获澳大利亚地铁大单、拟收斯柯达交通技术公司；明后年业绩稳健增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评研究报告 ● 机械军工行业 2016年11月30日 获澳大利亚地铁大单、拟收斯柯达交通技术公司；明后年业绩稳健增长 中国中车（601766.SH） 谨慎推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司控股子公司长客股份与澳大利亚 (Downer) 公司以及澳大利亚 Plenary Group组成的联合体Evolution Rail与澳大利亚公共交通运输部签署澳大利亚维多利亚州政府高运量地铁车（HCMT）项目合同。 公司下属全资子公司中车株洲电力机车有限公司正在筹划收购斯柯达交通技术公司（ŠKODA TRANSPORTATION a.s.）及相关公司和资产。 2．我们的分析与判断 （一）拟并购欧洲全套设备商，加快进军海外市场 斯柯达交通技术公司是捷克的一家全套轨交设备的供应商，产品包括有轨电车、机车、地铁列车、火车车厢、电动大巴、牵引电机和相应驱动系统，此外还提供对产品的维护等。 根据德国《商报》报道，斯柯达交通技术公司客户主要来自中东欧，但公司近期在欧洲最大的轨交市场德国初步取得成功：德国铁路公司订购了公司价值1亿欧元的全套双层火车；该公司2015年营业额为183亿克朗，约合6.77亿欧元，利润约为2200万欧元，员工约为5600人。如果收购成功，将是公司在海外收购的首个全套铁路设备供应商。 根据德国SCI Verkehr统计，到2020年欧洲市场的轨交订单额将达到444亿欧元，是仅次于亚洲的世界第二大市场；斯柯达交通技术公司在欧洲市场产品线和经验都比较丰富，我们认为，如果收购成功，将有助于公司快速切入欧洲市场，加快公司走出去的步伐。 此外，根据公司公告，近日公司控股子公司中车长春轨道客车股份有限公司（“长客股份”）与澳大利亚Downer EDI Limited (Downer) 公司以及澳大利亚 Plenary Group组成的联合体Evolution Rail与澳大利亚公共交通运输部签署澳大利亚维多利亚州政府高运量地铁车（HCMT）项目合同，合同总金额20亿澳元（约合101亿元人民币），其中长客股份约占合同总金额的45%。HCMT项目包括未来6年间将在维多利亚州生产的65列高运量地铁车辆，以及位于Pakenham 东部和Calder公园的列车维护场地的修建。长客股份在该项目中的合同范围主要包括：65列高运量地铁车辆的设计、制造和调试；两套模拟器的设计和制造；参与Evolution Rail股权投资（出资不超过1500万澳元，约合7600万人民币），持股比例为10%。 公司2015年国际业务实现出口签约额57.81亿美元，我们预计公司今年国际业务签约额有望实现稳定增长。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080005 特此鸣谢 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 于文博 ：（8610）66568865 ：yuwenbo@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.11.28 A股收盘价(元) 10.73 A股一年内最高价(元) 13.49 A股一年内最低价(元) 8.60 上证指数 3277.00 市净率 3.03 总股本（亿股） 273 实际流通A股（亿股） 229 A股总市值（亿元） 2929 流通A股市值（亿元） 2457 相关研究 行业深度：《轨交核心零部件：进口替代、国际化助推行业景气;优质企业有望对标国际巨头》 2016-5-23 行业点评：《铁路设备行业：动车组招标超预期；行业短期景气向上，中期景气持续》 2014-10-16 公司点评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （二）定增缓解资金压力，控股股东认购50%凸显信心 公司本次非公开发行募集资金不超过120亿元，扣除发行费用后的募集资金净额中的60亿元用于偿还有息负债，剩余募集资金将用于补充营运资金。 2015年中车新签订单2875亿元，年底在手订单2144亿元。通过本次非公开发行募集资金偿还有息负债及补充营运资金，一方面将有效降低公司资产负债率（按照2016年6月末公司资产负债情况静态测试，资产负债率将从65.25%下降到62.30%），进一步改善资本结构，缓解现金流压力，提高公司持续发展能力；另一方面减少贷款规模可以有效地降低财务费用，公司未来的盈利能力也将得到一定程度的提升。 本次非公开发行的股票对象为中车集团、国开金融、国开投资发展、兴瀚资管及上海招银，认购比例分别为50%、12.5%、12.5%、16.7%和8.3%，锁定期为3年。我们认为，控股股东中车集团认购比例高，凸显了对于轨道交通行业和中国中车未来发展的信心。 （三）国内主要轨交设备制造商，受益国内轨交投资稳定及一带一路等 “十三五”期间，全国计划新增铁路营业里程2.9万公里，到“十三五”末预计达到15万公里以上；其中高铁营业里程规划建设1.1万公里，“十三五”末将达到3万公里。此外城际铁路建设将会快速发展，“十三五”期间预计规划投资建设城际铁路5000公里，到“十三五”末运营里程达到8000公里。 同时，城市轨道交通建设将进入快速发展阶段。国家已批准39座城市建设城市轨道交通，预计到2020年将有50个城市开展城市轨道交通建设。 根据“十三五”规划及相关信息，我们判断“十三五”期间我国铁路实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位，动车组需求维持每年400列左右的较高水平；此外货运动车组、“一带一路”、“高铁外交”等将延长行业景气。 3．投资建议 预计公司2016-2018年业绩增速-4.8%/10.0%/9.2%， EPS为0.41/0.45/0.49元，PE为26/24/22。我们预计12月份高铁会有一次招标，明年国内高铁招标有望恢复；公司海外市场拓展较好，地铁持续景气，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：铁路重大事故致行业景气下滑；铁路投资下滑风险；公司海外拓展低于预期。 公司点评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：中国中车非公开发行情况简介 本次非公开发行对象为中国中车集团公司（以下简称“中车集团”）、国开金融有限责任公司（以下简称“国开金融”）、国开投资发展基金管理（北京）有限责任公司（以下简称“国开投资发展”） 、上海兴瀚资产管理有限公司（以下简称“兴瀚资管”）及上海招银股权投资基金管理有限公司（以下简称“上海招银”）共计5名特定对象。其中，国开投资发展通过其管理的两支已依法办理了备案的私募投资基金认购，分别为国开精诚（北京）投资基金有限公司（以下简称“国开精诚”）、国开思远（北京）投资基金有限公司（以下简称“国开思远”）。 本次非公开发行价格为人民币8.66元/股，不低于定价基准日前20个交易日A股股票交易均价的百分之九十。公司于2016年6月16日召开的2015年年度股东大会审议通过了《关于中国中车股份有限公司2015年度利润分配预案的议案》。股东大会同意公司以截至2015年12月31日的总股本27,288,758,333股为基数，向全体股东每10股派发人民币1.5元（含税）的现金红利。 本次非公开发行A股股票的发行价格由人民币8.66元/股，调整为人民币8.51元/股。发行价格调整后，本次非公开发行A股股票调整为不超过1,410,105,755股（含本数）。其中，中车集团拟认购数量为705,052,878股，国开金融拟认购数量为176,263,219股，国开投资发展拟认购176,263,219股（通过国开精诚拟认购的数量为117,508,813股，通过国开思远拟认购的数量为58,754,406股），兴瀚资管拟认购数量为235,017,626股，上海招银拟认购数量为117,508,813股。 中车集团、国开金融、国开投资发展、兴瀚资管、上海招银认购本次非公开发行的股份自发行结束之日起36个月内不得转让。 本次非公开发行股票募集资金总额为不超过人民币120亿元（含人民币120亿元），扣除发行费用后的该等募集资金拟全部用于偿还有息负债及补充营运资金。 附录2：中国中车盈利预测 预计公司2016-2018年业绩增速-4.8%/10.0%/9.2%，EPS为0.41/0.45/0.49元，PE为26/24/22。我们预计2017年高铁招标有望恢复；公司海外市场拓展较好，维持“谨慎推荐”。 表1：预计公司20172018年预计稳健增长 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 119,724 241,913 247,315 273,205 303,001 营业收入增长率 22.3% 102.1% 2.2% 10.5% 10.9% 净利润（百万元） 5,315 11,818 11,248 12,373 13,513 净利润增长率 28.4% 122.4% -4.8% 10.0% 9.2% EPS（元） 0.19 0.43 0.41 0.45 0.49 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.1% 12.2% 10.8% 10.9% 11.0% P/E 55 25 26 24 22 P/B 7.2 3.0 2.8 2.6 2.4 EV/EBITDA 19 16 19 17 16 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（股价截止2016年11月28日） 公司点评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王华君、贺泽安，机械与军工行业证券分析师。2人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人