一季度略超预期，新增产能释放继续推动公司高增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年04月12日 鲁西化工（000830.SZ） 化工/化学制品 一季度略超预期，新增产能释放继续推动公司高增长 年报点评报告 程磊（分析师） 金益腾（联系人） 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080001 jinyiteng@xsdzq.cn 证书编号：S0280118010040  事件： 公司发布2017年业绩快报，全年营业收入157.62亿元，归母净利润19.5亿元，同比分别增长43.96%和671.95%；公司同时发布2018年一季度业绩预增公告，预计一季度归母净利润达8-8.5亿元，同比增长 233%-254%。  一季度业绩略超预期，产能释放推升全年业绩： 受春节因素影响，公司18年一季度业绩环比略有下滑，但公司在一季度新增18万吨双氧水及10万吨己内酰胺产能已经逐步放量，使单季度业绩仍保持在8亿元以上。公司主营产品价格一季度维持高位震荡，PC（聚碳酸酯）、甲酸、烧碱（32%，离子膜碱）、双氧水、尿素和有机硅DMC18年一季度均价较四季度均价分别变化7.05%、-16.11%、-26.38%、6.76%、7.78%和7.27%，虽然甲酸和烧碱均价较上一季度有较大幅度下滑，但随着开工季的来临，其价格都已止跌回稳，大概率将助公司二季度业绩创新高。 2018年公司将有多项产能集中释放，其中己内酰胺10万吨和双氧水18万吨已于一季度投产，另有18万吨双氧水、22.5万吨PA6、PC二期13.5万吨、甲酸20万吨、尿素及复合肥总计新增200万产能将于18年下半年投产。公司主营产品价格今年大概率将维持高位震荡，随着公司产能逐渐释放，我们预计公司未来单季度业绩将再上台阶达到10亿元级别。  多产业链协同发展，成长白马属性凸显： 公司是国内建设智能化工园区先行者，已形成了“煤、盐、氟、硅、石化、新材料”的循环产业链条。2018年公司产能主要包括190万吨尿素、240 万吨复合肥、40 万吨烧碱、40 万吨甲酸、20 万吨己内酰胺、30万吨PA6，10万吨DMF、20 万吨PC和3万吨有机硅DMC，产业链配套的甲烷氯化物、制冷剂等产品，公司根据市场调节各产品生产比例，实现利益最大化，大幅降低周期性波动，实现稳定增长。 盈利预测及评级：我们预计公司2017年到2019年净利润为19.50亿，35.35亿以及41.12亿，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：主营产品价格大幅下滑，产能释放不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 12871 10,949 15,762 22,524 24,162 增长率(%) -1.2 -14.9 44.0 42.9 7.3 净利润(百万元) 289.3 253 1,950 3,534 4,112 增长率(%) -19.9 -12.7 672.0 81.2 16.3 毛利率(%) 14.8 15.7 26.3 29.4 30.3 净利率(%) 2.2 2.3 12.4 15.7 17.0 ROE(%) 3.6 2.9 18.4 25.0 22.5 EPS(摊薄/元) 0.20 0.17 1.33 2.41 2.81 P/E(倍) 91.04 104.3 13.5 7.5 6.4 P/B(倍) 4.53 4.4 3.3 2.3 1.7 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.04.11 收盘价(元)： 17.78 一年最低/最高(元)： 5.82/25.1 总股本(亿股)： 14.65 总市值(亿元)： 260.45 流通股本(亿股)： 14.64 流通市值(亿元)： 260.3 近3月换手率： 282.69% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.64 5.24 186.35 绝对 -9.79 -1.11 198.32 相关报告 《多产链协同发展，化工新白马扬帆起航》2018-02-01 《业绩再超预期，18年量价起飞再上台阶》2018-01-28 -5%41%87%133%179%225%271%317%2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 鲁西化工 沪深300 2018-04-12 鲁西化工 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 3411 3655 4689 9987 12484 营业收入 12871 10949 15762 22524 24162 现金 973 945 1518 5534 8926 营业成本 10966 9232 11616 15910 16848 应收账款 70 43 41 110 52 营业税金及附加 34 62 102 146 157 其他应收款 17 12 13 23 15 营业费用 594 475 451 644 691 预付账款 157 343 521 713 611 管理费用 412 466 515 737 790 存货 1485 1547 1805 2787 2076 财务费用 552 456 520 436 305 其他流动资产 710 765 792 821 805 资产减值损失 6 0 47 0 0 非流动资产 18955 21409 22544 22495 21331 公允价值变动收益 0 -0 0 0 0 长期投资 186 201 217 233 248 投资净收益 7 -5 20 0 0 固定资产 14919 15310 15412 15391 15064 营业利润 314 252 2530 4651 5370 无形资产 959 1118 1215 1335 1414 营业外收入 82 66 20 20 20 其他非流动资产 2892 4780 5701 5536 4605 营业外支出 2 1 2 2 2 资产总计 22367 25065 27233 32482 33816 利润总额 394 317 2548 4669 5389 流动负债 11263 12095 12825 15256 13379 所得税 105 65 598 1135 1277 短期借款 4637 6794 6000 6000 6000 净利润 289 253 1950 3534 4112 应付账款 1560 1776 1548 3005 1817 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 5066 3525 5277 6251 5562 归属母公司净利润 289 253 1950 3534 4112 非流动负债 3140 4328 3816 3099 2199 EBITDA 2043 2223 4134 6228 6885 长期借款 2794 3335 2823 2106 1206 EPS（元） 0.20 0.17 1.33 2.41 2.81 其他非流动负债 346 993 993 993 993 负债合计 14404 16423 16642 18356 15578 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 150 200 200 200 200 成长能力 股本 1465 1465 1465 1465 1465 营业收入(%) (1.2) -14.9 44.0 42.9 7.3 资本公积 2184 2184 2184 2184 2184 营业利润(%) (29.5) -19.7 902.6 83.8 15.5 留存收益 2166 2296 4246 7781 11893 归属于母公司净利润(%) (19.9) -12.7 672.0 81.2 16.3 归属母公司股东权益 7813 8441 10391 13926 18038 获利能力 负债和股东权益 22367 25065 27233 32482 33816 毛利率(%) 14.8 15.7 26.3 29.4 30.3 净利率(%) 2.2 2.3 12.4 15.7 17.0 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 3.6 2.9 18.4 25.0 22.5 经营活动现金流 1743 1083 4313 6339 4730 ROIC(%) 3.8 3.7 11.0 16.0 15.8 净利润 289 253 1950 3534 4112 偿债能力 折旧摊销 1212 1302 1134 1220 1295 资产负债率(%) 64.4 65.5 61.1 56.5 46.1 财务费用 552 456 520 436 305 净负债比率(%) 88.9 110.7 75.6 23.2 -5.6 投资损失 -7 5 -20 0 0 流动比率 0.3 0.3 0.4 0.7 0.9 营运资金变动 -286 -928 740 1149 -983 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.5 0.8 其他经营现金流 -18 -5 -11 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2986 -2508 -2238 -1170 -132 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.8 0.7 资本支出 2987 2490 993 -65 -1179 应收账款周转率 240.1 193.9 374.8 298.6 298.6 长期投资 -46 0 -16 -14 -16 应付账款周转率 6.5 5.5 7.0 7.0 7.0 其他投资现金流 -45 -18 -1260 -1250 -1326 每股指标（元） 筹资活动现金流 1441 1714 -1503 -1153 -1206 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.17 1.33 2.41 2.81 短期借款 -737 2158 -794 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.26 0.44 2.94 4.33 3.23 长期借款 -61 541 -512 -717 (901) 每股净资产(最新摊薄) 3.97 4.06 5.39 7.80 10.61 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 91.04 104.27 13.51 7.45 6.41 其他筹资现金流 2239 -984 -197 -436 -305 P/B 4.53 4.43 3.34 2.30 1.69 现金净增加额 199 293 572 4016 3392 EV/EBITDA 16.60 16.7 8.6 4.9 3.9 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-04-12 鲁西化工 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析