动态点评：收购苏州旭创，打造国内高端光模块龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司拟通过发行股份的方式向益兴福等27名交易对方购买其合计持有的苏州旭创100%股权，苏州旭创的交易价格确定为28亿元，公司于2016年12月2日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》。 二、分析与判断  公司斥资28亿拟收购苏州旭创，加快进军光器件领域 1.公司传统业务主要是从事电机定子绕组制造装备的研发、设计、制造、销售及服务，产品主要应用于电机生产行业。由于受国内经济持续下行的影响，公司主业装备需求不振，2015年公司净利润为559.40万元，较上年同期减少31.49%。2.收购PE较低。（1）苏州旭创主要从事10G/25G/40G/100G等高速光通信收发模块的研发、设计和制造，重点开发大容量、小型化、低功耗、低成本的高速光通信模块。公司通过收购苏州旭创，加快进入光器件高景气行业；（2）苏州旭创承诺2016-2018年扣非归母净利润不低于1.73亿元、2.16亿元与2.79亿元，对应2016-2018年收购PE为16.18倍、12.96倍和10.04倍，将极大地增强公司的业绩与实力。  苏州旭创以40G/100G高端光模块为主，需求旺盛推动持续性增长 苏州旭创现有10G SFP+、10G XFP、25G SFP28、40G QSFP+、100G CFP4/QSFP28等各系列在内的多个产品类型公司，高端光模块产品（40G/100G光模块）在国内同行业中居领先水平。公司致力于将美国硅谷先进技术和创新型公司运作经验与中国优秀的人才和广阔的市场相结合，打造立足于中国的世界一流的高端光通讯模块设计与制造公司。2016年1-8月，苏州旭创10G/25G实现营业收入2.45亿，40G/100G实现营业收入8.48亿，40G/100G高端光模块占约80%份额。苏州旭创产品能够满足各场景的应用，尤其是高端光器件需求旺盛，主要应用于云计算数据中心、无线接入以及传输等领域，为客户提供最佳光通信模块解决方案。  苏州旭创拥有国内外优质的客户资源，打造国内高端光模块龙头 作为高速光模块及其测试系统的研发设计与制造领域的领导者，苏州旭创的产品主要是面向国内外各领域的行业佼佼者，其客户均为通信运营商、互联网领域的领导者。2015年度前五名客户分别为Google、Amazon、华为、中兴与华三，分别占据公司营业收入42.59%、19.14%、9.42%、5.79%与3.05%的份额，产品获得了多家国内外知名客户的认可。目前苏州旭创高速光模块产品已成功进入国内外一流客户，技术达国际领先水平。由于光模块专业化程度较高，客户倾向于与供货商形成相对稳定的合作关系，推动公司未来持续稳定发展。 一、 三、盈利预测与投资建议 公司拟收购的苏州旭创业务以40G/100G高端光模块为主，国内外客户资源优质，处于国内高速光模块龙头地位。考虑增发摊薄，预计2016-2018年备考EPS为0.42、0.60和0.83元，相应PE为52.52倍、36.86倍和26.62倍。可给予55-60倍PE，未来12个月合理价格区间为33-36元。 二、 四、风险提示： 收购通过的不确定性；光器件景气度不及预期；高端光模块产品竞争激烈。 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 33—36元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-12-15 收盘价（元） 24.33 近12个月最高/最低（元） 30.88/12.33 总股本（百万股） 216 流通股本（百万股） 215 流通股比例（%） 99.32 总市值（亿元） 53 流通市值（亿元) 52 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -40%-22%-4%14%33%51%15-1216-316-616-9中际装备沪深300 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： 010-85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：杨锟 执业证号： S0100115100036 电话： 021-60876701 邮箱： yangkun@mszq.com 研究助理：马松 执业证号： S0100116070057 电话： 021-60876726 邮箱： masong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中际装备（300308）动态报告：注入空气净化器资产，显著增厚业绩，估值将提升 2.中际装备（300308）：主业迎来拐点期，空气净化器有望提升估值 3.中际装备（300308）研究报告：非经常性损益影响利润增长，全年业绩增长有保障 [Table_Title] 中际装备（300308） 公司研究/简评报告 收购苏州旭创，打造国内高端光模块龙头 —中际装备（300308）动态点评 简评报告/通信 2016年12月16日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中际装备（300308） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015.00 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 121.41 1751.25 2264.61 2933.39 增长率（%） 0.02 13.42 0.29 0.30 归属母公司股东净利润（百万元） 5.59 193.74 276.04 382.21 增长率（%） (0.31) 33.63 0.42 0.38 每股收益（元） 0.03 0.42 0.60 0.83 PE（现价） 737.33 52.52 36.86 26.62 PB 8.72 10.32 8.06 6.19 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中际装备（300308） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 121 1,751 2,265 2,933 成长能力 营业成本 88 1,276 1,662 2,162 营业收入增长率 2.2% 1342.4% 29.3% 29.5% 营业税金及附加 1 14 18 22 EBIT增长率 -56.3% -5855.1% 42.5% 38.1% 销售费用 4 56 78 101 净利润增长率 -31.5% 3363.3% 42.5% 38.5% 管理费用 32 193 204 229 盈利能力 EBIT (4) 213 303 419 毛利率 27.1% 27.1% 26.6% 26.3% 财务费用 (3) 0 0 0 净利润率 4.6% 11.1% 12.2% 13.0% 资产减值损失 0 0 0 0 总资产收益率ROA 0.9% 11.1% 12.0% 12.4% 投资收益 4 1 1 2 净资产收益率ROE 1.0% 19.6% 21.9% 23.2% 营业利润 3 214 305 420 偿债能力 营业外收支 4 0 0 0 流动比率 4.4 1.8 1.9 1.9 利润总额 6 220 311 428 速动比率 3.2 0.2 0.2 0.3 所得税 1 26 35 46 现金比率 1.7 (1.2) (1.3) (1.1) 净利润 6 194 276 382 资产负债率 0.1 0.4 0.5 0.5 归属于母公司净利润 6 194 276 382 经营效率 EBITDA 24 246 342 462 应收账款周转天数 207.1 132.7 151.7 158.0 存货周转天数 325.2 338.0 377.6 378.4 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.2 1.5 1.1 1.1 货币资金 112 (912) (1356) (1617) 每股指标（元） 应收账款及票据 93 1039 1521 2025 每股收益 0.0 0.4 0.6 0.8 预付款项 1 24 16 22 每股净资产 2.5 2.1 2.7 3.6 存货 82 1182 1719 2242 每股经营现金流 0.1 (2.6) (0.9) (0.5) 其他流动资产 0 0 0 0 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 295 1351 1929 2712 估值分析 长期股权投资 20 20 20 20 PE 737.3 52.5 36.9 26.6 固定资产 187 243 298 354 PB 8.7 10.3 8.1 6.2 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 196.9 23.2 17.9 13.8 非流动资产合计 347 396 377 375 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 641 1747 2305 3087 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 22 372 538 750 净利润 6 194 276 382 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 28 33 38 43 流动负债合计 66 734 1016 1416 营运资金变动 (2) (1,413) (739) (645) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 27 (1,193) (433) (229) 其他长期负债 27 27 27 27 资本开支 53 77 12 34 非流动负债合计 27 27 27 27 投资 31 0 0 0 负债合计 93 761 1043 1442 投资活动现金流 68 (76) (11) (32) 股本 216 460 460 460 股权募资 0 244 0