扩产能降成本，单晶龙头业绩超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 扩产能降成本，单晶龙头业绩超预期 ■公司发布业绩预增公告：隆基股份发布业绩预增公告，预计2016年度累计实现归属于上市公司股东的净利润为14亿元—16亿元,同比增加169%-208%，超过市场预期。 ■四季度行业回暖,公司全年毛利维持较高水平：根据公告测算，公司2016Q4利润3-5亿元，环比增长27%-111%，同比增长9%-82%。公司前三季度实现归母净利润10.99亿元，Q1、Q2、Q3净利润分别为2.66、5.94和2.83亿元。随着四季度光伏行业的整体回暖，产业链各环节产品价格均出现回升。公司全年硅片维持满产状态，毛利率全年预计维持在25%以上。 ■17年上半年抢装预期明确，下半年全球布局保证增速：在单晶产品成本持续下降及领跑者项目的促进下，单晶产品在国内的市场占有率持续提升，17年上半年重演630抢装持续带动单晶产品需求，公司提前布局海外市场下半年出口提速保证收入接力。 ■产能持续扩张满足市场旺盛需求：公司16年与云南甘肃多地签订项目投资协议，建设数十GW硅棒硅片项目，同时布局马来西亚和印度单晶生产线，持续提升公司高效单晶产品产能保证市场供给，进一步推高单晶市场份额。随着项目持续投产公司17年硅片产能将超过12GW，组件产能将达6.5GW。公司将持续保持龙头地位。 ■投资建议：我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为104.9%、38.7%、34.4%，净利润增速分别为187.7%、19.4%、34.8%；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为18.60元，相当于2017年20.8的动态市盈率。 ■风险提示：国内新增光伏装机量不及预期，海外市场拓展不及预期，单晶替代进程不及预期。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 3,680.2 5,947.0 12,187.8 16,908.5 22,725.6 净利润 293.6 520.3 1,496.8 1,786.5 2,407.5 每股收益(元) 0.15 0.26 0.75 0.89 1.21 每股净资产(元) 1.61 2.82 3.50 4.21 5.16 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 96.6 54.5 19.0 15.9 11.8 市净率(倍) 8.8 5.0 4.1 3.4 2.8 净利润率 8.0% 8.7% 12.3% 10.6% 10.6% 净资产收益率 9.1% 9.2% 21.4% 21.3% 23.3% 股息收益率 0.3% 0.3% 1.4% 1.4% 1.8% ROIC 12.4% 18.0% 38.6% 31.6% 51.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年01月21日 隆基股份（601012.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 光伏 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 18.6元 股价（2017-01-19） 14.21元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 28,361.61 流通市值（百万元） 24,864.39 总股本（百万股） 1,995.89 流通股本（百万股） 1,749.78 12个月价格区间 9.95/15.98元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.98 -0.61 13.71 绝对收益 6.44 -0.07 16.83 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 Tab le_Report 相关报告 2 公司快报/隆基股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 3,680.2 5,947.0 12,187.8 16,908.5 22,725.6 成长性 减:营业成本 3,054.3 4,735.7 9,335.2 13,332.9 18,048.0 营业收入增长率 61.4% 61.6% 104.9% 38.7% 34.4% 营业税费 7.3 9.9 17.9 28.9 36.6 营业利润增长率 301.6% 94.3% 229.0% 19.3% 34.9% 销售费用 38.9 133.0 316.9 473.4 522.7 净利润增长率 313.9% 77.3% 187.7% 19.4% 34.8% 管理费用 171.6 275.2 566.2 784.0 1,045.4 EBITDA增长率 83.9% 55.1% 130.1% 14.7% 31.0% 财务费用 78.8 90.0 25.3 -17.3 -24.4 EBIT增长率 169.7% 77.4% 187.9% 16.7% 34.8% 资产减值损失 38.6 135.2 56.4 76.7 89.4 NOPLAT增长率 224.3% 66.6% 162.1% 16.7% 34.8% 加:公允价值变动收益 - - 0.0 -0.0 0.0 投资资本增长率 15.0% 22.1% 42.5% -17.8% 47.6% 投资和汇兑收益 2.0 0.6 0.8 1.1 0.8 净资产增长率 9.0% 73.3% 24.1% 20.5% 22.8% 营业利润 292.6 568.6 1,870.8 2,230.9 3,008.7 加:营业外净收支 26.6 23.9 23.6 24.7 24.1 利润率 利润总额 319.2 592.6 1,894.3 2,255.6 3,032.8 毛利率 17.0% 20.4% 23.4% 21.1% 20.6% 减:所得税 20.6 71.8 378.9 451.1 606.6 营业利润率 8.0% 9.6% 15.3% 13.2% 13.2% 净利润 293.6 520.3 1,496.8 1,786.5 2,407.5 净利润率 8.0% 8.7% 12.3% 10.6% 10.6% EBITDA/营业收入 16.5% 15.8% 17.8% 14.7% 14.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 10.1% 11.1% 15.6% 13.1% 13.1% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 1,172.3 2,245.9 1,383.3 3,819.4 3,515.8 固定资产周转天数 214 151 74 47 31 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 63 52 58 53 54 应收帐款 568.6 1,915.0 2,026.2 3,447.6 4,617.9 流动资产周转天数 269 296 227 225 233 应收票据 157.6 372.6 492.0 736.0 1,027.0 应收帐款周转天数 41 75 58 58 64 预付帐款 55.2 165.8 283.9 336.5 513.9 存货周转天数 92 80 89 86 86 存货 1,113.8 1,534.2 4,504.1 3,592.3 7,316.1 总资产周转天数 545 504 332 294 280 其他流动资产 273.6 206.0 241.7 240.4 229.4 投资资本周转天数 295 217 141 109 90 可供出售金融资产 67.4 152.2 73.2 97.6 107.6 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 131.1 131.1 131.1 131.1 ROE 9.1% 9.2% 21.4% 21.3% 23.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.6% 5.1% 12.3% 11.8% 12.1% 固定资产 2,376.7 2,621.0 2,359.5 2,097.9 1,836.3 ROIC 12.4% 18.0% 38.6% 31.6% 51.8% 在建工程 459.1 577.4 577.4 577.4 577.4 费用率 无形资产 145.9 133.8 127.0 120.2 113.4 销售费用率 1.1% 2.2% 2.6% 2.8% 2.3% 其他非流动资产 59.1 153.7 101.2 106.2 112.7 管理费用率 4.7% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 资产总额 6,449.3 10,208.7 12,300.6 15,302.6 20,098.6 财务费用率 2.1% 1.5% 0.2% -0.1% -0.1% 短期债务 820.0 504.3 - - - 三费/营业收入 7.9% 8.4% 7.5% 7.3% 6.8% 应付帐款 956.1 1,699.1 2,708.8 3,906.6 5,292.0 偿债能力 应付票据 408.1 746.4 1,638.9 1,629.7 2,848.9 资产负债率 49.4% 44.6% 43.0% 44.7% 48.3% 其他流动负债 365.8 831.5 498.0 822.0 1,071.0 负债权益比 97.7% 80.6% 75.3% 81.0% 93.5% 长期借款 186.0 198.0 - - - 流动比率 1.31 1.70 1.84 1.91 1.87 其他非流动负债 450.8 575.7 437.4 488.0 500.3 速动比率 0.87 1.30 0.91 1.35 1.08 负债总额 3,186.8 4,555.0 5,283.1 6,846.3 9,712.2 利息保障倍数 4.71 7.32 74.97 -127.74 -122.15 少数股东权益 44.3 19.5 37.2 54.9 73.2 分红指标 股本 547.8 1,774.3 1,996.8 1,996.8 1,996.8 DPS(元) 0.04 0.04 0.19 0.20 0.25 留存收益 2,774.2 3,952.6 4,983.5 6,404.5 8,316.4 分红比率 24.3% 15.3% 25.9% 21.8% 21.0% 股东权益 3,262.6 5,653.7 7,017.5 8,456.3 10,386.4 股息收益率 0.3% 0.3% 1.4% 1.4% 1.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 298.6 520.7 1,496.8 1,786.5 2,407.5 EPS(元) 0.15 0.26 0.75 0.89 1.21 加:折旧和摊销 235.8 284.5 268.4 268.4 268.4 BVPS(元) 1.61 2.82 3.50 4.21 5.16 资产减值准备 15.2 135.2 - - - PE(X) 96.6 54.5 19.0 15.9 11.8 公允价值变动损失 - - 0.0 -0.0 0.0 PB(X) 8.8 5.0 4.1 3.4 2.8 财务费用 74.8 87.8 25.3 -17.