机械设备行业：回归精选个股时间，重视真实成长和合理估值

HeaderTable_User 842932215 5017396 HeaderTable_Industry 13021200 看好 investRatingChange.same 173833684 动态跟踪 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 投资要点 机械行业新阶段选股逻辑：精选个股，回归价值：市场近期波动剧烈，在国家强力救市措施下市场信心有所恢复，但大多数个股距离高点已经出现了深度回调。站在现在的时点上，我们认为下半年市场大概率将进入“精选个股”的结构行情时间，个股分化将较为显著。而机械行业子行业众多、投资机会仍然精彩纷呈，我们继续强调从三个维度精选个股： （1）维度1:员工持股计划成本低于或接近现价：近期市场剧烈调整已经使部分上市公司大股东或员工的持股价接近或低于当前股价：包括隆鑫通用(603766，买入)（-20%）、慈星股份(300307，未评级)（-40%）、永贵电器(300351，未评级)（-44%）和应流股份(603308，未评级)（-7%）、天奇股份（-1%），出现了明显的倒挂。我们重点关注隆鑫通用(603766，买入)、天奇股份和应流股份(603308，未评级)。 （2）维度2:低估值 “蓝筹”型标的：我们认为市场一大关注点将是估值便宜、前期滞涨，而基本面情况良好、国企改革或转型预期较强的“蓝筹型”标的。建议重点关注大冷股份(000530，买入)（国企改革+冷链互联网）、安徽合力(600761，未评级)（较便宜机械股+智能物流）等标的。 （3）维度3穿越重重迷雾，寻找成长确定性：未来机械设备行业穿越周期的成长性，大概率将从工业4.0、高铁国产化和能源环保设备三大新兴产业中产生。结合我们对公司所处细分行业整合、外延扩张预期的判断，以及动态估值的高低，我们建议重点关注鼎汉技术(300011，未评级)、软控股份(002073，未评级)，以及停牌中的天奇股份(002009，未评级)、康尼机电(603111，未评级)、富瑞特装(300228，未评级)和长荣股份(300195，买入)。 业绩分化显著，优质标的估值接近11年以来均线：短期业绩总体承压，分化显著。能够穿越周期独立成长的两个大细分行业分别是工业4.0（自动化装备）和轨道交通产业链（零部件国产化和后市场）。就具体标的而言，剔除基数效应和并表增厚，我们判断中期业绩内生增长较快的将是雪人股份(002639，未评级)、鼎汉技术(300011，未评级)和机器人(300024，未评级)等公司，分别处于冷链、高铁和自动化行业。考虑并表因素，鼎汉技术(300011，未评级)、长荣股份(300195，买入)等公司均有望实现翻倍增长。此外，值得关注的是工程机械行业龙头中联重科(000157，未评级)首次出现中期业绩亏损，显现出行业继续探底的过程中企业经营风险的加剧。 投资策略与建议： 综合来看，我们建议关注目前行业内基本面和估值情况具备较明显优势的公司有：大冷股份(000530，买入)、鼎汉技术(300011，未评级)和隆鑫通用(603766，买入)。大冷股份(000530，买入)：作为地方国企改革的典范，大冷已经完成对高管和核心员工的股权激励，未来无论是公司内部管理挖潜、增厚业绩，还是积极推动变革、启动外延扩张和集团资产整合，均具备广阔的成长空间。鼎汉技术(300011，未评级)：内生增长稳定，外延式扩张坚定推进，已经形成“高铁+地铁”的强势平台。受益于未来两年高铁国产化和后市场需求爆发，未来内生增长和外延扩张动力充足。隆鑫通用(603766，买入)：公司主业稳步增长，积极布局智能无人机（农业植保+农业信息化）、新能源汽车、社区O2O（汽车后市场）和能源互联网四大新兴产业，有望再造一个新隆鑫。公司后续外延预期依然强烈，估值提升空间广阔。 风险提示 重点关注公司业绩低于业绩预告风险，重点关注子行业增速低于预期。 回归精选个股时间，重视真实成长和合理估值 机械设备行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 机械设备 报告发布日期 2015年07月12日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 佘炜超 021-63325888*6071 sheweichao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060002 联系人 马枭 021-63325888*3206 maxiao@orientsec.com.cn -71%0%71%142%213%285%14/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/0515/06机械设备沪深300 机械设备动态跟踪 —— 回归精选个股时间，重视真实成长和合理估值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 1. 机械行业新阶段选股逻辑：精选个股，回归价值 市场近期波动剧烈，在国家强力救市措施下市场信心有所恢复，但大多数个股距离高点已经出现了深度回调。站在现在的时点上，我们认为下半年市场大概率将进入“精选个股”的结构行情时间，个股分化将较为显著。而机械行业子行业众多、投资机会仍然精彩纷呈，我们继续强调从三个维度精选个股： 维度1:：员工持股计划成本低于或接近现价 从去年下半年开始，一批看好自身发展前景的机械优质企业以员工持股计划、内部参与定增等方式，加强大股东、核心员工对上市公司股价的绑定。然而近期市场剧烈调整已经使部分上市公司大股东或员工的持股价接近或低于当前股价：包括隆鑫通用（-20%）、慈星股份（-40%）、永贵电器（-44%）和应流股份（-7%）、天奇股份（-1%），出现了明显的倒挂。我们认为其中基本面优质、未来成长或外延空间较大、估值较为合理的标的在市场企稳后，反弹的弹性将比一般标的更大，而随着公司催化剂的不断兑现，股价上涨的空间仍然较大。我们重点关注隆鑫通用、天奇股份和应流股份。 表 1：机械行业：员工持股计划或大股东增发情况对比表 资料来源：Wind，东方证券研究所； 维度2:：低估值 “蓝筹”型标的 大跌之后，前期涨幅较大、估值较高而无业绩增长支撑的标的风险相对较大，我们认为市场一大关注点将是估值便宜、前期滞涨，而基本面情况良好、国企改革或转型预期较强的“蓝筹型”标的。我们梳理2015年动态PE低于30x的标的，结合我们对公司基本面的判断，建议重点关注大冷股份（国企改革+冷链互联网）、安徽合力（较便宜机械股+智能物流）等标的。 维度3：穿越重重迷雾，寻找成长确定性 我们认为年初至今的“牛市”产生了大批建立在“讲故事”和外延预期基础上的“人工牛股”，往前看标的必将分化，下半年大概率将回归精选个股时间，具有真实的优秀成长性、“大故事”逐渐兑现的优质标的将浮出水面。因此，我们梳理优质标的未来3年成长性如下，我们认为在经济探底的趋势不改的前提下，未来机械设备行业穿越周期的成长性，大概率将从工业4.0、高铁国产化和能源环保设备三大新兴产业中产生。结合对细分市场和公司基本面的分析，我们判断全行业未来三年（2015-2017年）内生成长性较好的标的包括：雪人股份、机器人、软控股份、天奇股份、康尼机电、鼎汉技术、富瑞特装等。 公司持股计划公告日期7月10日收盘价（元）涨幅永贵电器5月30日38.9公告前最后一个交易日5月21日收盘价21.9-44%慈星股份4月16日19.8已完成购买，此为购买均价11.6-41%隆鑫通用4月25日35.0已完成购买，此为购买均价27.9-20%应流股份6月16日25.7定价基准日前20个交易日均价的90%24.1-6%天奇股份4月29日15.0定价基准日前20个交易日均价的90%14.9-1%纽威股份2月13日20.0已完成购买，此为购买均价22.412%新研股份5月29日12.7定价基准日前20个交易日均价的90%14.312%南方泵业2014年10月18日24.4已完成购买，此为购买均价32.633%杰瑞股份2014年12月20日30.7已完成购买，此为购买均价44.445%达意隆5月11日15.5公告前最后一个交易日5月4日收盘价26.571%宗申动力2014年11月8日10.0已完成购买，此为购买均价17.373%价格（元） 机械设备动态跟踪 —— 回归精选个股时间，重视真实成长和合理估值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 结合我们对公司所处细分行业整合、外延扩张预期的判断，以及动态估值的高低，我们建议重点关注鼎汉技术、软控股份，以及停牌中的天奇股份、康尼机电、富瑞特装和长荣股份。 2. 业绩分化显著，优质标的估值接近11年以来均线 短期业绩总体承压，分化显著：从上市公司2015年中期业绩预览来看，我们认为由于基建、地产和制造业投资继续下行、新产品新模式推进有待时间等因素，机械行业短期业绩继续承压，相对于2014年度呈现下行趋势。能够穿越周期独立成长的两个大细分行业分别是工业4.0（自动化装备）和轨道交通产业链（零部件国产化和后市场），前者的增长动力主要来自于人工成本的上涨、从中央到地方政策的加码、应用端的新技术进步等，后者的增长动力主要来自于高铁核心零部件国产化加速、后市场需求的爆发，以及地铁、城际轨交市场的稳定增长等。 就具体标的而言，剔除基数效应和并表增厚，我们判断中期业绩内生增长较快的将是雪人股份、康尼机电和机器人等公司，分别处于冷链、高铁和自动化行业。考虑并表因素，鼎汉技术、长荣股份等公司均有望实现翻倍增长。此外，值得关注的是工程机械行业龙头中联重科首次出现中期业绩亏损，显现出行业继续探底的过程中企业经营风险的加剧。 表 2：机械行业：重点关注标的2015年中期业绩预览表 资料来源：Wind，东方证券研究所； 重点标的估值回归历史平均：我们回顾2011年至今（行业驱动力从重化工切换为新经济）行业估值水平的变化趋势，就机械全行业公司而言，虽然从高点至今PE已经下降了约33%（PB约39%），当前平均PE仍然达到约73x，比2011年至今平均数29.6x高出一倍以上。全行业估值高企一方面反映出近年公司业绩的下滑趋势，另一方面也是市场风格变化的体现。 然而，就我们重点跟踪的16只个股而言，当前平均PE为69x，仅高出2011年至今的均值线 – 52x约30%，正在逐渐回归中长期估值中枢。我们认为无论下半年市场风险偏好如何变化，机械板块精选优质个股的相对收益都将十分显著。 净利润（万元）2015年上半年2014年上半年同比增长中联重科亏损：30,000万元–38,00090,006 -海伦哲亏损：870万元–1,04012 -红宇新材2,300-2,600205 1019%至1166%雪人股份750-900377 99%至139%软控股份10,883-13,05910,883 0%至20%天奇股份3,814-4,6614,238 -10%至10%巨星科技18,634-23,01921,922 -15%至5%新界泵业5,679-7,0994,733 20%至50%慈星股份8,000-