量价齐升，主业持续大幅增长；君华集团成功入驻，未来有望再启航

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 齐翔腾达 股票代码：002408.SZ 量价齐升，主业持续大幅增长；君华集团成功入驻，未来有望再启航 事 项： 2017年1月17日，公司发布公告上修2016年全年业绩，预计实现归属母公司净利润4.42-5.34亿元，同比增长140%-190%。三季报中原预计归属母公司净利润为2.85-3.41亿元。 目标价： - RMB 当前股价：9.22RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.C4全产业链龙头，主产品价格趋稳上涨叠加新产能投放，带动全年业绩大幅增长 公司深耕C4全产业链，原拥有年化20万吨甲乙酮、15万吨顺酐、20万吨异辛烷、15万吨丁二烯、5万吨顺丁橡胶产能，原料采购及产品规模优势明显。2016年8月底公司45万吨/年低碳烷烃制烯烃及综合利用项目二期工程顺利投产，新增年化产能35万吨MTBE、10万吨丙烯、5万吨叔丁醇，自2016年11月实现满负荷生产，产销两旺。公司实现对C4各组分“吃干榨净”，形成完整碳四全产业链，竞争力强。 公司各主要产品价格自2016年趋稳上涨，甲乙酮、顺酐、MTBE、丁二烯、顺丁橡胶、丙烯价格目前分别达7200元/吨、6200元/吨、5550元/吨、23000元/吨、24600元/吨、7580元/吨，同比上涨28.57%、15.89%、9.45%、286.55%、207.54%、34.16%，带动公司盈利上升。预计公司2016年Q1、Q2、Q3、Q4对应归母净利0.40亿元、0.94亿元、1.19亿元、2.33亿元，全年约4.86亿元，同比增长163.8%。 2.齐翔集团股权转让，君华集团成功入驻，要约收购义务履行完毕 2016年11月11日，君华集团以总价48.18亿元，折6.4781元/股，获得齐翔集团80%股权（剩余车成聚20%股权），间接获得齐翔腾达已发行股份的41.90%，实现对上市公司控制。2016年12月30日，要约收购期满，要约收购对象无人接受君华集团发出的全面收购要约。至此，君华集团已全面履行完要约收购义务。 3.实际控制人改变，预期公司未来多主业发展 君华集团是一家大型综合性企业集团。在“多元化发展，专业化运作”的战略下，君华集团深耕房地产、大宗商品供应链管理及供应链金融、金融投资、汽车销售与服务、社区运营等行业，致力于挖掘产业深度，扩张优势业务，目前已在各领域确立了相对领先的行业地位。其母公司雪松控股未来五年目标是“三个万亿”，即万亿销售额，万亿资产，万亿市值。雪松控股核心成员企业供通云供应链集团平台2015年营业收入已经超过200亿元，有报道2016年有望突破500亿元。本次收购对雪松控股意义 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：柳强 电话：010-63214658 邮箱：liuqiang@hcyjs.com 总股本(万股) 177,521 流通A股/B股(万股) 167,607/- 资产负债率(%) 31.8 每股净资产(元) 3.2 市盈率(倍) 60.64 市净率(倍) 2.95 12个月内最高/最低价 13.8/4.1 《齐翔腾达（002408）跟踪点评：新产能成功投产，C4产业链更趋完善，盈利能力提高》 2016-09-01 《齐翔腾达（002408）三季报点评：主要产品价格上涨，C4产业链龙头优势明显，带动盈利持续上涨》 2016-10-28 -14%46%107%167%16/0116/0316/0516/0716/0916/112016-01-18～2017-01-17 沪深300 齐翔腾达 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 聚氨酯 2017年01月18日 齐翔腾达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 重大，其将拥有第一家上市公司平台，我们预计公司未来除了深耕C4全产业链，继续做大做强，还有望实现多主业发展。 4.投资建议： 仅考虑公司目前主业，我们预计公司2016-2018年归母净利分别为4.86亿元、6.98亿元、7.54亿元，对应EPS 0.27元、0.39元、0.42元，PE 33X、23X、21X，2016-2018年归母净利CAGR+60.77%，维持“推荐”评级。 5.风险提示： 产品价格大幅波动、后续合作进展 《齐翔腾达（002408）跟踪点评：股权转让，公司实际控制人变更，预计未来多主业发展》 2016-11-14 齐翔腾达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 838 1,187 1,566 2,284 营业收入 4,278 5,991 8,239 8,579 应收票据 333 333 333 333 营业成本 3,677 4,875 6,908 7,170 应收账款 281 394 542 564 营业税金及附加 15 22 30 31 预付账款 141 187 265 275 销售费用 86 120 165 172 存货 701 929 1,316 1,366 管理费用 293 410 330 343 其他流动资产 217 217 217 217 财务费用 21 11 7 2 流动资产合计 2,510 3,246 4,238 5,038 资产减值损失 1 5 5 5 其他长期投资 68 68 68 68 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 15 10 15 20 固定资产 2,558 2,357 2,191 2,057 营业利润 200 557 809 876 在建工程 1,450 1,595 1,754 1,930 营业外收入 18 20 20 20 无形资产 329 329 329 329 营业外支出 0 1 1 1 其他非流动资产 1,133 1,133 1,133 1,133 利润总额 218 576 828 895 非流动资产合计 5,539 5,482 5,475 5,517 所得税 31 82 118 128 资产合计 8,048 8,729 9,713 10,555 净利润 187 494 710 767 短期借款 1,380 1,421 1,464 1,508 少数股东损益 3 8 12 13 应付票据 113 113 113 113 归属母公司净利润 184 486 698 754 应付账款 337 446 633 657 NOPLAT 178 483 691 739 预收款项 87 122 168 175 EPS(摊薄)（元） 0.10 0.27 0.39 0.42 其他应付款 253 253 253 253 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 62 62 62 62 主要财务比率 流动负债合计 2,232 2,418 2,692 2,767 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -17.7% 40.0% 37.5% 4.1% 其他非流动负债 215 215 215 215 EBIT增长率 -51.5% 171.6% 43.0% 7.0% 非流动负债合计 215 215 215 215 归母净利润增长率 -38.5% 163.8% 43.7% 8.0% 负债合计 2,447 2,633 2,908 2,983 获利能力 归属母公司所有者权益 5,545 6,031 6,729 7,483 毛利率 14.1% 18.6% 16.1% 16.4% 少数股东权益 57 65 76 89 净利率 4.4% 8.2% 8.6% 8.9% 所有者权益合计 5,601 6,095 6,805 7,572 ROE 3.3% 8.1% 10.4% 10.1% 负债和股东权益 8,048 8,729 9,713 10,555 ROIC 3.5% 8.8% 11.4% 11.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.4% 30.2% 29.9% 28.3% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 28.5% 26.9% 24.7% 22.8% 经营活动现金流 675 563 606 962 流动比率 112.5% 134.3% 157.4% 182.1% 现金收益 498 791 973 1,000 速动比率 81.1% 95.9% 108.5% 132.7% 存货影响 -218 -228 -387 -50 营运能力 经营性应收影响 46 -163 -231 -37 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 274 145 232 31 应收帐款周转天数 24 24 24 24 其他影响 74 19 19 19 应付帐款周转天数 33 33 33 33 投资活动现金流 -1,691 -243 -263 -286 存货周转天数 69 69 69 69 资本支出 -947 -253 -278 -306 每股指标(元) 股权投资 15 10 15 20 每股收益 0.10 0.27 0.39 0.42 其他长期资产变化 -759 0 0 0 每股经营现金流 0.38 0.32 0.34 0.54 融资活动现金流 1,044 30 36 42 每股净资产 3.12 3.40 3.79 4.22 借款增加 -594 41 43 44 估值比率 财务费用 -21 -11 -7 -2 P/E 89 33.7 23.4 21.7 股东融资 1,695 0 0 0 P/B 3.0 2.7 2.4 2.2 其他长期负债变化 -36 0 0 0 EV/EBITDA 33.9 20.6 16.5 15.9 资料来源：公司报表、华创证券 齐翔腾达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 化工组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：曹令 理学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。 华创证券高级分析师：柳强 清华大学工学硕士。曾任职于中国寰球工程公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士。2015年加入华创证券研究所。 齐翔腾达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广