买入：1H15业绩保持乐观

Flashnote图保险股权–香港购买目标价59.0分享价格47.1上升/下降（％）25性能1M3M1200万绝对值（％）-7.1-9.019.4相对^（％）7.91.519.5索引^恒生指数RIC1299.HK彭博1299 HK市值（美元）73,180市值567,432自由流通量（％）1002015年7月9日詹姆斯·埃·加纳**，CFA亚太区金融股票研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4321博伦堂*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 2895杨建伟*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2914 9575在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读友邦保险（1299 HK）买入：1H15业绩保持乐观 友邦保险将于7月24日星期五发布中期业绩； 1H15 NBV增长共识为20％ 友邦保险仍然是我们在香港/中国保险范围内的核心保险资产 维持友邦保险的买入评级，公允价值目标价维持在59港币友邦保险计划于7月24日（星期五）香港时间凌晨6点发布中期业绩。我们认为市场将关注1H15 NBV的增长率，我们认为该增长率为21％（115年第一季度：20％，2015年第二季度：同比23％），略高于市场预期的20％。按固定汇率计算，由于不利的汇率变动（例如在澳大利亚，印度尼西亚，马来西亚），NBV增速将提高25％，使整体增长率下降4个百分点。我们预计中国，香港和马来西亚的新业务价值强劲增长势头，将被韩国的疲软以及马来西亚和包括澳大利亚和印度尼西亚在内的“其他国家”部分的货币贬值所抵消。我们的1H15e NPAT比共识高34％（我们认为共识已过时）。友邦保险仍然是一家核心保险公司，主要有五个原因。首先，友邦的NBV增长前景仍然强于同行。我们预测2014-17年，中国保险公司的平均增长预期为14％。其次，它是亚洲少数几家上市公司，其股东和投资者的利益是一致的。该组织没有被要求履行社会责任，而是完全专注于创造价值，而不是市场份额。第三，友邦保险为世界上一些具有最高增长潜力的保险市场提供了独特且高度多样化的途径，而又不会为低增长的发达市场业务所困扰。我们最近进行的友邦保险在香港，新加坡，菲律宾，马来西亚和泰国的核心市场实地考察巩固了我们的信念–请参阅我们的详细报告，友邦保险：为期五天的东南亚之旅加强了我们的积极看法，2015年6月12日。 “自由盈余”为集团提供了极大的灵活性，可以自给自足的有机/无机增长机会或回报资本。第五，友邦保险是中国唯一的100％外资寿险公司，它是一种参与“国贸”改革带来的商业机会的方式。维持友邦保险的买入评级，公允价值目标价不变为59港币。我们略微下调了15财年新业务价值和15财年NPAT预测，以反映金融市盈率活动后近期的外汇逆风和股市走势。 （我们的四舍五入后的目标价格没有变化。）主要的下行风险：由于不利的监管发展以及不利的金融市场变动，导致NBV增长弱于预期。 abc友邦保险（1299 HK）保险2015年7月3日2发行人信息财务与估值损益汇总（百万美元）年到11 / 2014a11 / 2015e11 / 2016e11 / 2017e成长，%22%5%15%12%友邦保险集团评估指标年到11 / 2014a11 / 2015e11 / 2016e11 / 2017eHKICO偿付能力比率427%476%501%563%-成长18%8%11%10%估值变动内含价值（百万美元）新旧更改年到11 / 2014a11 / 2015e11 / 2016e11 / 2017e2015e ROEV15.9%15.9%0.0%2016e ROEV13.9%15.0%-1.1%自由盈余7,7949,47110,95712,1792017e ROEV14.5%14.8%-0.2%所需资本 1,5771,7661,9741,974平均ROEV 2015 -17e14.5%15.0%-0.5%W15,35117,97120,48823,181可持续增长3.4%3.4%0.0%有效价值 21,80224,59827,22530,608股本成本8.5%8.5%0.0%内含价值（百万美元）37,15342,76948,11354,389隐含倍数（x）2.2倍2.3倍-0.1倍电动汽车增长，％10%15%12%13%EV p / s（港元）27.726.92.7%公允价值2015年底60.261.5-2.0%1200万公允价值（港币）58.258.3-0.2%股息（港元）0.540.540.0%估值折扣0%0%0%股价（港元）47.1目标价（港元）59.0市值（港元）567,432市值（美元）73,180自由浮动100%目标价（港元）59.0 59.0 0.0％注意：2015年7月8日收盘价运作指标价格相对资料来源：汇丰银行TWPI19,21121,51424,04826,938电动汽车集团2.0倍1.7倍1.5倍1.3倍TWPI增长，％8%12%12%12%-团体RoEV16%14%15%15%营业利润率15.1%15.3%15.5%15.8%P /有形资产净值2.5倍2.4倍2.2倍2.0倍OPAT2,9103,3003,7274,243-RoTNAV13%12%13%13%OPAT增长，％16%13%13%14%P /账面价值2.4倍2.3倍2.1倍1.9倍净收益股票508335456456-净资产收益率12.4%11.6%12.4%12.6%其他不营业 32000市盈率21.1x 20.0x 17.4x 15.5x净利润3,450 3,635 4,184 4,699股息收益率1.1％1.1％1.3％1.4％每股数据（港币）年到11 / 2014a11 / 2015e11 / 2016e11 / 2017e年到11 / 2014a11 / 2015e11 / 2016e11 / 2017e电动汽车集团-成长24.0410%27.6715%31.1312%35.1913%新业务价值1,845 2,267 2,809 3,486TNAV18.5419.3221.4623.88人生新业务价值增长，%24%23%24%24%-成长23%4%11%11%NBV / APE保证金50％52％54％55％账面价值19.9320.7122.8525.27猿3,700 4,355 5,218 6,292-成长25%4%10%11%APE增长，%11%18%20%21%每股收益2.232.352.713.04生活净资产收益率16.0％13.9％14.5％15.0％-成长22%5%15%12%生命新业务价值/开幕小组EV 5.5％6.1％6.6％7.2％DPS0.500.540.600.66 abc友邦保险（1299 HK）保险2015年7月9日3图表1：我们对AIA的1H15e估算美元，除非另有说明1H13a1H14a汇丰银行1H15e1H15e隐含同比增长共识1H15e y-o-y1H15e隐含增长汇丰银行FY15e隐含汇丰银行成长共识2015财年2015财年隐含同比增长TWPI8,4959,00410,03111%9,94010%21,51412%22,09315%OPAT保证金14.9%16.2%15.5%-0.7%15.3%0.2%14.4%-0.7%OPAT1,2681,4571,5557%1,5597%3,30013%3,1869.5%净利润股东1,9341,5462,25046%1,6829%3,99516%3,90513%每股收益-港币1.241.001.4645%1.1312%2.5841%2.5237%DPS-港币0.140.160.1813%0.5427%0.5733%猿1,5271,6901,87711%4,35518%保证金NBV / APE42.2%46.9%51.2%4.4%52.1%2.2%新病毒64579296221%95020%2,26723%2,21420%汇丰银行1H15e默示汇丰银行汇丰银行共识2015财年默示美元，除非另有说明1H14a2H14a1H15e成长FY15e隐含成长2015财年同比增长股东资金*28,03030,80631,5783%32,0124%33,6779%HKICO偿付能力比率448%427%421%-6%自由盈余6,7047,7948,5019%内含价值*35,07037,15340,4749%42,76915%41,61112%资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估计。 *由于迄今为止市场上缺乏估计，因此没有来自公司IR或Bloomberg的1H15股东资金和内含价值共识数据。图表2：季度业绩美元，除非另有说明1Q13a2Q13a2013年第3季度13年4季度1Q14a14年2季度14年3季度14年4季度15年1季度2015年第二季度TWPI4,1774,3184,4094,9044,4284,5764,9355,2724,7755,256增长，％16%17%14%17%6%6%12%8%8%15%猿7457828399757998919441,066895982成长性37%21%21%20%7%14%13%9%12%10%NBV / APE保证金39%45%45%48%44%49%50%55%47%55%新病毒291354379466354438468585425537增长，％25%26%26%24%22%24%23%26%20%23%资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们使用P / EV戈登增长模型对友邦保险进行估值，其15-17财年的平均ROEV为14.5％，“ g”为3.4％，权益成本为8.5％，这使我们的目标P / EV为2.2倍x和2015年每股估值58.2港元，加上2015年预测的每股0.54港元的FY15股息（折算到今天并四舍五入至最接近的美元）后，得出公平价值目标价59.00港元。我们使用3.5％的无风险利率和5.3％的股权风险溢价，再加上beta为0.94来计算8.5％的股权成本。我们不变的目标价59.00港元意味着目标价与股价有25％的上涨空间。因此，我们重申买入评级。关键的下行风险：由于不利的监管发展和不利的金融市场动荡，新业务价值增长低于预期。 4abc友邦保险（1299 HK）保险2015年7月9日披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：詹姆斯·加纳，唐伯伦和杨建伟重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将