海外宏评（第10期）：希腊退欧风险基本解除，市场或谨慎乐观

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2015年07月14日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 张晓威 一般证券从业资格编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 陈骁 一般证券从业资格编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 周君芝 一般证券从业资格编号:S1060115050044 电话 021-20667155 邮箱 ZHOUJUNZHI418@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外宏评（第10期） 希腊退欧风险基本解除，市场或谨慎乐观 事项： 7月13日，欧盟理事会主席表示，欧元区领导人已经就希腊第三轮救助达成全体一致意见，希腊政府如在数日内通过一系列紧缩方案，则欧盟为其提供新一轮的救助计划。 平安观点: 欧元区领导就希腊债务达成一致意见，意味着希腊“退欧”风险基本解除。接下来，希腊议会能否通过改革法案成为救助计划能否最终达成最为关键的环节，虽然存在不确定因素，但预计希腊议会将做出妥协。我们认为希腊债务问题难以在欧元区其他重债国家重现，因救助意见的达成以更为严格的紧缩条件为前提，且其他边缘国家经济与政局相对稳定。市场影响方面，由于市场已经在一定程度上计入了希腊债务风险可控的预期，预计资本市场延续温和表现；其中，欧元区边缘国家与核心国家的信用利差将呈现缩小，欧元区股市将受益于风险偏好的温和抬升。  希腊债务问题达成初步一致意见，仍需希腊议会通过紧缩方案 欧元区领导就希腊债务达成一致意见，意味着希腊“退欧”风险基本解除。欧元区领导人于7月13日就希腊问题达成一致，欧元区将为希腊偿还债务设立特别基金，希腊将用于私有化的资产将被转交给该基金；欧盟对希腊的新一轮财政援助金额初步预估高达820亿至860亿欧元，援助期为3年。希腊政府在欧盟峰会做出的妥协，使得欧元区领导人最终达成一致意见；这意味着当前希腊“退欧”风险基本解除。接下来希腊政府需要赢得希腊议会支持幵同时寻求欧央行的短期流动性支持。 希腊议会能否通过改革法案是后市欧盟通过救助计划最为关键的环节。欧元区领导人一致认为，希腊应当立即采取措施获得欧盟信仸，即在议会山通过一系列紧缩法案；希腊需要在7月15日之前通过新版改革方案（包括希腊此前有异议的养老金制度改革），幵在本月实施迚一步的改革。只有希腊通过了紧缩法案，欧盟才会开启救助协商；如果希腊顺利通过改革法案，则7月17日欧元区财长会议将正式启动协商。  其他欧元区重债国家很难重现希腊债务僵局 希腊债务僵局难以在其他重债国家重现。第一，一致意见的达成以更为严格的紧缩条件为前提，有助于打消其他重债国家效法希腊的意愿。希腊若得到欧元区第三批援助款，必须以全盘接受债权人人关于削减养老金、提高消费税、削减国防预算等在内的紧缩政策为前提；进 2 / 3 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 比希腊上周提交的改革方案严格。第二，其他重债国家经济与政局相对稳定；欧债危机之后，其他重债国家经济复苏形势明显好于希腊，国内紧缩改革实施受阻的压力较小。  仍存在不确定因素，预计资本市场表现谨慎乐观 救助协议还需要希腊议会通过才有效，而希腊反紧缩政党占据议会多数，希腊通过欧盟提出改革议案存在一定的不确定因素。此外，在救助协议最终达成之前，希腊急需紧急融资以满足银行流动性需求以及到期债务的偿还。就市场表现来看，自希腊做出公投决定之后，欧元区股市、债市、欧元汇率表现相对温和，这其中一定程度上包含了对希腊债务风险可控的预期。我们认为后市资本市场表现将相对谨慎乐观，欧元区边缘国家与核心国家的信用利差将呈现缩小，欧元区股市将受益于风险偏好的温和抬升。 图表1 欧元区其他重债国经济复苏形势好于希腊 图表2 其他重债国家债务负担小于希腊 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -10 -5 0 5 10 15 000102030405060708091011121314爱尔兰GDP:同比%西班牙GDP:同比%葡萄牙GDP:同比%希腊GDP:同比%欧元区GDP:同比%91941241291331750 50 100 150 200 欧元区西班牙爱尔兰葡萄牙意大利希腊债务/GDP（2013）% 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在迚行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否迚行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责仸公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以仸何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上仸何责仸，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责仸公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责仸公司2015版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033