6月金融数据点评：信贷放量带动新增社融超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 【宏观快评】 [table_main] 宏观快评 信贷放量带动新增社融超预期 ——6月金融数据点评 事 项 7月11日，中国人民银行公布2015年6月货币金融数据。6月M1同比4.3%，M2同比11.8%；6月新增社融1.86万亿，新增人民币贷款1.27万亿。 主要观点 6月社融总量大超预期，连续两月保持回升，一改2015年前四个月社融逐月回落态势。从社融构成上看，表内贷款受半年末时点及稳增长措施落地影响而增加；表外融资中，信托和委托贷款亦有明显抬头之势，或与地方政府再度借道非标融资有关；直接融资中，股票和债券发行规模均创2015年以来新高。 6月新增居民和企业贷款均创历史同期高点。6月居民短期和中长期贷款环比继续增加，料与房地产成交回暖及股票市场上涨有关。企业贷款方面，6月短期和中长期企业贷款的增加符合半年末贷款投放节奏加快的季节规律，而票据融资连续第三个月显著增加，反映了在半年末时点上银行借此实现贷款额度占用和企业存款新增的用意。不过，连续三月票据冲量也侧面反映出银行的惜贷情绪。 6月M2同比增速录得11.8%，已连续两月回升，且较上月增速跳升一个百分。然而，6月新增人民币存款却逆季节地较5月下降。6月居民存款和企业存款同比增速均呈负值，这与6月M2同比增速显著回升形成了背离。由于这涉及到对未来货币信用扩张可持续性，以及对下一步货币政策态势的判断，我们也许需要更多的数据来解释这一背离。值得关注的是，虽然6月下旬股票市场出现大幅度调整，但对存款的分流效应仍然明显。6月财政存款增加0.13万亿，而过去四年同期财政存款平均减少0.20万亿。我们推测，财政存款的增加可能与财政收入增加有关，并不一定意味着财政支出节奏放缓。 信贷、非标、直融放量，新增社融大超预期。6月新增社融总量1.86万亿元，较上月大幅多增0.64万亿元，连续两月保持回升（图表1）；较去年同期少增0.11万亿，影子银行整体收缩是造成社融同比增速回落的主要原因。从细项数据看，6月新增人民币贷款1.33万亿，是社融大幅增长的最主要来源。表外项目中，新增委托和信托贷款0.20万亿，与近期地方政府逐渐借道非标融资相符；新增未贴现承兑汇票-0.10万亿，是6月社融数据中唯一一个同比少增的项目。6月直接融资合计0.37万亿，同比多增0.16万亿，其中单月企业债券融资规模创2014年10月以来新高，股票融资规模创IPO重启以来新高。目前来看，稳增长措施相继落实，有助于信贷资金的逐步到位；股票市场大幅调整后，预计股票融资将会暂停；而企业债发行门槛的放松，以及信用债需求的增加，将有助于债券融资平稳增长。 [table_reportdate] 2015年07月15日 宏观 证券研究报告 证券分析师： 钟正生 执业编号： S0360515040001 Tel： 010-66500858 Email： zhongzhengsheng@hcyjs.com 证券分析师： 牛播坤 执业编号： S0360514030002 Tel： 010-66500825 Email： niubokun@hcyjs.com 研究助理： 周笑雯 Tel： 010-66500830 Email： zhouxiaowen@hcyjs.com [table_relation] 相关研究报告 《M2增速回升能够持续么_5月增长数据点评》 ——2015年06月15日 《银行惜贷情绪依然浓厚_4月金融数据点评》 ——2015年05月13日 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 2 / 2 图表 1 6月新增社融超预期 图表 2 6月直接融资规模上升 资料来源：CEIC，华创证券 资料来源：CEIC，华创证券 居民和企业贷款创历史同期新高，票据融资连续放量。剔除同业贷款后的旧口径下，6月新增居民贷款和企业贷款均达到历史同期高点。其中，6月新增居民贷款0.46万亿元，较上月多增0.15万亿，其中，中长期贷款占比与5月基本持平。这一方面反映了近期房地产成交改善带动了住房贷款增加，另一方面也与股票市场上涨刺激了居民消费贷款增长有关。6月企业新增贷款0.86万亿，较上月多增0.32万亿。新增贷款连续两月回升，稳增长政策对信贷的刺激作用逐步显现。但从结构上看，短期贷款和票据融资分别较上月多增0.16和0.12万亿，而中长期贷款仅仅多增0.06万亿。6月作为二季度末最后一个月份，贷款投放节奏通常加快，企业短期和中长期贷款的增加符合这一季节规律。然而，票据融资连续第三个月显著增加，一方面与企业票据融资成本下降有关，另一方面也与银行半年末时点的存款考核有关。企业在票据贴现的同时，要缴纳20-50%不等的承兑保证金，因此在半年末时点上，银行此举可实现贷款额度占用和存款新增“一石二鸟”的效果。不过，连续三月的票据冲量也侧面反映出银行的惜贷情绪（图表3和4）。 图表 3 票据融资连续放量 图表 4 6月新增企业存款回升 资料来源：CEIC，华创证券 资料来源：CEIC，华创证券 M2增速继续回升，股市对存款的分流压力仍大。6月M2增速回升至11.8%，较5月高出1个百分点，增速连续第二个月回升（图表5）。6月新增人民币存款2.81万亿元，较5月少增0.42万亿元。分部门来看，往年由于临近半年末存款考核关键时点，6月新增居民存款通常较5月大幅多增（图表6）。但今年由于股票市场分流效应，6月新增居民存款较2014年同期下降了48%；同时，6月新增企业存款较2014年同期下降28%，同业存款亦较2014年同期下降15%。因此，这里出现了一个背离，即本月M2同比增速显著回升了，但居民存款和企业存款较去年同期却是显著减少的。这一背离也许需要更进一步的数据来进行解释。值 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 3 / 3 得特别关注的是，6月财政存款增加0.13万亿，而过去四年同期财政存款平均减少0.20万亿。我们推测，6月财政存款的逆季节性增加，可能与财政收入增加有关，并不一定意味着财政支出节奏放缓。 图表 5 6月M2增速连续回升 图表 6 历年6月新增居民存款变动 资料来源：CEIC，华创证券 资料来源：CEIC，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 4 / 4 宏观组分析师介绍 牛播坤：宏观策略研究主管，中央财经大学金融学硕士，华中科技大学博士。2007年8月-2011年8月供职于保监会政策研究室。 钟正生：宏观经济研究主管，中国人民大学经济学博士，FT中文、路透中文和财新网等财经媒体专栏作家。曾任职中国人民银行，从事宏观经济和货币政策研究。 余芽芳：宏观分析师，中国人民大学金融学硕士。 徐 阳：宏观分析师，英国诺丁汉大学哲学硕士。 周笑雯：宏观分析师，中国人民大学金融学学士，中科院研究生院管理学硕士。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构 销售部 王韦华 销售副总监 010-66280827 wangweihua@hcyjs.com 翁 波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 王 勇 销售经理 010-66500810 wangy@hcyjs.com 张 弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hcyjs.com 广深机构 销售部 张 娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭 佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 销售助理 0755-83711905 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715429 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0775-82027731 linzhiwan@hcyjs.com 上海机构 销售部 李茵茵 高级销售经理 021-50589862 liyinyin@hcyjs.com 熊 俊 高级销售经理 021-50329316 xiongjun@hcyjs.com 简 佳 高级销售经理 021-31118832 jianjia@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-50497772 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售助理 021-58450029 zhangjiani@hcyjs.com 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 北京总部 深圳分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 地址：深圳市福田区深南大道4001号 地址：上海浦东新区福山路450号 恒奥中心C座3A 时代金融大厦6楼A单元 新天国际大厦22楼A座 邮编：100033 邮编：518038