调研报告：公司债+定增 为梦想插上翅膀

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 公司债+定增 为梦想插上翅膀 ——荣盛发展（002146）调研报告 2015年07月28日 强烈推荐/维持 荣盛发展 调研报告 报告摘要：  三大板块为企业未来持续增长奠基。公司紧扣转型的主题，坚持多元化发展的战略，打造“大地产、大健康、大金融”三大业务板块的总体战略将为企业可持续增长奠定基础。抓住京津冀协同发展这一机遇，通过城市布局优化、规模控制和产品结构调整三大手段，公司已经开始对地产业务进行战略性调整；线上线下的整合将从提升资源配臵有效性的角度助益于荣盛大健康板块的加速成长；公司的地产板块和大健康板块可与大金融板块产生协同效应，公司的总体发展将受益于大金融业务板块的支持。  再融资助力资金成本降低。得益于资本市场空间的打开，59亿公司债+51.3亿定增的再融资组合可以显著降低企业的资金成本，利用利率较低的债券和长期的股权资本臵换利率较高、期限较短的银行贷款，可以实现财务费用和杠杆比率的有效降低，预计杠杆比率降低至少3个百分点。  公司盈利预测及投资评级。公司所在的河北廊坊地区受益于京津冀一体化，将迎来快速发展的机会。2015年将在保持主营业务地位的基础上积极开拓新业务领域。我们预计公司2015年-2017年营业收入分别为276.16亿元、354.84亿元和463.16亿元，归属于上市公司股东净利润分别为38.58亿元、47.68亿元和63.69亿元；每股收益分别为1.01元、1.25元和1.67元，对应PE分别为10、8.09和6.06，维持公司“强烈推荐”评级。 财务指标预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 19,170.78 23,118.97 27,616.13 35,484.22 46,315.76 增长率（%） 42.90% 20.59% 19.45% 28.49% 30.52% 净利润（百万元） 2,906.36 3,231.98 3,858.28 4,767.75 6,369.30 增长率（%） 19.38% 23.57% 19.38% 23.57% 33.59% 净资产收益率（%） 26.52% 23.27% 20.19% 20.54% 22.20% 每股收益(元) 1.55 1.71 1.01 1.25 1.67 PE 6.53 5.92 10.00 8.09 6.06 PB 1.75 1.39 2.02 1.66 1.35 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 梁小翠 010-66554023 liangxc@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 9.29-11.35 总市值（亿元） 354.29 流通市值（亿元） 311.55 总股本/流通A股（万股） 381363/335357 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.14 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《荣盛发展（002146）：增长明显 高送转提升估值》2015-03-23 2、《荣盛发展（002146）：地域优势较好 转型加大力度》2015-01-30 3、《荣盛发展（002146）：业绩稳步增长 受益京津冀一体化》2014-08-20 4、《荣盛发展（002146）：继续试水旅游地产 尝试多元化发展》2014-08-12 -11.7%38.3%88.3%138 .3%188 .3%7-299-2911-2 91-293-295-29沪深300 荣盛发展 P2 东兴证券调研报告 荣盛发展（002146）：公司债+定增 为梦想插上翅膀 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 公司简介................................................................................................................................................................................................... 3 2. 房地产行业中的“高增长、高周转、低成本、强执行”企业 .......................................................................................................... 3 2.1 高增长为企业的重要特性 .................................................................................................................................................................... 3 2.2 公司是行业中高周转的代表 ................................................................................................................................................................ 3 2.3 高于行业平均水平的优秀费用控制能力 ............................................................................................................................................ 4 2.4 强大的执行能力是企业的核心竞争力之一 ........................................................................................................................................ 5 3. 借助优良的素质全面推进新业务 .......................................................................................................................................................... 6 3.1 区域发展给大地产带来新的竞争优势 ................................................................................................................................................ 6 3.2 大健康加速增强房地产业务的竞争力 ................................................................................................................................................ 7 3.3 大金融拓展强化房地产与金融的融和 ................................................................................................................................................ 9 4. 再融资为企业发展添动力 ...................................................................................................................................................................... 9 4.1 公司债以新换旧 ..................................................................................................................................................................................10 4.2 定增以长换短 ......................................................................................................................................................................................10 4.3 控股股东增持稳定股价 ......................................................................................................................................................................10 5. 投资评级................................................................................................................................................................................................. 11 表格目录 表1：公司2014.7-2015.7月新增土地储备............................................................................................................................................. 7 表2：公司盈利预测表...............................................................................................................................................................................12 插图目录 图1：近5年营业总收入年均增速超过40% ........................................................................................................................................... 3 图2：近5年总资产年均增长率超过行业增长率2倍以上 ...........................................................................