医药：从治病到防病、养病，看好养老服务业的巨大空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年08月09日 医药 Tabl e_Sum m ar y 从治病到防病、养病，看好养老服务业的巨大空间 ■当前的健康需求已经从治病延伸到防病、养病，结合当前医药工业的现状，我们认为健康产业的增量将主要来自于产业链的前端防病环节及后端养病环节，这也是我们近期重点研究养老产业的起因。2014年7月湖南省发布的《关于加快推进养老服务业发展的实施意见》，指出：到2020年（1）引导扶持社会力量举办养老机构350所，新增床位10万张以上；（2）新建和改扩建市、县公办福利机构120所，建设省、市、县示范性公办养老机构50所，新增床位5万张以上。按照一张床位年收入6万计算，未来5年湖南省养老机构的市场规模增量就达到80亿以上。 ■产业现状：下个医疗服务业，与医院净资产收益率相当，民营更具优势，空间巨大。（1）行业处于发展初期，目前全国成规模的民营养老机构在几十家左右，模式大都在探索阶段，个别公司过盈亏平衡点；（2）财务情况：养老机构的平均床位投资是10万/张，医院是30-50万/张；年均收入（床位费、护理费、伙食费）5-6万元，医院20-50万；床位利用率50%可达盈亏平衡，满床净利润率做到15%-20%，净资产收益率与医院基本相当；（3）住院人群拓展空间较大：目前大多平均住院年内在70岁左右，年纪偏大，以四类老人：子女不在身边的老人、鳏寡老人、与子女不和谐老人、失能失智老人为主。2015年，我国60周岁以上老龄人口2.1亿，市场需求旺盛；（3）商业模式较大延伸空间，如依托现有的养老医疗中心构建老年产业，对没有入住的老年人实行会员制管理，延伸到老年旅游、养老保险等；（4）养老产业属于重资产行业、资金门槛高、管理门槛高，相对于医院行业，民营资本在养老产业更具优势。 ■公建民营模式将会成为主要模式，对于民营资本来说解决重资产投入问题。养老问题是政府面临的重要的社会问题，但是运营方面政府并不具优势，因此公建民营模式将会成为主导，如近期《北京市养老机构公建民营实施办法》于8月份开始施行，将215家公办养老机构将逐步实现民营，包括市属、区县级公办公营养老院也将在今年选取1至2家试点进行民营改革。而采取公建民营模式后，重资产部分由政府投入，民营资本负责运营，属于轻资产的运营模式。 ■重点关注标的：湖南发展、和佳股份等。 ■风险提示：政策推进不及预期 Table_Bas eInf o 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 24.36 16.04 11.66 绝对收益 23.82 3.44 79.52 Table_Au tho r 吴永强 分析师 SAC执业证书编号：S1450512060001 wuyq@essence.com.cn 010-66581629 Tabl e_Re por t 相关报告 医药:返璞归真，看好传统医药企业转型、升级 2015-06-29 美国医疗模式启示一：2015，中国健康管理元年 2015-03-23 医药:生物大数据的时代 2015-03-10 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_A utho rState me nt  分析师声明 吴永强声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Ad dres s 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层 邮 编： 200123 北京市 地 址： 北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层 邮 编： 100034 Tabl e_Sale s 销售联系人 上海联系人 侯海霞 021-68763563 houhx@essence.com.cn 梁涛 021-68766067 liangtao@essence.com.cn 潘艳 021-68766516 panyan@essence.com.cn 朱贤 021-68765293 zhuxian@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-59113570 wenpeng@essence.com.cn 李倩 010-59113575 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 张莹 010-59113571 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 沈成效 0755-82558059 shencx@essence.com.cn 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558087 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn