2018年一季度业绩预报点评：主业稳步前行，一季业绩续高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 公司研究 / 化工行业 银禧科技（300221）2018年一季度业绩预报点评 主业稳步前行，一季业绩续高增 2018年2月12日 买入（维持） 当前价：14.38元 目标价：22.70元 投资要点  公司于2018年2月9日发布2018年一季度业绩预告。预计2018年1月1日至3月31日业绩同向上升。预计期间归属于上市公司股东的净利润约为6,100-7,000万元，比上年同期上升41%-62%。对此，我们评论如下：  改性塑料主营业务稳定发展，保持行业领先地位。公司主营业务为改性塑料，是国内改性塑料行业的一流企业。公司改性塑料产品覆盖完整，增强增韧料、塑料合金料产品增长强劲。伴随此板块在2017年量利齐增，一方面公司利用产能扩张布局，提升规模经济效应，带动利润水平上升；另一方面，公司作为行业内龙头，在改性塑料领域经验丰富，成本把控良好。预计主业板块2017年全年利润增速在50%以上，可实现净利润0.9亿元，2018年第一季度期间，公司维持了增长的态势，持续提升技术能力、加强内部管理，实现了业绩的增长。  全资子公司兴科电子经营向好，技术客户两大优势保证前景。公司全资子公司兴科电子是国内CNC精密金属结构件领域极少企业达到的全制程解决方案提供商，业绩逐年猛增。于2017年3月纳入合并报表，显著提升了公司盈利能力，其电子行业业务已成为公司第二主业。受乐视问题影响，预计兴科2016年末至2017年初业绩同比有所下降，兴科及时调整大客户绑定战略，实现扭亏，已消除重点客户依赖；与乐视应收债也通过“债转股”解决。目前，兴科客户均系知名品牌供应链，未来业绩仍有巨大上升空间。预计兴科电子在2018年第一季度将继续为公司贡献业绩增长。  布局锂电金属原料，业绩新增长点可期。公司近期布局新能源锂电上游稀缺金属材料，动作频频。2017年9月，公司与贾军、章志暹共同出资设立银禧钴业；2017年10月，与刚果华鑫公司签订《战略合作协议》以寻求钴矿供应。当前，新能源汽车作为国家战略，扩张迅猛，且随动力锂电池对能量密度要求趋高，三元材料需求将快速爆发，对上游钴矿利好明确；此外，公司深耕车用改性塑料多年，近期动作有利于其渗透新能源汽车客户，反哺传统业务。预计在长期内新老业务间将产生一定协同效应，跟随汽车行业趋势的同时，继续提升公司业绩水平。  风险提示：1. 改性塑料、金属CNC行业竞争加剧；2. 钴等金属原材料的投资开发具有不确定性；3. 原材料价格波动。  盈利预测及估值。我们看好公司传统业务的良好发展，兴科的新订单放量以及在新能源产业链的布局，维持公司18/19年EPS预测分别为0.76/1.10元，维持目标价22.70元，维持“买入”评级。 项目/年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,149 1,441 2,645 5,468 8,405 营业收入增长率 4% 25% 84% 107% 54% 净利润(百万元) 40 153 204 380 549 净利润增长率 70% 290% 33% 86% 44% 每股收益EPS(基本)(元) 0.10 0.38 0.41 0.76 1.10 毛利率% 18% 19% 20% 19% 19% 净资产收益率ROE% 5% 17% 9% 15% 18% 每股净资产（元） 1.53 1.84 4.45 5.08 5.94 PE 144 37 35 19 13 PB 9.4 7.8 3.2 2.9 2.5 资料来源：中信数量化投资分析系统 注：股价为2018年2月9日收盘价 中信证券研究部 王喆 电话：010-60836706 邮件：zhew@citics.com 执业证书编号：S1010513110001 袁健聪 电话：010-60836579 邮件：yuanjiancong@citics.com 执业证书编号：S1010517080005 敖翀 电话：010-60836702 邮件：aochong@citics.com 执业证书编号：S1010515020001 相对指数表现 资料来源：中信数量化投资分析系统 主要数据 沪深300指数 3840.65点 总股本/流通股本 505.7/403.1 百万股 近12月最高/最低价 19.55元/11.75元 近1月绝对涨幅 -13.07% 近6月绝对涨幅 19.33% 今年以来绝对涨幅 -6.57% 12个月日均成交额 94.46百万元 相关研究 1. 银禧科技（300221）重大事项点评：债转股资产部分增值变现，乐视债务逐步回笼(2017-12-14) 2. 银禧科技（300221）2017年业绩预告及重大事项点评—全年业绩预增五成，减持比例低，冲击小(2017-11-29) -35%-15%5%25%45%170209170509170809171109180209沪深300 树脂(中信) 银禧科技 银禧科技（300221）2018年一季度业绩预报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 利润表 （百万元） 指标名称 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,149 1,441 2,645 5,468 8,405 营业成本 939 1,174 2,111 4,409 6,827 毛利率 18% 19% 20% 19% 19% 营业税金及附加 2 5 8 16 25 销售费用 49 59 106 219 336 营业费用率 4.3% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 管理费用 115 139 212 410 630 管理费用率 10.0% 9.7% 8.0% 7.5% 7.5% 财务费用 25 20 6 2 3 财务费用率 2.2% 1.4% 0.2% 0.0% 0.0% 投资收益 17 95 5 5 5 营业利润 29 133 188 384 566 营业利润率 2% 9% 7% 7% 7% 营业外收入 13 32 32 25 26 营业外支出 1 1 1 1 1 利润总额 41 165 220 409 591 所得税 2 10 14 26 37 所得税率 4% 6% 6% 6% 6% 少数股东损益 -1 1 2 4 5 归属于母公司 股东的净利润 40 153 204 380 549 净利率 3.5% 10.6% 7.7% 6.9% 6.5% 资产负债表 （百万元） 指标名称 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 81 98 621 346 309 存货 208 285 513 882 1,365 应收账款 403 512 908 1,562 2,001 其他流动资产 74 113 184 311 464 流动资产 765 1,008 2,227 3,100 4,140 固定资产 364 353 369 392 402 长期股权投资 82 177 177 177 177 无形资产 43 42 40 39 38 其他长期资产 21 29 29 29 30 非流动资产 510 600 616 637 647 资产总计 1,275 1,609 2,842 3,738 4,786 短期借款 285 314 - 20 50 应付账款 121 233 420 877 1,358 其他流动负债 48 91 132 236 346 流动负债 454 638 552 1,133 1,754 长期借款 10 - 59 59 59 其他长期负债 46 48 4 3 2 非流动性负债 56 48 63 62 61 负债合计 510 686 615 1,194 1,814 股本 403 402 501 501 501 资本公积 132 144 1,151 1,151 1,151 归属于母公司所有者权益合计 754 904 2,207 2,519 2,943 少数股东权益 12 19 21 24 29 股东权益合计 765 923 2,228 2,544 2,972 负债股东权益总计 1,275 1,609 2,842 3,738 4,786 现金流量表 （百万元） 指标名称 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 40 153 204 380 549 少数股东损益 -1 1 2 4 5 折旧和摊销 29 34 27 31 33 营运资金的变化 -17 -84 -488 -621 -507 其他经营现金流 23 -55 20 30 20 经营现金流合计 75 49 -234 -178 100 资本支出 -43 -23 -43 -52 -43 投资收益 - - 5 5 5 其他投资现金流 - - - - - 投资现金流合计 -43 -23 -38 -47 -38 发行股票 14 12 1,106 - - 负债变化 -17 27 -255 20 30 股息支出 -30 -37 -50 -67 -125 其他融资现金流 5 -22 -7 -3 -4 融资现金流合计 -28 -18 795 -50 -100 现金及现金等价物净增加额 4 7 523 -275 -37 主要财务指标 指标名称 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4% 25% 84% 107% 54% 营业利润 397% 365% 41% 104% 47% 净利润 70% 290% 33% 86% 44% 毛利率 18% 19% 20% 19% 19% EBITDAMargin 8% 15% 9% 8% 7% 净利率 3% 11% 8% 7% 7% 净资产收益率 5% 17% 9% 15% 18% 总资产收益率 3% 10% 7% 10% 11% 资产负债率 40% 43% 22% 32% 38% 所得税率 4% 6% 6% 6% 6% 股利支付率 35% 33% 33% 33% 33% 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 评级 说明 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上； 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间 持有 相对同期相关证券市