港股市场投资策略：行情三步曲 为分化期布局

DONGXING SECURITIES www.dxzq.net.cn 2015年5月 谭可 东兴研究所海外组 行情三步曲 为分化期布局 港股市场投资策略 港股策略报告 p2 东方财智 兴盛之源 1．第一阶段：对内资开放预期 引港股普涨格局 2．第二阶段：外资主导格局未变 回归本源投资逻辑 3．第三阶段：内资正式入港 “分化”将为主基调 4．策略：遵循两大驱动 为分化期布局 4.1 逻辑一：遵循“套利”驱动 找寻与A股共振的低估值品种 4.2 逻辑二：遵循“补充”驱动 找寻港股稀缺优质品种 目录 港股策略报告 p3 东方财智 兴盛之源 1.1 本轮行情启动始于3月底 基于资金南下预期，本轮行情于3月底启动。盘横1年之久的恒指于3月底启动，快速由25000点攀升至28000点，单日成交放出天量。 图：港股本轮行情启动始于3月底 资料来源：Bloomberg,东兴证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50021,74622,74623,74624,74625,74626,74627,74628,74629,746成交金额恒生指数3月27日沪港通对公募放开4月1日港股创业板对险资放开深港通渐行渐近 港股策略报告 p4 东方财智 兴盛之源 1.2 资金南下预期 撬动海外资金入港 港股对内资放开预期引发增量资本流入，提升港股对于海外资本吸引力，此外港股近期的赚钱效应也进一步撬动海外资本对于港股的追捧。 图： MSCI中国指数持续上升 图：美国市场中国ETF产品受追捧 资料来源：Bloomberg,东兴证券研究所 资料来源：Bloomberg,东兴证券研究所 252729313335373941432002202402602803003203402015/1/12015/1/82015/1/152015/1/222015/1/292015/2/52015/2/122015/2/192015/2/262015/3/52015/3/122015/3/192015/3/262015/4/22015/4/92015/4/162015/4/232015/4/30MSCI中国价值指数MSCI中国成长指数20%10.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00美国:中国ETF波动率指数美国:新兴市场ETF波动率指数 港股策略报告 p5 东方财智 兴盛之源 近期金管局频频注资以抑制由于大量外资入港引起的币值升值压力。港币与美元联系汇率，外资流入将导致港币汇率面临与美元脱钩压力，金管局在4月连续对市场注入资金，以维持与美元的固定汇率。 图：受资金流入冲击港股短期面临升值压力 资料来源：WIND,东兴证券研究所 7.747.747.757.757.767.767.777.777.78金管局近期入市表 日期 入市金额（亿港元） 时段 2015/4/9 31.00 欧洲交易时段 2015/4/10 62.00 欧洲交易时段 2015/4/10 69.75 欧洲交易时段 2015/4/10 113.15 美国交易时段 2015/4/13 62.00 欧洲交易时段 2015/4/20 23.25 欧洲交易时段 2015/4/20 92.61 美国交易时段 2015/4/21 77.50 欧洲交易时段 港股策略报告 p6 东方财智 兴盛之源 1．第一阶段：对内资开放预期 引港股普涨格局 2．第二阶段：外资主导格局未变 回归本源投资逻辑 3．第三阶段：内资正式入港 分化将为主基调 4．策略：遵循两大驱动 为分化期布局 4.1 逻辑一：遵循“套利”驱动 找寻与A股共振的低估值品种 4.2 逻辑二：遵循“补充”驱动 找寻港股稀缺优质品种 目录 港股策略报告 p7 东方财智 兴盛之源 2.1 港股仍以全球配置的海外投资者为主 作为政策放开主要对象的内地机构资金基于操作上的滞后性及对海外市场投资风格的不熟悉，真正大规模入场还未开始，当前港股市场主力资本仍以海外投资者为主；沪港通额度在连续两日用尽后，仍然留有大量余额，也验证本轮行情推升的主力资金仍然来自境外。 图：港股当前仍然以海外投资者为主 图：3月27日以来沪港通额度仅2日用尽 资料来源：联交所，东兴证券研究所 资料来源：WIND,东兴证券研究所 本地投资者, 45%美国, 10%英国, 11%欧洲（不包括英国）, 4%中国内地, 5%新加坡, 4%澳洲, 1%其他地区, 4%交易所参与者本身的交易, 16%00.20.40.60.811.21.41.6港股通当日余额/额度沪股通当日余额/额度 港股策略报告 p8 东方财智 兴盛之源 2.2 港股核心逻辑一：美国货币政策 美国经济复苏态势显著，景气指标及就业率持续上升，也为货币政策收紧奠定了坚实的实业基础。 图：美国ERIC领先指标持续高位 图：美国就业率持续上升 资料来源：WIND,东兴证券研究所 资料来源：WIND,东兴证券研究所 1101151201251301351402010-01-012010-04-012010-07-012010-10-012011-01-012011-04-012011-07-012011-10-012012-01-012012-04-012012-07-012012-10-012013-01-012013-04-012013-07-012013-10-012014-01-012014-04-012014-07-012014-10-012015-01-012015-04-0158585859595959592010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-01 港股策略报告 p9 东方财智 兴盛之源 美国货币政策引导全球资金流向，港股作为开放市场，其资金进出情况将直接受制于美国的货币宽松程度。从历史数据来看，美国的货币宽松程度将提前1年决定港股走势。 图： 美国货币宽松程度先行恒指走势1年左右 资料来源：WIND,东兴证券研究所 港股策略报告 p10 东方财智 兴盛之源 2.3 港股核心逻辑二：内地经济基本面 内地经济是决定港股市场走势的第二大核心因素，总体来看，未来内地经济亮点不多，新常态将主导经济基调。 表：中国经济指标一致预期 数据来源：Bloomberg,东兴证券研究所 港股策略报告 p11 东方财智 兴盛之源 恒指历史走势与国内GDP走势高度相关并领先1个季度左右，鉴于对国内经济走势谨慎预期，未来恒指较难脱离经济基本面，持续上行。 图： 恒指领先国内GDP1个季度左右 资料来源：WIND,东兴证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002000-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-03恒生指数:季:同比GDP:累计值:同比 港股策略报告 p12 东方财智 兴盛之源 1．第一阶段：对内资开放预期 引港股普涨格局 2．第二阶段：外资主导格局未变 回归本源投资逻辑 3．第三阶段：内资正式入港 分化将为主基调 4．策略：遵循两大驱动 为分化期布局 4.1 逻辑一：遵循“套利”驱动 找寻与A股共振的低估值品种 4.2 逻辑二：遵循“补充”驱动 找寻港股稀缺优质品种 目录 港股策略报告 p13 东方财智 兴盛之源 3.1 南下资金带来风格偏好的融合 机构资金南下通道打通，不仅带来增量资金，更带来了A股的风格和偏好。 港股策略报告 p14 东方财智 兴盛之源 3.2 中小盘股将受到追捧 虽然南下资金主力目前尚未入场，但是已引发市场对于风格输出的预期。首先是历史上始终沉寂的港股中小盘股在3月27日以来崛起，涨幅一举超越港股大盘股。 图：港股大盘股历史走势强于中小盘 图：3月27日以来中小盘涨幅显著高于大盘 资料来源：Bloomberg,东兴证券研究所 资料来源：Wind,东兴证券研究所 40060080010001200140016001800MSCI中国小盘股MSCI中国中盘股MSCI中国大盘股15 17 17 18 15 28 28 28 29 28 21 1012141618202224262830 港股策略报告 p15 东方财智 兴盛之源 3.3 与A股共振的港股低估板块受到追捧 其次，从板块上来看，风格转变明显，此前涨幅居前板块为共享“一路一带”、“国企改革”等主题思路的大盘蓝筹板块以及以领先消费品牌为主并符合外资偏好的可选消费板块，而3月27日以后，涨幅居前的板块集中在与A股偏好共振的TMT和新能源环保。 图： 2015年1月1日-3月27日传统板块涨幅居前 图： 2015年3月27日以来新兴板块涨幅居前 资料来源：Bloomberg,东兴证券研究所 资料来源：Bloomberg,东兴证券研究所 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00可选消费交通运输地产TMT医疗保健新能源与节能环保日常消费工业金融原材料能源公用事业-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00TMT新能源与节能环保工业交通运输原材料公用事业金融医疗保健能源可选消费地产日常消费 港股策略报告 p16 东方财智 兴盛之源 3.4 小结 在整个资金大融合的背景下，不同类型板块将由于各路主力资金的偏好和风格不同，呈现分化走势： 当前大盘蓝筹将仍然以海外机构掌握定价权，这部分标的将始终担负起海外资金全球配置的主力标的池的角色，难以脱离以全球货币环境及内地经济基本面的核心评价体系，虽然在增量资金预期下将有所上行，但不会脱离原有的价值中枢，涨幅有限； 而中小盘股由于目前海外资本覆盖较少且更契合现有的A股投资偏好，将在主力南下资本到来时，得到更有效的覆盖和关注，成为这部分资金的主要去处，从而获得全面重估，未来走势将不再受制于现有的港股评价体系，有望走出独立行情。 港股策略报告 p17 东方财智 兴盛之源 1．第一阶段：对内资开放预期 引港股普涨格局 2．第二阶段：外资主导格局未变 回归本源投资逻辑 3．第三阶段：内资正式入港 分化将为主基调 4．策略：遵循两大驱动 为分化期布局 4.1 逻辑一：遵循“套利”驱动 找寻与A股共振的低估值品种 4.2 逻辑二：遵循“补充”驱动 找寻港股稀缺优质品种 目录 港股策略报告 p18 东方财智 兴盛