万丰奥威系列报告之二：汽车轻量化最优标的

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年8月6日 万丰奥威（002085.SZ） 汽车和汽车零部件 万丰奥威系列报告之二：汽车轻量化最优标的 公司动态  政策驱动，汽车轻量化正当时 轻量化对汽车重要作用在于：1.降低油耗。2.降低排放。3.提升整车性能。特别是在降低油耗方面，将面临法规强制要求。根据中国国标委发布的《2016-2020年乘用车燃料消耗量限值》标准，2015年生产的乘用车平均燃料消耗量需降至6.9升/百公里，到2020年要达到5升/百公里。上述标准可通过汽车轻量化、提高热动能量转换效率、增加新能源车使用量等方式实现，考虑到汽车重量每减少100公斤，百公里油耗预计可降低0.45-0.7升，而技术提升短期难有突破、新能源汽车短期难以普及，汽车轻量化则将是实现国标的重要举措。  首选材料，镁合金零部件迎黄金发展期 在比较钢、铝、镁、碳纤维等材料后，我们认为，镁合金性能优异，工艺提升及原材料价格下降，促使生产成本已下降至可接受范围，是汽车进一步轻量化最理想的选择材料。目前，中国、美国、日本、欧洲单车用镁量分别约为1.5Kg、3.5Kg、9.3Kg和14Kg，未来有望增加至100Kg/辆，千亿市场空间可期，从而迎来汽车镁合金零部件发展黄金期。  13.5亿拟购迈瑞丁，成市场汽车轻量化最优标的 迈瑞丁是镁合金压铸行业的全球领先者，汽车镁合金零部件方面的龙头企业，全球市场占有率约40%，北美市场占有率超65%，客户囊括保时捷、特斯拉、通用、福特、宝马、奔驰等全球高端品牌。另外，控股股东承诺迈瑞丁2015-2017年净利润不低于1.34亿元、1.69亿元和2.01亿元，收购价格对应2015年最低承诺利润的PE倍数仅为10.11，控股股东让利意图明显，且面对日益旺盛的下游需求，超过承诺业绩的概率较高。具备全球技术壁垒，客户需求旺盛，盈利高速增长，迈瑞丁将成为公司新增长点，公司也将成为市场最佳轻量化标的。 ◆ 维持买入评级，给予6个月目标价67.5 元 公司坐拥轮毂、环保、轻量化及“互联网+”四大主业，且都有望成为行业领先者。考虑迈瑞丁注入，预计2015-2017年收入增速分别为77.86%、29%和25%，净利润增速分别为63.78%、40.32%和24.43%，净利润为7.13亿、10亿和12.44亿。按照45元增发摊薄计算，EPS分别为1.66元、2.33元和2.9元。给予6个月目标价67.5元，对应2016年29倍PE。  风险提示：汽车产销不及预期，迈瑞丁整合不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 4,552 5,535 9,845 12,700 15,874 营业收入增长率 11.28% 21.59% 77.86% 29.00% 25.00% 净利润（百万元） 297 435 713 1,000 1,244 净利润增长率 19.72% 46.38% 63.78% 40.32% 24.43% EPS（元） 0.69 1.01 1.66 2.33 2.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.83% 22.23% 16.11% 18.43% 18.66% P/E 70 48 29 21 17 P/B 13 11 5 4 3 买入（维持） 当前价/目标价：48.65/67.50元 目标期限：6个月 分析师 刘洋 (执业证书编号：S0930515050002) 021-22169156 liuyang82@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.90 总市值(亿元)：189.74 一年最低/最高(元)：19.20/76.99 近3月换手率：80.26% 股价表现(一年) -10%68%145%223%300%08-1411-1402-1505-15万丰奥威沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.77 20.17 89.34 绝对 5.37 3.53 151.06 相关研报 业绩超预期，转型升级更值得期待 ······································ 2015-08-04 万丰奥威系列报告之一：轮毂龙头，产能释放助推业绩增长 ····································· 2015-08-03 中报超预期，互联网+汽车后市场值得期待 ····································· 2015-07-19 2015-08-06 万丰奥威 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 政策驱动，汽车轻量化正当时 ............................................... 4 1.1、 政策高压，汽车节能减排迫在眉睫 ............................................. 4 1.2、 环境资源承压，汽车节能减排是趋势 ......................................... 4 1.3、 见效更快，汽车轻量化正当时 .................................................... 5 2、 首选材料，镁合金零部件迎黄金发展期 ................................ 6 2.1、 镁合金性能优异，汽车轻量化首选材料 ..................................... 6 2.2、 空间巨大，镁合金汽车零部件迎黄金发展期 .............................. 9 3、 拟13.5亿收购迈瑞丁，市场轻量化最优标的 ...................... 10 3.1、 全球镁合金压铸汽车零部件龙头 .............................................. 10 3.2、 低估值，高增长，成利润新增长点 ........................................... 11 3.3、 协同发展布局大交通，市场最优轻量化标的 ............................ 12 4、 主要风险 ............................................................................. 14 2015-08-06 万丰奥威 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 图1：2020年我国汽车燃料消耗量限值为平均5L/100km，年降幅达5.5% ..................................................................4 图2：全球原油可能只够继续使用数十年，节能减排任重道远 ............................................................................................4 图3：我国原油及油品对外依存度过高，目前超过60% .......................................................................................................5 图4：可多方面提升效率，降低油耗，但短期难以全面突破 ................................................................................................5 图5：新能源车销量增速很快，但占比不到1%，离普及还有很大距离.............................................................................6 图6：大量采用轻量化材料，单车油耗可降约1.17-1.82L/百公里 .....................................................................................6 图7：汽车轻量化可选路径 ...........................................................................................................................................................7 图8：镁铝合金优势显著，更易普及 ..........................................................................................................................................7 图9：碳纤维短期内不具备普及性 ..............................................................................................................................................7 图10：全球菱镁矿储量24亿吨，中国占比21% ...................................................................................................................8 图11：近年镁价下降明显，铝相对镁的价格优势正在丧失 ..................................................................................................8 图12：镁合金的成型加工工艺更为复杂，催升制造成本 ......................................................................................................9 图13：中国单车用镁量仅约为欧洲的1/10，提升空间很大 ............................................................................................. 10 图14：镁合金轮毂2020年市场规模超500亿元是大概率事件 ...................................................................................... 10 图15：迈瑞丁生产的镁合金汽车零部件品种多样 ................................................................................................................ 11 图16：迈瑞丁全球布局，行业龙头地位稳固 ........................................................................................................................ 11 图17：即使按最低承诺利润算，迈瑞丁收购价格对应2015年PE仅10倍 ................