商品策略周度报告：希腊退欧风险犹在，谨慎试多

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。2015年7月13日星期一商品策略周度报告希腊退欧风险犹在，谨慎试多商品组策略研究小组电话：020-85590051eMail：Lql@futures.gf.com.cn商品市场处于“量减价跌”的阶段，因为商品需求端始终低迷导致市场普遍悲观预期，同时也是风险溢价上升，融资困难，所以“再去产能、再去库存”等“再挤压供应端”的过程还将继续上演，价格也还在下行轨道上持续，虽然下跌空间看似都不大，然而也没有上涨的推动力。商品上涨的逻辑目前不在基本面，而在宏观经济与资金面，要等待宏观经济数据好转后才能打破供应端的“魔咒”，进一步上涨。而基本面真实的改善才是商品价格上涨的可靠的、根本的动力所在。这种改善归根到底要等到下半年经济数据好转后才会完成。只是二季度经济数据可能大概率低于预期，目前看来只能指望三季度的情况了。另外，希腊退欧风险加剧，依然需警惕暴跌风险。黑色系中，螺纹钢1510周内跌破1900，比白菜价还便宜的螺纹使得更多钢厂检修，钢价下方空间看不深，不建议追空，仍以观望为主。铁矿石再度跌破支撑，后期或因钢厂减产使得需求进一步萎缩，空头思维，可逢均线压制抛空。PTA期现下滑，企业亏损，空单逐步平仓；甲醇在价格较低，甲醇制烯烃有优势，多头可持有，关注2400一线表现；PE持多1509，供给压力不大，下游有补货需求，PE在恐慌性下跌后反弹最快，但后期PE有大庆石化和延长中煤计划复产，对PE或有利空，PE建议短期偏强走势操作；PP后期供给压力增大，而下游会在8月后期才逐渐好转，建议PP以反弹抛空操作对待；动力煤期价有可能进一步回落，但是从大背景看应是做多。回落企稳后试多1509，波段滚动操作。有色系中铜因需求差于预期，遭遇旺季不旺，且有希腊退欧风险影响，4万一线虽有支撑，但上行依然困难，如没有特别的外部宏观冲击，则在40000-44000区间波段操作。锌15000附近虽是价值低估去，然而宏观环境的拖累也让其下跌没有抵抗力，可尝试买入，但需设好止损。铝12000-12500可尝试买入，13000附近平仓，如遇宏观利空，则需平仓。镍暂时没利多因素，然而8万以下的价格属超跌，可尝试买入，如遇系统性风险，则需止损。农产品豆粕基本面偏空，然而美豆种植进度、优良率不如同期，导致美豆大涨，不过南美大豆却在密集上市期，因此豆类市场基本面不变，建议暂且观望，等待高位试空1601，严格止损。油脂库存复增，使油脂压力增加，捕捉阶段性试多机会。白糖持多1601。另外，建议少量配置十年期国债多头对冲商品。回落企稳后试多1509，波段滚动操作。原油指数走势美元走势联系方式策略小组联系人：刘清力联系电话：020-85590051联系地址：广东省广州市天河区体育西路57号红盾大厦14、15楼www.gfqh.com.cn 商品策略周度报告商品池定级第一梯度：第二梯度：第三梯度：铜（试多）、锌（试多）、PE（持多）、甲醇（持多）、豆粕（试空）、螺纹（试多）、铁矿（持空）投资逻辑近期市场的焦点在于A股，商品受被动连带影响更大，海外市场的焦点在于希腊风波。A股上周经历了v型走势，政府救市力度空前，商品或回归正常运行轨道。商品市场处于“量减价跌”的阶段，商品需求端低迷，再去产能、再去库存等再挤压供应端的过程还将继续上演，价格也还在下行轨道上持续，本次大幅暴跌虽不少品种表现为恐慌超跌，然而其亦没有上涨的推动力。目前的宽货币环境还会维持，美国就业数据、PMI数据不及预期其实有利于中国的宽货币环境，因为这将导致美联储加息的推迟。对中央而言，压低社会融资成本还是不变的逻辑，也需要宽货币环境的配合。目前看来，二季度经济数据大概率低于预期，中央财政收入增速也有较大下降，财政赤字正在增加，这又限制了财政政策扩张的空间。因此，央行采用QE的方式实现中央控制融资成本是有可能的。在政策者的目标中，中长期债券收益率还有下降的空间。在二季度经济数据大概率低于预期的情况下，商品市场将依然缺乏期待已久的推动力，无疑还将在“量减价跌”的轨道中持续运行。希腊退欧风波对商品市场的影响可能会更大些。7月5日希腊公投，已经统计的数据显示超过半数的人拒绝接受欧盟新救助方案。这意味着希腊已经公然违约。希腊现在需要就新一轮救助拟出一个让其他国家满意的协议，然而截稿止，谈判或陷入僵局，欧盟28国领导人聚首欧盟峰会，该会议被德国总理默克尔称为“决定性”的。若没有达成协议，德国政府已经准备协商让希腊暂时性退欧，并在过渡期间给予希腊人道援助。这份德国财政部起草的文件给出了两个选项：要么希腊政府递交严格的改革措施，比如向信托基金存入500亿欧元资产以偿付债务、让布鲁塞尔方面掌管希腊公共行政，或者同意希腊退欧。而芬兰拒绝给予希腊任何新的援助。芬兰财长Stubb表示，芬兰不会被授权向希腊批准任何额外的贷款，大约半数的欧元区成员国财长们在希腊问题上与芬兰的看法一致。希腊的退欧概率逐步加大，虽希腊经济规模比较小，仅2%，但一旦退欧，可能会在欧元区形成连锁反应，进而对世界经济造成影响，包括冲击相关商品，如有色金属、原油、铁矿石、金银等。商品上，供应端改善有限，需求端并未改善。在一系列利好宏观政策实施下，预期改善是正常的，政策的延续将会使商品上行更稳固，当然真正的实体改善需要等待，为此，以需求端驱动商品行情的逻辑需要数据印证，更加需要时间。依然维持“2015年商品市场在宏观经济改善预期下将结束本轮熊市，完成筑底过程，该过程最早要到2015年上半年才会结束”的判断。商品池逻辑要点： 商品策略周度报告投资策略商品市场处于“量减价跌”的阶段，因为商品需求端始终低迷导致市场普遍悲观预期，同时也是风险溢价上升，融资困难，所以“再去产能、再去库存”等“再挤压供应端”的过程还将继续上演，价格也还在下行轨道上持续，虽然下跌空间看似都不大，然而也没有上涨的推动力。商品上涨的逻辑目前不在基本面，而在宏观经济与资金面，要等待宏观经济数据好转后才能打破供应端的“魔咒”，进一步上涨。而基本面真实的改善才是商品价格上涨的可靠的、根本的动力所在。这种改善归根到底要等到下半年经济数据好转后才会完成。只是二季度经济数据可能大概率低于预期，目前看来只能指望三季度的情况了。另外，希腊退欧风险加剧，依然需警惕暴跌风险。黑色系中，螺纹钢1510周内跌破1900，比白菜价还便宜的螺纹使得更多钢厂检修，钢价下方空间看不深，不建议追空，仍以观望为主。铁矿石再度跌破支撑，后期或因钢厂减产使得需求进一步萎缩，空头思维，可逢均线压制抛空。PTA期现下滑，企业亏损，空单逐步平仓；甲醇在价格较低，甲醇制烯烃有优势，多头可持有，关注2400一线表现；PE持多1509，供给压力不大，下游有补货需求，PE在恐慌性下跌后反弹最快，但后期PE有大庆石化和延长中煤计划复产，对PE或有利空，PE建议短期偏强走势操作；PP后期供给压力增大，而下游会在8月后期才逐渐好转，建议PP以反弹抛空操作对待；动力煤期价有可能进一步回落，但是从大背景看应是做多。回落企稳后试多1509，波段滚动操作。有色系中铜因需求差于预期，遭遇旺季不旺，且有希腊退欧风险影响，4万一线虽有支撑，但上行依然困难，如没有特别的外部宏观冲击，则在40000-44000区间波段操作。锌15000附近虽是价值低估去，然而宏观环境的拖累也让其下跌没有抵抗力，可尝试买入，但需设好止损。铝12000-12500可尝试买入，13000附近平仓，如遇宏观利空，则需平仓。镍暂时没利多因素，然而8万以下的价格属超跌，可尝试买入，如遇系统性风险，则需止损。农产品豆粕基本面偏空，然而美豆种植进度、优良率不如同期，导致美豆大涨，不过南美大豆却在密集上市期，因此豆类市场基本面不变，建议暂且观望，等待高位试空1601，严格止损。油脂库存复增，使油脂压力增加，捕捉阶段性试多机会。白糖持多1601。另外，建议少量配置十年期国债多头对冲商品。商品组合风险提示1、商品市场压力缓释较慢，空头情绪依然在市场弥漫，数据也还在逐步向好的过程，但并未见到多少实质性向好，因此，试多操作要谨慎回撤。2、商品处于筑底、寻底阶段，基本面没有恶化也没有明显好转，因此往复波动加大，试多、持多商品是主要思路，然而需要进行波段滚动操作。3、主要工业品诸如铜、锌、螺纹钢、铁矿石、焦煤等等最终的逻辑在于预计三季度经济向好推动需求端方面，否则国家还将有大量救市政策推出。目前看，压缩供应端的逻辑不能推动工业品价格出现较大反弹，因为供应端压缩、价格反弹后，供应端往往又出现再度增加的情况，不独铁矿石、螺纹钢，锌也如此。 商品策略周度报告4、豆油受美豆丰收压力明确，上涨过程曲折复杂，加上棕榈油进入增产周期，制约豆油上涨，谨慎估计空间。商品基本面简述一、化工系：甲醇：甲醇上周大幅波动，深度探底后回升，整体下滑。甲醇开工率维持在58%，下游整体开工依然偏低，原油下滑挤压部分甲醇下游需求。短期甲醇基本面仍不乐观，不过甲醇价格较低的话甲醇制烯烃采购较有优势，所以甲醇整体下方空间不大，2300下方多单可持有，短期关注2400一线表现。PTA：在系统性风险和PTA基本面均偏弱的情况下，PTA期现均下滑。PX-石脑油价差在360美元/吨附近，PTA生产亏损。PTA产销偏弱，PTA生产企业开工率下滑3个百分点至76%，聚酯开工率亦下滑2.8个百分点至73.2%。PTA生产企业库存下滑半天至3.5天，聚酯企业库存维持4.5天。PTA操作方面空单逐渐减持，在4500下方逐渐离场。PP:PP上周先跌后涨，在恐慌性下跌后修复性上涨，整体小幅下滑。PP开工率下滑至76%，下游开工率维持在63%，由于现货大幅下滑，市场心态转弱，PP石化和贸易商库存均上涨，后期或有好转。PP装置方面，延长中煤、上海石化，广西钦州和天津石化均在7月中下旬检修完毕开车，PP后期供给压力增大，而下游会在8月后期才逐渐好转，建议PP以反弹抛空操作对待。PE：受希腊债务危机影响，原油下跌，外盘乙烯和国内外PE均恐慌性下滑，周末希腊救助仍未达成协议，市场风险仍存。PE石化开工率89%，中等偏低水平，下游加工膜和包装膜开工逐渐抬高，分别达到20-30%和55-65%水平，上周PE和贸易商库存均上涨。短期PE供给压力不大，下游有补货需求，PE在恐慌性下跌后反弹最快，但后期PE有大庆石化和延长中煤计划复产，对PE或有利空，PE建议短期偏强走势操作。天胶：预计泰国2015年天胶产量同比增长。与此同时，泰国2014年天胶产量被调低至432.3万吨，之前预估为459万吨。2015年马来西亚天胶产量从68万吨修正为70万吨。1～4月，天胶消费量同比增2.5%。中国2014年天胶消费量从459万吨修正为476万吨，预计2015年消费增长5%。一季度，我国进口橡胶（包括天然橡胶和复合橡胶，但不包括合成橡胶）88.8万吨，比去年同期（下同）减少23.5%。4月天然橡胶进口量218,919吨，环比微降0.7%，比去年同期降13.5%。由于下游行业产销进一步下滑，抑制对橡胶的进口需求。导致进口量连续6个月同比减少，进口均价持续大跌。商用车市场延续2014年来的低迷。一季度我国商用车产销分别完成89.15、84.79万辆，同比分别下降18.44%和19.48%。轮胎企业库存普遍高达1个 商品策略周度报告半月～2个月生产量，比正常值高出50%左右。1～4月，国内重卡市场销售19.16万辆，同比下降34%，已经连续九个月同比下降。据有关机构测算，2014年中国市场重卡保有量约564万辆，保守估计2015重卡市场后期从低谷走出，或许对上游胶价起到稳定作用。二、建材系：玻璃：玻璃现货市场弱势整理，玻璃在产产能上周增加，生产线方面前期点火的沙河正大一线500吨和武汉长利汉南一线900吨、信义江门四线1000吨已经引板生产。黑龙江佳木斯佳星一线330吨放水冷修，江门益胜二线550吨停产放水。陕西神木一线450吨冷修完毕点火烤窑。玻璃现货市场弱势下滑，整体表现不佳，仅武汉地区价格下滑后出库尚可，玻璃生产企业库存下滑12万重箱至3540万重箱。玻璃期货上