合资设立北京众海，布局互联网及高科技企业孵化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年7月10日 朗姿股份（002612.SZ） 纺织和服装 合资设立北京众海，布局互联网及高科技企业孵化 公司简报 ◆合资设立北京众海加速器科技有限公司，布局互联网及高科技企业孵化 2015.6.25公司与黄海军、鲁众、刘江、邓康明签订《北京众海加速器科技有限公司股东出资协议》，拟共同出资设立北京众海加速器科技有限公司；其中朗姿出资100万元，持股20%。北京众海主要从事互联网及高科技企业的孵化，发掘具有潜力的互联网项目。 黄海军任职北京众海投资管理有限公司董事总经理，具备阿里工作经验，在移动互联网、云计算、大数据、O2O等领域具有丰富经验；鲁众任职北京众海投资董事总经理，具备微软、甲骨文工作经验，在TMT领域具有丰富的管理和营销经验；邓康明具备阿里经验，在互联网企业人力资源管理和组织文化建设等方面具有丰富经验；刘江为联众国际控股有限公司董事，长期致力于地产、互联网、证券、清洁能源和城市基础设施的投资。 ◆投资意义：把握“互联网+”新形态，推动“泛时尚生态圈”发展 公司投资意义在于：（1）“互联网+”是新经济形态，公司抓住“互联网+”发展态势，推动“泛时尚生态圈”的互联网化和国际化，实现线上线下流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动的泛时尚生态圈，站在时尚产业互联网化的最前沿；（2）目前国内互联网行业高速发展，各类颠覆传统模式的互联网公司成长迅猛。北京众海作为互联网和高科技企业的孵化平台，为未来发掘和培育符合公司战略方向的企业提供良好平台，使公司能始终站在时尚产业互联网化的最前沿。公司有望通过参股分享投资收益、深入挖掘时尚互联网领域的战略性投资机会。 ◆后续仍存并购预期，维持“买入”评级 近期随着大盘系统性调整，公司股价较最高位下跌52%。我们分析：（1）公司主业仍在调整之中，上半年仍为下滑，目前重点放在线上渠道运营，未来考虑通过联众导流；（2）参股的联众国际、若羽臣有望贡献投资收益，16年贡献净利占比有望达到一半；（3）多元化方面，打造“泛时尚生态圈”的战略持续落地，账上现金与其他流动资产13.8亿、定增15亿，为未来并购奠定资金支持。公司韩国时尚资源丰富，目前主要在考虑海外资源如美容整形等在国内落地的问题，主要涉及对接平台和运营团队等相关事项。维持15-17年EPS0.77、0.87、1.04元，维持“买入”评级。风险提示：库存高企、并购整合不当风险。 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,379 1,235 1,239 1,281 1,342 营业收入增长率 23.39% -10.40% 0.27% 3.41% 4.79% 净利润（百万元） 234 121 154 175 208 净利润增长率 1.06% -48.14% 27.13% 13.44% 18.71% EPS（元） 1.17 0.61 0.77 0.87 1.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.01% 5.37% 6.40% 6.89% 7.70% P/E 47 90 71 63 53 P/B 6 6 6 5 5 买入（维持） 当前价：54.64元 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 唐爽爽 (执业证书编号：S0930513090002) 021-22169103 tangshuangshuang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.00 总市值(亿元)：134.90 一年最低/最高(元)：19.75/115.00 近3月换手率：65.60% 股价表现(一年) -10%108%225%343%460%06-1409-1412-1404-15朗姿股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.44 56.00 138.13 绝对 -18.04 68.62 246.15 相关研报 朗姿股份：设立香港子公司、成立互联网时尚产业基金，仍存并购预期 ····································· 2015-06-05 朗姿股份：拟非公开发行募集15亿，韩国资源并购预期升温 ····································· 2015-05-13 朗姿股份：参股若羽臣，泛时尚生态圈再下一城 ····································· 2015-04-28 2015-07-10 朗姿股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%70%201320142015E2016E2017E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,379 1,235 1,239 1,281 1,342 营业成本 528 486 509 524 544 折旧和摊销 20 30 12 20 25 营业税费 13 18 12 12 13 销售费用 391 395 434 384 396 管理费用 185 192 223 224 228 财务费用 -29 6 -8 -12 -13 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 17 56 37 48 62 营业利润 276 141 179 202 238 利润总额 291 158 181 206 244 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 233.74 121.22 154.12 174.83 207.54 资产负债表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总资产 2,541 2,898 3,100 3,215 3,359 流动资产 2,006 2,007 1,939 1,912 1,975 货币资金 120 2,070 2,005 2,058 2,146 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 115 108 118 122 128 应收票据 0 4 0 0 0 其他应收款 18 16 12 12 13 存货 581 558 484 399 363 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 308 312 317 323 固定资产 59 357 613 744 826 无形资产 139 143 136 129 122 总负债 206 643 690 676 665 无息负债 206 178 376 362 351 有息负债 0 464 314 314 314 股东权益 2,335 2,256 2,410 2,539 2,694 股本 200 200 200 200 200 公积金 1,706 1,708 1,723 1,740 1,752 未分配利润 428 348 487 598 742 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 13 36 359 201 171 净利润 234 121 154 175 208 折旧摊销 20 30 12 20 25 净营运资金增加 102 -1,956 -200 -55 1 其他 -343 1,840 393 61 -62 投资活动产生现金流 79 35 -282 -114 -44 净资本支出 -107 -28 -315 -157 -100 长期投资变化 0 308 -4 -5 -6 其他资产变化 186 -245 37 48 62 融资活动现金流 -180 164 -142 -34 -39 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 464 -150 0 0 无息负债变化 -144 -28 197 -13 -11 净现金流 -88 235 -65 53 88 资料来源：光大证券、上市公司 -60%-40%-20%0%20%40%0 50 100 150 200 250 201320142015E2016E2017E净利润_增长率净利润增长率 -20%-10%0%10%20%30%1150 1200 1250 1300 1350 1400 201320142015E2016E2017E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201320142015E2016E2017E资本回报率ROEROAROICWACC 2015-07-10 朗姿股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 成长能力（%YoY） 收入增长率 23.39% -10.40% 0.27% 3.41% 4.79% 净利润增长率 1.06% -48.14% 27.13% 13.44% 18.71% EBITDAEBITDA增长率 3.43% -51.05% 20.59% 10.00% 15.99% EBITEBIT增长率 1.13% -60.05% 47.02% 5.11% 15.03% 估值指标 PE 47 90 71 63 53 PB 6 6 6 5 5 EV/EBITDA 55 97 80 72 62 EV/EBIT 60 129 87 83 72 EV/NOPLAT 74 169 103 97 84 EV/Sales 10 10 10 9 9 EV/IC 5 18 16 15 13 盈利能力（%） 毛利率 61.72% 60.66% 58.87% 59.13% 59.48% EBITDA率 18.10% 9.89% 11.89% 12.65% 14.00% EBIT率 16.66% 7.43% 10.89% 11.07% 12.15% 税前净利润率 21.14% 12.82% 14.64% 16.05% 18.19% 税后净利润率（归属母公司） 16.95% 9.81% 12.44% 13.65% 15.46% ROA 9.20% 4.18% 4.97% 5.44% 6.18% ROE（归属母公司）（摊薄） 10.01% 5.37% 6.40% 6.89% 7.70% 经营性ROIC 7.20% 10.80% 15.99% 15.10% 15.85% 偿债能力 流动比率 9.73 6.12 5.16 5.28 5.63 速动比率 6.91 4.42 3.87 4.18 4.59 归属母公司权益/有息债务 - 4.86 7.67 8.07 8.57 有形资产/有息债务 - 5.85 9.42 9.80 10.28 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.17 0.61 0.77 0.87 1.04 每股红利 0.60 0.00 0.23 0.26 0.31 每股经营现金流 0.06 0.18 1.80 1.01 0.86 每股自由现金流(FCFF) 0.13 10.41 -0.31 0.17 0.30 每股净资产 11.67 11.28 12.05 12.69 13.47 每股销售收入 6.89 6.18 6.19 6.41 6.71 资料来源：光大证券、上市公司 2015-07-10 朗姿股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联