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新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2385 期 2015 年 7 月 16 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股进一步缩量 再现普跌状态 【公司访问要点】 金蝶国际（268）：公司访问要点 环球市场概况 最新资料简评 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股进一步缩量 再现普跌状态 7 月 15 日，港股大盘仍处剧烈震荡后的冷静期，继续缩量、反复、待变。虽然希债危机已出现了曙光，欧美股市亦趁机展现了反弹，但是对港股未能构成刺激作用。一方面，欧美股市对港股的市场气氛是有牵动影响，但是以资金流的角度来看，正如我们在以前指出，港股跟新兴市场股市的联动性更大。另一方面，A 股的走势依然是市场的最大关注点之一，在形势未能稳定明朗之前，相信市场观望谨慎态度仍将难以退去。操作上，建议可以继续采取观察态度、多看少动，并要保持风险管理意识。 恒指昨日继续反复偏软，在盘中再度失守 25000 关口低见 24863，但是在缩量的状态下，实质沽压未见加剧，而受到 A 股回跌拖累，中资股的压力明显较大。恒指收盘报 25056，下跌 65 点或 0.25％，国指收盘报 11681，下跌 155 点或 1.3％。另外，港股主板成交量进一步缩降至 1046 亿多元，显示资金进入了阶段性买卖两闲的冷静期，短期后市趋向反复待变，估计恒指的主要波动范围会在24500 至25500。而沽空金额录得有 116.1 亿元，沽空比例增加至超标的 11.09％。至于升跌股数比例是 298：1307，再现普跌状态，日内涨幅超过 20％的股票减少至 6 只，日内跌幅超过 10％的股票增加至 50 只。 外围方面，美股道指进一步回升至 18000 水平，但已贴近历史高位 18351，美股公司企业的二季报正在陆续发表，是焦点所在。虽然美股的相对强势未能对港股带来整体刺激，但是一些如汇控(00005)、友邦保险(01299)、以及创科实业(00669)，公司业务跟大中华地区以外有更大关系的，股价在近期都能表现出较强的稳定性。至于 A 股方面，昨日又见回跌，上综指下跌 3.03％至 3805 收盘，而本周五是股指期货交割结算日，市场估计有进行逼空的机会，宜密切注视事态发展。另外，内地第二季 GDP 按年增长 7％，与第一季数字持平，但比预期的 6.8％要好。「保七」的消息对 A 股未能构成提振，市场传出监管层续查场外配资，依然是困扰 A 股的最大因素。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司访问要点】 秦浩楷 852 2532 1959 kyle.qin@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 3.71港元 市值 107亿港元 已发行股本 28.84亿股 52周高/低 6.41港元/2.18港元 每股净资产 0.78港元 股价表现 金蝶国际（268）：公司访问要点 ERP产品销售 目前看三种产品的起始价范围为，KIS价格在几千元到3万元不等；K3价格在10到20万元左右；EAS价格在50万以上，整体EAS的平均价格在几百万元左右。公司2015年一季度整体收入同比增长了2%左右。公司K3业务方面由于仍在发展当中，因此目前没有行业的区分，大部分仍属于私有云的范围。同时，市场趋势为大型公司更加注重数据保密的问题偏向于使用私有云，而中小型公司偏向于使用公有云。公司未来将会推出新的KIS云版本，预计公有云整体的占比将会提高。公司云服务收费方式不同，私有云为一次性收费，每年额外收取服务费用；公有云为按月收费。云业务虽热目前已经开始盈利，但仍处于投入的阶段，所以整体为负，短期有较大转变可能很小。预计今年云服务同比增速达到80%到100%，占比为10%到15%。ERP短期内增长不明显，今年预计为单位数增长，长期3到5年内，通过各个渠道用户覆盖的扩展，收入将会得到释放，或将实现每年双位数增长。 销售渠道转型 过去一年中公司的销售渠道有所改变，从直销转为分销。KIS和K3的产品更多的放在了分销的渠道，约有50多个子公司专职于分销的业务。直销人员只负责EAS的业务，去年公司推出了EAS的新版本，因此从今年上半年来看，EAS市场表现值得期待，不过全年EAS将以个位数的速度增长。整体而言，大型企业业务的增长要慢于中小型业务的业务增长。从历史看，公司上半年分销的数量比较多，下半年直销的数量比较多， 15年上半年同14年上半年相比，公司分销的数量要多。总体收入有季节性特征，上半年占比40%，下半年占比60%。 云之家更新 云之家去年年底的客户数量是200万个，今年保持比较良好的增长，客户规模10万户，覆盖人数在300万，月活10%。云之家所涉及的产品有免费的公有云，也有收费的私有云。私有云的客户中基本都是金蝶的客户，公有云中有不到一半是金蝶用户。目前公有云所有的服务器都配备在公司IDC的机房中，对于客户来说只需注册即可使用。私有云是在客户本地的服务器中安装上云之家套装，此类属于本地化服务需要收费，根据套装的复杂程度以及使用人数不同收费金额从50-500万不等。同公有云一样，会有软件的更新及升级。考虑到信息安全的因素，私有云的用户以大型客户为主，例如海尔、万科及不少上市公司。 京东合作更新 目前京东平台拥有5到6万第三方商家，为了给予这些商家更多的服务，金蝶会帮助京东制作更多的ERP模块－新的商家可以通过金蝶公司制作的ERP模块接入京东的后台系统，例如订单、收款，预计下半年将会制作完成。未来京东也可能会帮助公司推荐金蝶的ERP产品给京东的商家，而京东也由此可以统计商家的财务数据，进而为商家提供贷款等更多的服务。 蚂蚁金服合作更新 在同蚂蚁金服的合作方面，金蝶主要负责蚂蚁金服的渠道，蚂蚁金服负责做金融0123456715/7/201415/10/201415/1/201515/4/2015 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 贷款业务。公司在第一季度在友商网等客户端做广告，共收到了9亿人民币的贷款申请，最终蚂蚁金服批发了1亿多人民币。这部分的贷款大部分来源于蚂蚁金服。蚂蚁金服通过金蝶可以扩展自己的市场，从原有的电商群体到其他的行业。金蝶的商家想要取得蚂蚁金服的贷款，经过商家同意会将该商家的财务数据经过金蝶发送给蚂蚁金服。另外，根据贷款的时间与风险，金蝶会从批发的贷款中抽取千分之一到二作为返点。金蝶客户贷款的成本在年化10%到20%，贷款时间一般小于半年。金蝶客户的贷款金额大约为几十万人民币，坏账率低于蚂蚁金服的原有坏账率。第一季度金蝶大约有3000家企业申请贷款，发展速度较快。 金蝶医疗更新 金蝶医疗处于调整过程中，以往以售卖传统的医院管理系统，财务方面表现不错，全国有三十多家医院是其客户，今年公司将从传统医疗模式转变为互联网模式。目前金蝶主要致力于帮助医院建立账户实现网络免费挂号。目前公司正在申请互联网支付牌照，未来医院客户想要接受医疗服务可通过网络支付费用，费用将直接转入医院后台财务系统。去年年底覆盖人数达到了几十万人。现阶段金蝶医疗系统已经拥有150多家医院，年底金蝶预计将会达到500家。整体来看，金蝶的医疗板块发展较为迅速。 同太极合作中间件项目 金蝶中间件是一家独立的公司，同政府关系密切。例如，政府使用的某款Data Base想要更换，中间件将负责安全保密的换件。这块业务同金蝶的业务不存在关联性。太极运用金蝶的软件和系统帮助客户安装，由于政府的改革，中间件必须国产化，因此该板块的前景公司较为看好。 关于“随手记” 随手记于2012年推出，金蝶目前已没有随手记的股份，但两个公司最大的股东是一样的。理论上而言，公司未来很有可能同随手记开展业务方面的合作。 北京物业处置更新 公司北京写字楼位置略微偏僻，面积较大，目前对出售正处于洽谈阶段。当前的使用率在30%左右，今年同去年相比，相关收入将翻番达2000万。公司正在寻找体高利用率的方法，例如将其中一栋毛坯的写字楼装修再进行租赁。 【环球市场概况】 最新资料简评 受能源价格上升影响，美国劳工部公布的6月份生产物价指数(PPI)连升第二个月，按月升0.4%，高于预期的0.2%。纽约联邦储备银行公布7月份制造业指数从两年多低位回升，由上月的负1.98回升至3.86，胜预期的3.86，反映区内制造业活动恢复扩张。受惠于矿业恢复生产动力，美联储公布的6月份工业生产结束过去两个月下跌，按月升0.3%，胜预期的0.2%。 美联储凌晨公布俗称褐皮书的地区经济报告，显示12个地区中10个的经济活动在5月中至6月底时持续扩张，劳工市场保持平稳，工资也有上升压力；低油价支持居民开支；大部分地区的楼市表现良好。 美联储主席耶伦表示可能会在今年较后时间调高利率，一般认为在9月至12月期间加 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 息机会很大，投资者也等待希腊国会就是否接纳紧缩措施的投票结果，加上油价大跌拖累能源股向下，美股先升回吐，道指收报18,050点，跌3点，结束四连涨，成份股中的耐克(NKE)及联合健康(UNH)再创52周新高。标普500指数收报2,107.40点，跌1.55点，500只成份股中有199只上升，299只下跌。纳指收报5,098点，跌5点。各交易所成交量回升至62亿股，但仍少于平均每日成交量的64亿股。 中概科网股大多向下，优酷土豆(YOKU)跌7%，收报19.23；新浪(SINA)跌6%，收报42.22；携程(CTRP)跌6%，收报70.22；唯品会(VIPS)跌5%，收报21.65；京东(JD)跌5%，收 报32.39；搜 房(SFUN)跌4%，收 报7.33；猎豹移动(CMCM)跌4%，收 报25.36；奇虎360(QIHU)跌4%，收 报61.40。新能源股同样向下，英利(YGE)跌5%，收 报0.96；天合光能(TSL)跌4%，收报10.17；SolarCity(SCTY)跌3%，收报52.54；美国太阳能公司(SPWR)跌3%，收报27.17。 在法国国会通过希腊救助方案后，希腊国会今早也以大比数通过其紧缩措施，以换取来自债权人的860亿欧元援助金，德国及其他国家国会也会在较后时间进行投票，料通过机会很大。另外，欧央行将于今晚公布议息结果，料维持货币政策不变，市场关注欧央行会如何支持希腊银行业。欧洲股市先跌后回升，反映欧元区50只大型上市公司股票的Euro Stoxx 50指数升0.5%，收报3,623点，连升第六日。德国DAX指数升0.2%，收报11,539点。法国CAC指数升0.3%，收报5,047点。意大利MIB指数升1.3%，收报23,392点。希腊当地股市继续停市。 中国公布第二季GDP成功保住7%增长，惟数据并未对一众商品货币带在太大刺激，反而美元受加息消息带动升至两个月高位，则令商品货币受压，纽元及澳元分别跌1.6%及1%，收报0.7379及0.6590的六年低位。受能源跌幅影响，加拿大央行一如预期减息0.25厘至0.5厘，为年内的第二次，同时下调今年GDP增长预测，由1.9%降至