15年第一季度股东应占利润增长9.3%

国美电器（493） 更新报告买入 2015年5月26日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2013实际 2014实际 2015预测2016预测2017预测收入 (百万人民币)56,401 60,360 64,122 68,982 74,537 增长 (%)10.4%7.0%6.2%7.6%8.1%营运收入 (百万人民币)1,015 1,324 1,441 1,606 1,862 增长 (%)-30.5%8.8%11.4%15.9%利润 (百万人民币)892 1,280 1,375 1,471 1,644 增长 (%)222.5%43.4%7.4%7.0%11.8%每股盈利（人民币）0.053 0.076 0.081 0.087 0.097 增长 (%)220.5%42.7%7.4%7.0%11.8%市盈率 (倍)32.71 22.93 21.35 19.95 17.84 每股派息 （人民币）0.02 0.03 0.03 0.03 0.04 股息率 (%)0.9%1.7%1.9%2.0%2.2%00.511.522.53来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk主要数据 行业 家电零售 股价 2.15 港元 目标价 2.54 港元 (+18%） 股票代码 493 已发行股本 169.6 亿股 市值 364.6 亿港元 52 周高/低 2.51/0.98 港元 每股净现值 0.99 港元 主要股东 GUANGYU HUANG (32.4%)BLACKROCK (5.0%) Morgan Stanley (3.8%)UBS AG(3.0%) 15年第一季度股东应占利润增长9.3%  收入及股东应占利润分别增长 8.3%及 9.3%：于 2015 年第一季度,国美录得销售收入 144.6 亿元人民币(同下),同比增长8.3%。综合毛利率维持在18.2%的较高水平。商品品牌达 1万个以上, SKU 达 260 万。 差异化产品的销售占比提升到35%。预计这占比将继续提升,到 17 年时可能达到 50%。经营开支比率同比减少 0.2 个百分点%到 16.2%(受益于良好的租金、广告及其他营销费用控制); 股东应占利润同比增长9.3%到 2.9 亿元。股东应占利润率为 2.0%。  同店增长 4.2%, 联营门店收入同比增长 177.6%,:于2015年第一季度, 国美录得 4.2%的同店增长。 其中一级市场的同店增长为 3.3%, 二级市场的同店增长为7.6%。我们预计2015 年全年的同店增长为3-5%左右。公司与超市、百货及地方连锁店等第三方合作的收入同比增长177.6%到 2.4 亿元。  线上业务交易额增长 107%, 进入跨境电商领域: 第一季度的线上业务交易额同比增长约 107%, 到 22 亿元, 增长态势维持强劲。自营业务增长大概 50%到 10 亿元。 移动端访问量同比增长 400%。毛利率为 6%左右。 公司应占亏损大概为 96百万元。另外, 国美也会开始进入跨境电商领域; 主要是计划把公司的产品卖到海外(比如:南美、东南亚及印度市场等)及从海外引入性价比高的产品在国美在线销售。  目标价 2.54 港元，维持买入评级：我们预测国美 2015-2017年能维持中到高单位数的收入增长 (主要基于低/中单位数的同店增长、高双位数的线上增长及新店的贡献)。 我们相信国美的综合毛利率及费用比率应能保持稳定。 因此, 我们预计 2015-2017 年归属股东利润为13.7 亿、14.7 亿及16.4 亿元人民币; 每股盈利分别为 0.081、0.087 及 0.097元人民币。 由于公司经营表现良好及我们看好公司全零售发展策略, 我们维持买入评级。 目标价为 2.54 港元 (相等于 2015 年 25 倍的每股预测盈利)。 第一上海证券有限公司 2015 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 15 年第一季度股东应占利润增长 9.3% 收入及股东应占利润分别增长 8.3%及 9.3% 于 2015 年第一季度,国美录得销售收入 144.6 亿元人民币(同下),同比增长 8.3%。综合毛利率维持在 18.2%的较高水平。商品品牌达 1 万个以上, SKU 达 260 万。 差异化产品的销售占比提升到 35%。预计这占比将继续提升,到 17 年时可能达到 50%。 经营开支比率同比减少 0.2 个百分点%到16.2%(受益于良好的租金、广告及其他营销费用控制); 股东应占利润同比增长 9.3%到 2.9 亿元。股东应占利润率为 2.0%。存货周转天数维持稳定, 为 69 天。 经营现金流为 6.9 亿元; 现金为 94.1 亿元, 同比增加 7.0%。“一日三达”覆盖的城市继续有所增加, 去年年底为 241 个。 总体业绩良好。 同店增长 4.2%, 联营门店收入同比增长 177.6% 于 2015 年第一季度, 国美录得 4.2%的同店增长。 其中一级市场的同店增长为 3.3%, 二级市场的同店增长为 7.6%。 我们预计 2015 年全年的同店增长为 3-5%左右及预计二级市场的同店增长将能录得较快增长并成为公司增长动力之一。 总门店数约 1,136 家, 总销售面积约 3.72百万平米。 期内, 国美在一级市场的门店继续进行智能化改造、加强 WIFI的覆盖范围及打造多元化主题活动; 在二级市场继续开新门店、进入新城市、 增加直发物流配送点。 国美也设立了 26,000 个移动微店 (目标为 100,000 个移动微店)，微店粉丝数量达 200 多万名。公司与超市、百货及地方连锁店等第三方合作的收入同比增长 177.6%到 2.4 亿元。 线上业务交易额增长 107%, 进入跨境电商领域 第一季度的线上业务交易额同比增长约 107%, 到 22 亿元, 增长态势维持强劲。 预计未来 2-3 年能维持 100%的增长。 自营业务增长大概 50%到 10 亿元。 移动端访问量同比增长 400%。 移动端交易额占比继续提升, 到 36-37%。 毛利率为 6%左右。 公司应占亏损大概为 96 百万元。另外, 国美也会开始进入跨境电商领域; 主要是计划把公司的产品卖到海外(比如:南美、东南亚及印度市场等)及从海外引入性价比高的产品在国美在线销售。 目标价 2.54 港元，维持买入评级 我们预测国美 2015-2017 年能维持中到高单位数的收入增长 (主要基于低/中单位数的同店增长、高双位数的线上增长及新店的贡献)。 我们相信国美的综合毛利率及费用比率应能保持稳定。 因此, 我们预计 2015-2017 年归属股东利润为 13.7 亿、14.7 亿及 16.4 亿元人民币; 每股盈利分别为 0.081、0.087 及 0.097 元人民币。 由于公司经营表现良好及我们看好公司全零售发展策略, 我们维持买入评级。 目标价为 2.54 港元 (相等于 2015 年 25 倍的每股预测盈利)。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)行业竞争激烈、2)受店商的冲击、3)线上业务转亏为盈的时间比预期长及 4) 全零售发展策略的效果没预期好。 第一上海证券有限公司 2015 年 5 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表财务分析<人民币> <百万>, 财务年度截至<12月31日>2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测收入56,400.7 60,359.8 64,121.7 68,982.2 74,537.0 盈利能力毛利8,502.1 8,994.2 9,425.9 10,161.1 10,994.2 综合毛利率 (%)18.4%18.5%18.3%18.3%18.4%其他业务收入1,852.0 2,162.6 2,308.4 2,483.4 2,683.3 EBITDA 利率 (%)2.6%3.0%3.1%3.1%3.1%销售及管理费用-9,339.6 -9,832.6 -10,293.0 -11,038.7 -11,815.8 净利率(%)1.6%2.1%2.1%2.1%2.2%营运收入1,014.5 1,324.2 1,441.3 1,605.7 1,861.7 营运表现财务开支180.2 255.9 326.7 348.7 394.4 SG&A/收入(%)16.6%16.3%16.1%16.0%15.9%其他收益- - - - - 税前盈利1,194.7 1,580.1 1,768.0 1,954.4 2,256.1 股息支付率 (%)30.0%40.0%40.0%40.0%40.0%所得税-517.2 -562.0 -628.8 -695.1 -802.4 库存周转61.0068.0073.0070.0070.00少数股东应占利润-215.0 -261.6 -235.4 -211.9 -190.7 应付账款天数137.76148.37142.35138.70138.70净利润892.5 1,279.8 1,374.7 1,471.2 1,644.5 应收账款天数1.501.461.421.421.42折旧及摊销552.7 555.9 599.6 654.0 701.0 EBITDA1,445.2 1,835.6 1,974.3 2,125.2 2,345.4 财务状况净负债/股本-41.3%-33.5%-34.8%-39.1%-41.9%增长收入/总资产143.4%136.9%141.6%146.6%149.8%总收入 (%)10.4%7.0%6.2%7.6%8.1%总资产/股本256.7%274.9%270.3%269.7%272.0%营运收入 (%)-30.5%8.8%11.4%15.9%盈利对利息倍数495.4%500.1%420.7%422.0%416.9%每股收益 (%)-223.3%42.7%7.4%7.0%11.8%资产负债表现金流量表<人民币> <百万>, 财务年度截至<12月31日><人民币> <百万>, 财务年度截至<12月31日>2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测现金9,015.8 8,794.1 9,304.0 10,342.9 11,235.7 税前盈利1,194.7 1,580.1 1,768.0 1,954.4 2,256.1 应收账款245.5 267.7 250.1 269.0 290.7 营运资金变动686.0 -1,657.2 140.2 6