深度报告：经纪业务突出，投行、资管、创新业务尚需发力

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 哦 经纪业务突出，投行、资管、创新业务尚需发力 —— 方正证券（601901.sh）深度报告 2015年6月3日 金融组 王小军 康敬东 食品饮料行业分析师 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 经纪业务突出，投行、资管、创新业务尚需发力 2015年6月3日  投资亮点：1、从营业收入、净利润、总资产、净资产和净资本等规模指标看，公司在全行业中的排名约在第10-15位，在上市券商中排名居中；2、相对公司整体而言，经纪业务和信用业务上有一定优势，投行、资管、自营等业务相对较弱；3、未来几年公司将受益于证券行业的快速发展，公司在行业中的地位取决于在投行、资管和创新业务上是否有所突破。  财务预测与估值：在2015年、2016年日均股票交易额分别为7000亿元、8000亿元的假设下，我们预测公司2015年、2016年每股收益分别为0.35元、0.39元。采用部分加总法对公司各业务模块进行估值，得到公司目标价13.95元，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：佣金率快速下滑可能影响公司经纪业务收入进而影响业绩；自营业务的波动性可能影响公司的盈利；行业准入门槛降低、券商业务牌照放开使得竞争进一步加剧；公司治理不完善，内部整合不顺畅可能影响公司发展前景。 公司报告首页财务数据 2013 2014 2015 E 2016 E 2017 E 营业收入(百万元) 3,441 4,900 7,477 8,252 8,783 增长率YoY% 47.56 42.40 52.59 10.37 6.43 归属母公司净利润(百万元) 1,093 1,796 2,886 3,245 3,497 增长率YoY% 94.48 64.32 60.69 12.44 7.77 毛利率% 38.94 46.86 50.23 51.20 51.83 净资产收益率ROE% 7.1 5.9 8.5 8.5 8.2 每股收益EPS(元) 0.18 0.22 0.35 0.39 0.42 市场一致预期EPS(元) 0.18 0.22 0.34 0.44 - 市盈率P/E(倍) 80.2 65.6 41.3 37.0 34.4 市净率P/B(倍) 5.7 3.9 3.5 3.1 2.8 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 本期内容提要: 证券研究报告 公司研究——首次覆盖 方正证券（601901.sh） 买入增持持有卖出 首次评级 方正证券相对沪深300表现 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%方正证券沪深300资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2015-6-3） 收盘价（元） 14.44 52周内股价 波动区间(元) 5,26- 17.15 最近一月涨跌幅(％) -2.8 总股本(亿股) 82.32 流通A股比例(％) 71.10 总市值(亿元) 1189 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 王小军 行业分析师 执业编号：S1500512040003 联系电话：+86 10 63081430 邮 箱：wangxiaojun@cindasc.com WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目录 公司介绍： .................................................................................................................................... 1 公司业务分析 ................................................................................................................................ 3 盈利模式：经纪业务为主，自营业务发力................................................................... 3 盈利能力：行业中等 ................................................................................................. 4 经纪业务：区域优势明显 .......................................................................................... 6 投行业务：整体缺乏竞争力、新三板业务增长明显 ..................................................... 8 资产管理业务：市场占有率下降 ................................................................................ 9 自营业务：从资产配臵型转向平衡配臵型..................................................................10 创新业务：两融业务市场占比小幅下降 ..................................................................... 11 盈利预测...................................................................................................................................... 13 经纪业务收入增长2014年具有较高确定性 ...............................................................13 投行业务2015受益于政策 .......................................................................................13 资产管理业务规模平稳增长 ......................................................................................14 自营业务收入快速提升 .............................................................................................14 2014、2015年归属母公司净利润分别为57.4亿元、64.7亿元 ..................................15 公司估值...................................................................................................................................... 16 风险提示...................................................................................................................................... 17 表目录 表1：方正证券A前十大股东情况 ..................................................................................... 1 表2：方正证券经纪业务预测 ........................................................................................... 13 表3：方正证券投行业务预测 ........................................................................................... 14 表4：方正证券资产管理业务预测 .................................................................................... 14 表5：方正证券自营业务预测 ........................................................................................... 15 表6：方正证券业务及管理费预测 .................................................................................... 15 表7：方正证券部分加总法估值 ....................................................................................... 16 图目录 图1：证券行业收入结构 ................................................................................................... 3 图2：方正证券收入结构 ................................................................................................... 3 图3：方正证券净利润率 ................................................................................................... 4 图4：上市证券公司盈利能力格局（2014年） ................................................................... 5 图5：上市证券公司营业部部均交易额（2014年） ............................................................ 6 图6：部分上市证券公司经纪业务佣金率（2014年） ......................................................... 6 图7：方正证券经纪业务佣金率 .....................................................................