研究/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、2005-2007年牛市行情回顾 （一）纺织板块整体涨幅超越大盘 2006/2007年牛市行情中，服装板块在2007年上半年涨幅超越上证及深证指数，板块整体TTM估值水平在2007年6月份达到100倍左右，当时给予估值方法是PEG、而2006/2007恰恰是企业业绩增速最快时期，总体泡沫非常明显。 图1：05-07年纺织板块与大盘走势比较 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 （二）明星个股回顾 2006/2007年牛市行情中，明星股既有整合转型预期个股、又有基本面型标的：浪莎袜业（15倍涨幅，借壳）、美尔雅（12倍涨幅、高点市值90亿、对应TTM估值262倍）、雅戈尔（10倍，高点市值650亿、对应TTM估值39倍）、华茂股份（8倍，高点市值105亿、对应TTM估值103倍）、华升股份（整合预期，高点市值36亿、对应TTM估值318倍）、七匹狼（6倍，高点市值48亿、对应TTM估值71倍）、伟星股份（4.5倍涨幅，35.8亿市值、对应TTM估值48倍）。 表1： 05-07年纺织板块明显个股表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 -100%0%100%200%300%400%500%06-0306-0306-0306-0406-0406-0506-0506-0606-0606-0606-0706-0706-0806-0806-0806-0906-0906-1006-1006-1106-1106-1206-1206-1207-0107-0107-0207-0307-0307-0307-0407-0407-0507-0507-0607-0607-0607-0707-0707-0807-0807-0807-0907-0907-10纺织服装(申万) 上证综指 深证成指 公司研究/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 二、本轮牛市行情回顾 （一）纺服板块整体涨幅超越大盘但弱于创业板 2013年本轮牛市以来，服装板块表现明显超越上证及深证指数、但远弱于创业板指数，受雅戈尔（14年31亿+利润）、海澜之家（2014年23.7亿净利润）等体量较大个股影响，板块目前TTM估值水平在45倍上下，部分公司泡沫化明显、但仍存在不少个股估值水平尚合理（由于转型预期不明朗、业绩缺乏高增长支撑）。 图2：本轮牛市纺织板块与大盘走势比较 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 （二）明星个股回顾 至目前，本轮牛市板块内明星个股均为转型个股，如申达股份（5倍，至目前TTM估值101倍、148亿市值）、美盛文化（4.8倍，TTM估值104倍、101亿市值）、江苏三友（4.7倍，美年与慈铭体检借壳、包含定增）、常山股份（4.6倍，注入北明软件）、百元裤业（4倍，注入环球易购、122亿市值）。 表2：本轮牛市纺织板块明显个股表现 资料来源：Wind, 中国银河证券研究部 至目前，基于对转型预期公司的热衷，板块内小市值个股基本被消灭殆尽（2007年牛市末，板块内仍存在大量10-20亿市值公司）；对于完全缺乏业绩支撑个股、且目前尚未明确找-50%0%50%100%150%200%250%300%13-0113-0113-0213-0313-0413-0413-0513-0613-0613-0713-0813-0813-0913-1013-1113-1113-1214-0114-0114-0214-0314-0314-0414-0514-0514-0614-0714-0714-0814-0914-0914-1014-1114-1214-1215-0115-0215-0315-0315-04纺织服装(申万) 创业板指 上证综指 深证成指 公司研究/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 到转型方向的个股，即使存在被借壳可能、基于其较大的市值导致被借壳难度加大。 表3：两轮牛市行情公司市值对比 纺服板块市值20亿以内公司（2007/10/16） 纺服板块市值最小前11公司（2015/4/17) （百万元） 2005/1/1 2006/3/10 2007/10/16 （百万元） 2013/1/1 2015/4/17 002044.SZ 江苏三友 - 475.00 966.25 002036.SZ 汉麻产业（停牌） 1,816.20 2,240.12 002034.SZ 美欣达 806.47 461.57 1,003.45 600232.SH 金鹰股份（停牌） 1,586.53 2,308.67 600070.SH 浙江富润 522.80 411.87 1,045.22 002193.SZ 山东如意 1,244.80 2,433.60 002042.SZ 华孚色纺 - 343.00 1,115.00 002569.SZ 步森股份（停牌） 1,108.88 2,599.99 600493.SH 凤竹纺织 935.00 566.10 1,322.60 600689.SH *ST三毛（停牌） 1,377.93 2,619.01 000810.SZ 创维数字 508.29 518.66 1,539.13 600137.SH 浪莎股份 861.35 2,620.99 000779.SZ *ST派神 1,467.07 467.04 1,551.19 002517.SZ 泰亚股份 1,534.62 2,802.28 000902.SZ 新洋丰 814.85 565.45 1,608.20 002034.SZ 美欣达 827.42 3,013.25 000955.SZ 欣龙控股 892.98 676.50 1,826.32 000779.SZ 三毛派神 1,433.73 3,070.68 600233.SH 大杨创世 686.40 463.65 1,980.00 002634.SZ 棒杰股份 973.49 3