股权激励计划绑定核心成员利益，动保龙头持续高增长可期！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 股权激励计划绑定核心成员利益，动保龙头持续高增长可期！ ■事件：6月13日，公司公布2017年度限制性股票股权激励首次授予计划：确定于2017年6月13日向221名激励对象授予共2910万股限制性股票，首次授予价格16.13元/股，锁定期12个月。 ■我们的分析和判断： 1. 股权激励计划绑定管理层利益，彰显公司信心。本次股权激励对象为公司首席兽医师、副总裁、董秘等高管及上市公司核心技术人员，共221名授予对象，此次大范围的股权授予计划，将管理层利益、核心技术人员利益与公司发展绑定，有望形成合力促进公司业绩增长。首次授予的限制性股票解除限售的条件2017-2019年归母净利润扣非后增速均不得低于20%，彰显了公司对未来发展的信心！ 2. 口蹄疫市场苗空间巨大，市场苗渗透加速+规模补栏加速有望推动公司业绩持续高增长。公司是口蹄疫市场苗的龙头企业：1）从销量看，根据我们草根调研，公司口蹄疫市场苗占据约60%的市场份额；2）从生产技术看，根据公司公告，公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的厂家，并制定了口蹄疫疫苗悬浮培养疫苗的行业标准，推动了行业技术升级；3）从产品储备看，16年年报披露公司口蹄疫O-A双价苗已进入新兽药注册复核阶段。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,246.5 1,517.0 2,117.9 2,728.7 3,321.6 净利润 479.7 644.5 831.3 1,056.0 1,360.5 每股收益(元) 0.78 1.05 1.29 1.64 2.12 每股净资产(元) 3.37 6.11 6.61 66.39 67.50 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 44.1 32.8 26.7 21.0 16.2 市净率(倍) 10.2 5.6 5.2 0.5 0.5 净利润率 38.5% 42.5% 39.3% 38.7% 41.0% 净资产收益率 23.2% 17.2% 19.6% 2.5% 3.1% 股息收益率 1.1% 1.5% 1.8% 2.3% 2.9% ROIC 78.2% 66.0% 64.3% 66.3% 82.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年06月13日 生物股份（600201.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 动物疫苗 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 45.00元 股价（2017-06-13） 34.43元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 21,110.84 流通市值（百万元） 19,722.53 总股本（百万股） 613.15 流通股本（百万股） 572.83 12个月价格区间 26.33/36.09元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.9 3.59 21.06 绝对收益 7.18 1.75 28.8 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 Tab le_Report 相关报告 生物股份：业绩超市场预期，“口蹄疫+新品放量”将驱动业绩加速增长！/李佳丰 2017-04-25 生物股份：业绩拐点显现，持续高增长可期！/李佳丰 2017-02-22 生物股份：业绩拐点显现，口蹄疫市场苗龙头持续高增长可期！/李佳丰 2017-02-21 生物股份：生物股份：技术合作切入人用生物制药领域，预计带来新的业绩增长点！/吴立 2016-12-08 生物股份：业绩拐点显现，动保龙头持续高增长可期！/吴立 2016-10-25 0%6%12%18%24%30%36%2016-062016-102017-022017-06生物股份 动物疫苗 上证指数 2 公司快报/生物股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 17年起，口蹄疫疫苗实行强制免疫财政直补试点，预计规模化养殖企业将加速使用市场苗，打开市场苗行业空间，根据我们估算，生猪出栏量5000头以上的规模养殖户口蹄疫市场苗的空间可达42亿元，若覆盖全部出栏生猪，则口蹄疫市场规模可达百亿，市场空间巨大。随着直补政策落地，预计将加速市场苗的渗透，叠加规模化补栏提速，公司作为市场苗的龙头企业，预计市场苗销量将大幅增长！ 3. 预计多个大品种梯次贡献业绩，持续高增长可期。据公司公告，2016年公司已推出：1）圆环疫苗：猪圆环病毒 2 型杆状病毒载体灭活疫苗2016年已实现销售，预计将成为有力竞争品种。2）BVD-IBR二联苗（预计市场空间10亿）：公司公告称该联苗为业内第一个产品，预计公司将占有较大市场份额。预计陆续推出：1）布鲁氏杆菌疫苗：预计市场空间超过10亿，国内优质产品稀缺。2）口蹄疫O-A双价苗，目前处于新兽药注册阶段。此外，16年报告期内，公司取得多项新兽药注册证书，优邦公司、保灵公司分别取得鸭坦布苏病毒病灭活疫苗（HB株）、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（C株）等多项新兽药证书。随着公司新产品推出，将为公司贡献新利润增长点，公司业绩持续高增长可期。 4. 战略升级，内生外延拓宽公司成长空间。公司进行战略升级：1）进军人药领域：根据公司公告，2016年公司与泰州迈博太科药业有限公司签订了托珠单抗生物类似药临床批件的《产权技术转让合同》，进军人药领域，托珠单抗技术转让项目有望为公司带来新的增长点；2）工业4.0新园区一期逐步落地：根据16年年报，公司定增建设新园区，引入工业4.0标准和要求规划和设计，截止2016年底，一期工程口蹄疫疫苗车间、国家工程实验室及信息中心全面开工，布鲁氏杆菌疫苗车间、弱毒苗车间、灭活苗车间预计在2017年年底前进入 GMP 静态验收；3）强强联合，合作研发：公司与普莱柯签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗（大肠杆菌源）系列产品研发技术开发（合作）合同》， 基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗（系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗）具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点，是未来口蹄疫疫苗发展趋势。公司是国内口蹄疫疫苗龙头企业，普莱柯是国内动物疫苗基因工程苗领先企业，此次强强联合，有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展，发展潜力巨大！4）设立产业基金：公司已公告成立产业基金，打造生物技术孵化平台，为上市公司孵化、储备并购资源，有利公司外延扩张，拓宽公司成长空间！ ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为8.31亿元、10.56亿元、13.61亿元，对应EPS分别为1.29 /1.64/2.12元/股，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为45元。 ■风险提示：市场苗推广不及预期，规模化补栏不及预期。 3 公司快报/生物股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,246.5 1,517.0 2,117.9 2,728.7 3,321.6 成长性 减:营业成本 286.3 337.0 470.2 682.2 890.2 营业收入增长率 17.3% 21.7% 39.6% 28.8% 21.7% 营业税费 7.5 11.6 16.1 27.3 33.2 营业利润增长率 22.9% 30.8% 30.1% 27.5% 28.9% 销售费用 178.4 234.9 328.3 436.6 531.5 净利润增长率 18.6% 34.4% 29.0% 27.0% 28.8% 管理费用 183.9 178.8 315.6 485.7 574.6 EBITDA增长率 24.8% 23.4% 30.3% 10.7% 17.9% 财务费用 -12.6 -14.6 -23.3 -196.6 -369.8 EBIT增长率 22.2% 31.1% 29.5% 10.5% 18.1% 资产减值损失 20.1 15.0 16.5 17.2 16.2 NOPLAT增长率 18.1% 34.3% 28.9% 10.5% 18.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 59.2% 32.3% 7.0% -4.8% 23.9% 投资和汇兑收益 7.6 17.8 9.9 4.0 4.0 净资产增长率 26.9% 81.4% 13.2% 905.1% 1.7% 营业利润 590.5 772.3 1,004.4 1,280.3 1,649.7 加:营业外净收支 3.0 7.2 4.3 1.6 2.0 利润率 利润总额 593.5 779.5 1,008.7 1,281.9 1,651.7 毛利率 77.0% 77.8% 77.8% 75.0% 73.2% 减:所得税 115.8 136.8 180.9 229.8 296.1 营业利润率 47.4% 50.9% 47.4% 46.9% 49.7% 净利润 479.7 644.5 831.3 1,056.0 1,360.5 净利润率 38.5% 42.5% 39.3% 38.7% 41.0% EBITDA/营业收入 52.1% 52.8% 49.3% 42.3% 41.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 46.4% 49.9% 46.3% 39.7% 38.5% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 1,030.0 2,400.7 2,832.4 41,344.7 41,748.3 固定资产周转天数 114 93 73 64 54 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 9 47 61 50 55 应收帐款 255.8 279.1 476.3 486.3 680.0 流动资产周转天数 419 563 610 3,000 4,500 应收票据 6.3 10.8 5.2 19.2 11.6 应收帐款周转天数 63 63 64 63 63 预付帐款 11.5 9.8 42.1 13.7 62.1 存货周转天数 63 53 58 65 68 存货 221.8 229.0 453.1 529.6 725.2 总资产周转天数 667 818 800 3,273 4,500 其他流动资产 17.2 290.9 106.3 138.1 178.4 投资资本周转天数 222 261 221 173 155 可供出售金融资产 11.0 11.0 11.0 11.0 11.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 99.9 152.5 177.5 177.5 177.5 ROE 23.2% 17.2% 19.6% 2.5% 3.1% 投资性房地产 44.2 42.8 42.8 42.8 42.8 ROA 18.7% 14.8% 16.6% 2.4% 3.0% 固定资产 404.7 380.9 478.2 491.4 506.8 ROIC 78.2% 66.0% 64.3% 66.3% 82.2% 在建工程 313.6 225.2 67.6 35.3 40.6 费用率 无形资产 97.6 269.5 267.3 265.1 262.9 销售费用率 14.3% 15.5% 15.5% 16.0% 16.0% 其他非流动资产