贵金属策略周报（黄金、白银）：加息预期压顶，金银不破不立

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观组： 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号F0275216 投资咨询号Z0003006 近期相关报告： 美经济再起航，金银再度受压 2015-06-01 继续买入 2015-05-17 资金显著流出，行情陷入胶着 2015-05-10 中信期货研究|贵金属策略周报（黄金、白银） 2015-06-08 加息预期压顶，金银不破不立 策略摘要 观点： 美国就业市场复苏态势得到确认，虽然通胀的回升力度低于预期，但我们预期通胀在未来半年奖呈现加速上升的太俗，整体看美国经济的再起航让市场对于美联储的加息预期再度明显升温，金银市场明显受到预期压制，在目前整理平台震荡两年之后，我们认为美联储加息之前还有最后一跌，不排除击穿各自前期低点的可能，所谓不破不立，而随着美联储加息在未来的落地（目前看6月加息的概率在减小，但依旧不排除7月的可能，市场预期在9月的概率偏大）金银奖完成这一轮熊市的调整，中长线我们看高金银价格。 操作建议：外盘黄金波动区间将在1100-1200美元/盎司之间，白银则在16-19美元/盎司区间，不排除击穿前期低点的可能，中线操作上以逢低做多为主要思路，不考虑参与阶段性的空单，激进投资者可参与空单，黄金止损1180美元/盎司，白银16.5美元/盎司。我们预计AU1512在235-250元/克波动，AG1512在3480-3900元/千克震荡，也不排除击穿前期低点的可行性，中线操作上我们依旧建议逢低做多，不参与空单，激进投资者可参与短期空单，止损黄金240元/克，白银3540元/千克。 本周关注重点：1、美国零售消费；2、美国PPI；3、金银ETF持仓；4、COMEX净多头寸变化。 风险点：1、美国终端需求回升不及预期；2、美国通胀（工业端）回升不及预期。 中信期货研究|策略周报（黄金、白银） 2015年5月18日 2 / 7 加息预期压顶，金银不破不立 现阶段来看，美国经济数据和美联储加息预期的的此消彼长依旧是金银市场价格波动的主旋律，在美联储加息落地之前，我们认为这种格局将得以延续。 美经济强势归来，加息预期升温。上周市场最为关注的美国非农就业让市场眼前一亮，月度28万的新增和工资两年新高的月度环比增长，给未来三季度美联储加息注入了强心针，市场对于美国经济放缓的担忧逐步散去，且我们注意到美联储褐皮书对于美国经济的预期也从温和增长转向稳健增长，意味着6月议息会议的加息讨论将愈发激烈；且随着前期美欧经济预期差由于美国的走强和欧元区的走弱而重新处于回归状态，加上欧元区希腊问题的是不是搅扰，疲软欧元进一步助推了强势的美元指数格局重回，金银受到双重因素的压制，在上周的国内外期现货市场均表现疲软。 做多资金转向，市场看空氛围聚集。我们注意到前期COMEX市场金银非商业净多头环比呈现上升趋势在上一周被终结，金银环比均出现了净多头减少的情况，国内市场净空亦加仓明显，多空分歧在金银区间下延分化加大，而ETF市场也出现了减持的情况，金银ETF持仓出现了不同程度的减少，其中黄金已经逼近今年1月以来的新低，白银则表现相对平衡，不难看出资金面对于金银未来价格的看淡。 中印需求回升有限，金银库存持续增加。目前来看，中国的黄金珠宝消费同比出现了爬升势头，好于去年，但是低于近5年的平均水平，而印度方面从进口数据和服务业PMI来看，金银的消费依旧未见起色，两大最大金银消费国消费的中庸表现，使得内外的金银库存都出现了从阶段底部攀升的情况，这也在基本面上给金银价格带来了压制。 所以整体来看，在美国加息预期渐强、资金做空氛围聚集和终端需求企稳不及的压制下，金银在未来2-3个月或依旧将受到压制，但是我们认为向下的空间有限，虽然有击穿前期整理平台低点的可能，但中长期看好金银价格的回升，中长线布局的可逢低逐步建立多头仓位，而短线激进投资者可适当参与空单。 中信期货研究|策略周报（黄金、白银） 2015年5月18日 3 / 7 一周要闻及市场表现 市场表现： 图 1： 金银内外盘期现货一周涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 市场要闻： 图 2： 一周市场要闻 时间 内容 周报前瞻预测 实际数据和事件影响点评 6.1 中国官方PMI 偏空 偏空。经济出现筑底迹象，在通胀上行配合下，货币政策可能由松转向正常。 6.1 中国汇丰PMI 偏空 如上。 6.1 欧元区Markit-PMI 偏空 偏空。欧元区复苏再度受阻，欧元疲软，推升美元指数。 6.1 美国ISM-PMI 偏空 偏空。美国经济确定再起航，推升加息预期和美元指数 6.1 美国PCE 偏空 偏多。通胀低于预期，对近期加息预期形成打压。 6.2 欧元区HICP(同比) 偏空 偏多。欧元区走出通缩泥潭，货币政策空间缩窄，欧元区宽松预期打折，推涨欧元导致美元指数受压。 6.3 欧元区零售销售 偏空 偏多。创一年新高，显示欧元区靠外需拉动触发的内需良性循环开始开启，利好欧元，美元指数受压。 6.3 美国ADP就业 偏空 偏空。好于市场预期的就业意味着周五非农的向好，将继续提升加息预期。 6.5 美国非农就业 偏空 偏空。就业的强劲增长和工资水平的跳升给美联储加息注入强心针。 6.2 澳洲央行利率决议 偏空 偏空。全球通胀和经济的企稳将进一步缩窄包括发达国家在内和中国等新兴市场下半年的货币政策空间。 6.3 英国央行利率决议 偏多 偏多。英国央行跟随性的货币政策预示着美国加息时间点或在三季度而非6月。 6.4 美联储褐皮书 偏空 偏空。美联储对于经济的态度更加趋于乐观，给6月议息会议讨论加息提供了保障。 6.4 欧洲央行利率决议 偏空 偏多。欧元区内需和通胀的企稳，让欧央行对于进一步宽松开始谨慎，利好欧元，压制美元。 -4.5-4-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.50 中信期货研究|策略周报（黄金、白银） 2015年5月18日 4 / 7 数据来源：中信期货研究部 相关图表 一、市场及价差走势： 1、金银现货 图1: 金交所黄金(T+D) 单位：元/克&千克 图2: 金交所白银(T+D) 单位：元/千克&千克 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图3: 伦敦现货黄金 单位：美元/盎司 图4: 伦敦现货白银 单位：美元/盎司 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、金银比价和期现价差 图5: 上交所金银期货比价 图6: 伦敦现货金银比价 020000400006000080000100000120000200210220230240250260270Sep/14Nov/14Jan/15Mar/15May/15上海金交所黄金现货:成交量:AuT+D上海金交所黄金现货:收盘价:AuT+D0200000040000006000000800000010000000120000001400000025003000350040004500Sep/14Nov/14Jan/15Mar/15May/15上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D)1050110011501200125013001350Sep/14Nov/14Jan/15Mar/15May/15伦敦现货黄金:以美元计价101316192225Sep/14Nov/14Jan/15Mar/15May/15伦敦现货白银:以美元计价 中信期货研究|策略周报（黄金、白银） 2015年5月18日 5 / 7 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图7: 国内黄金期现货价差 单位：元/克 图8: 国内白银期现货价差 元/千克 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、基本面和资金面： 1、金银库存 图9: 上交所黄金库存 单位：千克 图10: 上交所白银库存 单位：千克 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1213141516171819Jul/13Nov/13Mar/14Jul/14Nov/14Mar/15GOLD/SILVER（SHFE）50556065707580Jul/13Nov/13Mar/14Jul/14Nov/14Mar/15GOLD/SILVER（LONDON）012345Nov/14Dec/14Jan/15Feb/15Mar/15Apr/15May/15GOLD（SHFE-SGE）-20020406080100120140160Jan/15Feb/15Mar/15Apr/15May/15SILVER（SHFE-SGE）0500100015002000250030003500400045005000Apr/13Oct/13Apr/14Oct/14Apr/15库存期货:黄金020000040000060000080000010000001200000Apr/13Oct/13Apr/14Oct/14Apr/15库存期货:白银 中信期货研究|策略周报（黄金、白银）