DISH TV INDIA LTD（DITV.IN）：购买：2016财年第一季度预览

Flashnote电信，媒体与技术媒体股票–印度购买目标价格（印度卢比）110.00股价（印度卢比）104.00上升/下降（％）5.8性能1M 3M 12M绝对（％）7.9 22.4 79.9相对^（％）3.2 27.7 65.4索引^孟买SE敏感指数RIC数字电视彭博DITV IN市值（百万美元）1,743市值（INRm）110,828企业价值（INRm）117371自由浮动 （％）1002015年7月9日拉吉夫·沙尔玛*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681239Puneet Garg *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 61640685在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读Dish TV India Ltd（DITV IN）购买：2016财年第一季度预览 从ARPU和销量增长的角度来看，第一季度可能是一个沉默的季度 我们预计EBITDA增长将比前两个季度放缓 我们重申买入评级，目标价为INR1102016财年第一季度可能会出现适度的收入增长和EBITDA利润率增长：在今年初（2015财年第四季度），直接入屋（DTH）部门已经从世界杯/ IPL中受益，随着IPL于5月15日结束，这可能会有所放缓。这对ARPU产生了积极的影响（更好的实现，并在2015财年第四季度吸引用户关注。一般而言，我们已经看到大多数订户在重要活动/比赛后停止体育比赛，因此该行业在2016财年第一季度的实现可能会下降。此外，从六月开始的节日季节开始，我们看到本季度的季节性因素会产生一些影响（这次与去年同期相比有所上升）。尽管如此，最近采取的价格上涨应有助于抵消其中一些负面影响。订户吸引/净增额可能会出现连续下降，订户增幅较低会意味着节省佣金/成本，而且内容成本不会增加。总体而言，我们预计2016财年第一季度收入将环比增长2％（vs 2015财年第四季度为c6％），EBITDA利润率将环比提高180个基点（vs 2015财年第四季度+ 260bps），EBITDA环比增长8％（vs第四季度+ 16％） 2015财年）。我们看到ARPU在INR178，这意味着c1％的环比下降。我们认为，本季度投资者可能会专注于销量增长趋势以及与Siticable合资购买内容的潜在上行空间。我们对DTH行业保持乐观正如我们看到的有关定价的行业纪律，并且将高清视为渐进的。由于电缆在HD方面的策略不正确，因此DTH领域可能会受益于HD的普及。我们注意到，高清包的价格是标清（SD）包的2倍，并允许DTH运营商提高ARPU和利润率。此外，数字化的第三阶段和第四阶段为DTH提供了诱人的机会。在数字化的第三阶段和第四阶段，还有7千5百万套房屋尚未实现数字化，此外，在未来四年内还将新增2500万套新房屋。与第一阶段只有四个都会镇和第二阶段只有38个城市不同，第三阶段大约有3,800万家庭，分布在630个市区和7,709个市区。这些城市地区大多数每个家庭的电视家庭少于50,000，我们认为第三阶段的这种分散性质有利于DTH。我们对Dish TV保持乐观；我们有买入评级基于DCF的公允价值为INR110。我们买入评级的主要下行风险是新进入者，特别是4G运营商重新引入掠夺性定价。 abcDish TV India Ltd（DITV IN）媒体2015年7月9日2资料来源：汇丰银行117107978777675747372720162015相对于BOMBAY SE敏感指数价格相对11710797877767574737272013 2014 碟电视印度有限公司财务与估值财务报表年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）收入27,81633,14838,14844,605息税折旧摊销前利润7,3319,45211,27114,540折旧及摊销-6,138-6,534-7,139-8,465营业利润/息税前利润1,1932,9184,1326,075净利息-1,754-1,907-1,930-1,377PBT741,6712,8885,411汇丰PBT741,6712,8885,411税收-42-113-520-974净利311,5582,3694,437汇丰净利润311,5582,3694,437现金流量摘要（INRm）经营现金流量7,5868,1199,44512,790资本支出-7,500-7,953-7,831-6,000来自的现金流量投资-8,932-7,953-7,831-6,000股息0 0 0 0净变化债务1,523 -166 -1,614-6,791自由现金流净值-549 -494 9286,077资产负债表摘要（INRm）无形固定资产350531738986有形固定资产19,16120,39920,88318,170当前资产9,1475,5715,7896,056现金及其他4,286500500500总资产31,66329,50630,41628,218经营负债20,73120,96821,12321,278债务总额14,00010,0488,4341,644净债务9,7149,5487,9341,144股东资金-3,134-1,5767935,230投入资金3,6405,0325,7873,434比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2015年7月9日收盘价年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化收入10.919.215.116.9息税折旧摊销前利润17.528.919.229.0营业利润347.2144.641.647.0PBT2170.672.887.3汇丰每股收益4862.252.087.3比例（％）收益/ IC（x）8.77.67.19.7投资回报率15.962.762.6108.0鱼子-1.0-66.2-605.2147.3资产回报率2.610.913.219.0EBITDA利润率26.428.529.532.6营业利润率4.38.810.813.6EBITDA /净利息（x）4.25.05.810.6净债务/权益0.00.01000.721.9净债务/ EBITDA（x）1.31.00.70.1来自运营/净债务的现金流78.185.0119.01118.3每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）0.031.462.224.16汇丰每股收益（全面摊薄）0.031.462.224.16DPS0.000.000.000.00账面价值-2.94-1.480.744.91估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e电动汽车/销售4.23.53.02.4EV / EBITDA16.012.410.37.5电动/ IC32.323.320.031.7PE *3529.471.146.825.0P /账面价值139.821.2FCF产率（％）-0.5-0.50.95.6股息收益率（％）0.00.00.00.0 abcDish TV India Ltd（DITV IN）媒体2015年7月9日3资料来源：公司数据，汇丰银行估算15年6月15年3月14年12月14年9月14年6月14年3月13年12月13年9月13年6月13年3月155150145157160163165166165165170170172175178177179图2：过去两年碟式电视ARPU的发展185碟式电视ARPU180估值与风险我们继续使用DCF方法评估DITV。对于DCF估值，我们继续使用13.5％的权益成本，11％的债务成本和12.5％的WACC，得出110卢比的公允价值目标价格。我们的公允价值目标价隐含5.8％的上涨空间。我们重申买入评级。关键的下行风险我们的呼吁包括新进入者（尤其是4G运营商）重新引入掠夺性定价，以及公司增加机顶盒补贴以吸引III和IV期市场的用户，因为这可能会损害中期盈利能力。图1：2016财年第一季度预览（除非另有说明，否则以INR m为单位）1QFY16e2015财年第四季度2015财年第一季度生活质量同比净订户增加0.350.400.26-13%34%ARPU178179170-1%5%认购收入6,9866,8285,8862%19%总收入7,6987,5476,4072%20%息税折旧摊销前利润2,4052,2191,5718%53%EBITDA利润率（％）31.2%29.4%24.5%184672净利458350-16131%-385%资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abcDish TV India Ltd（DITV IN）媒体2015年7月9日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：拉吉夫·夏尔马（Rajiv Sharma）和Puneet Garg重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能使股票的状态发生变化。 abcDish TV India L