股指套利周报：IF出现大幅贴水IC价差再创新低，IC价差多头交易优势明显

国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 股指套利周报 IF出现大幅贴水IC价差再创新低，IC价差多头交易优势明显 胡江来 证书编号 Z0002058  021-52138790  hujianglai@gtjas.com 近期报告： 20150512股指期货套利日报 20150513股指期货套利日报 20150514股指期货套利日报 20150515股指期货套利日报 投资要点：  期现套利者需准备充足的保证金，以确保能够应对行情大幅变动下的保证金追加要求。价差交易方案需准备期转现资金，以应对价差朝向不利方向运行时的期转现操作要求。  股指期货三个品种顺利完成交割。  IF合约全线大幅贴水，正向套利平仓优势明显，周内反向套利开仓较好较佳。  IF价差方面，12月与6月合约价差曾从40点下行至-25点，价差利多空头价差头寸。下一阶段，参与者可关注9月与6月、12月与6月合约的价差是否上行。。  IH基差方面，周内9月合约基差滑落40点，12月合约基差滑落45点。IH1509与IH1512合约的期现套利建仓机会减弱。  IH价差方面，卖出9月合约、买入6月合约的价差空头策略，周内存在16点的获利机会。卖出12月、买入6月合约的价差空头策略，，周内存在15点的获利机会。参与者可继续关注卖IH1512、买IH1506的价差空头机会。  IC基差方面，具备融券优势的参与者，周内反向套利交易优势明显。季一、季二合约的基差低点较上周分别低约130、160点。  IC价差方面。9月与6月、12月与6月的价差曾大幅下行，最低分别触及-270、-200点附近，周内低位做多价差可获得较佳收益。9月与6月、12月与6月的价差多头策略，可继续关注价差低位时的入场机会。2015.05.18 期货研究股指期货 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE【沪深300股指期货】 持仓结构数据显示部分参与者减持空单。最近5日，总持仓量日均值18.58万手，环比减少2.8万手；前5名、前20名、净空特征明显会员的净空持仓均值分别是1.08、1.11、0.19万手，环比分别增加0.5、增加0、减少0.31万手。持仓结构显示部分参与者近期净空数量变化较小。前5名净空持仓周内先增后减再增，周五1.43万手，较周内最小值高0.6万手，周五净空持仓大于上周净空持仓均值，不排除部分打新资金选择买现抛期形式，以锁定市值，进而推高了净空持仓。周一至周五前20名会员净空持仓规模出现在1-1.26万手区间，周五前20名会员净空持仓占总持仓的比例处在0.07之下。周内主力先涨后跌。 周二，5月合约基差部分时间处于-50点下方，正向套利设置为-1%的基差率离场效果好。-50点的贴水，便利反向套利头寸开仓。周五上午，5月合约基差处于0-10点区间的时间较长，反向套利离场场机会良好。反向套利头寸持仓不到3日，基差收益可达到50点/手。从周内基差的运行形态来看，周三6月合约迎来-65点附近的套利出清机会，周一基差尚在10点附近。期现套利头寸的持仓期限仅不到3个交易日，就可斩获70点左右的基差收益。周内，其他两个合约均有期现套利平仓空间。9月合约的出清点位可选择在-100点附近，12月合约可选择在-75点附近出清。周内持仓上述两个合约，每手正向套利头寸的基差收益分别可达110、120点。周五收盘时，除当月合约外，其他三个合约的基差应分别处在9、4、23点附近，周内分别选择-65、-100、-75点建立反向套利头寸，理论上将斩获一定收益。由当月合约的基差运行轨迹来看，选择在基差较理论基差低时或者大幅贴水时离场的策略，可获得额外收益。 以95分位数以及5分位数来看，当月、下月、季一、季二合约基差的波动区间分别-50至8、-64至-3、-96至-5、-71至36点。以极值来看，四组基差分别最高触及28.27、8.11、7.93、47.51点，最低分别触及-68.43、-77.81、-119.01、-92.61点。 以周五收盘价计算，涉及6月合约的两组价差理论上应处在-5、14点附近。周内，9月与6月合约价差曾从0点运行至-43点。12月与6月合约价差曾从40点下行至-25点，价差利多空头价差头寸。12月与6月合约价差后在-20点至-5点区间波动。关注9月与6月、12月与6月合约的价差是否上行。 图1 沪深300股指期货当月合约与标的现货走势 图2 沪深300股指期货下月-当月价差周内走势 452045624604464646884730477205-11 05-12 05-13 05-14 05-15 IF1407沪深300 -100-80-60-40-2002005-11 05-12 05-13 05-14 05-15 下月-当月资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3 国债期货TF1503合约与140013的IRR及同期回购利率 图4 国债期货TF1503合约与140013的基差周内走势 3.03.84.65.46.27.07.812/12 12/12 12/17 12/23 12/29R007现券IRR -1.0-0.6-0.20.20.61.01.412/3 12/5 12/9 12/17 12/23基差资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 图5 沪深300股指期货当月合约期现基差 图6 沪深300股指期货下月合约期现基差 -70-53-36-19-2153205-11 05-12 05-13 05-14 05-15 -80-65-50-35-20-51005-11 05-12 05-13 05-14 05-15 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 图7 沪深300股指期货季一合约期现基差 图8 沪深300股指期货季二合约期现基差 -120-98-76-54-32-101205-11 05-12 05-13 05-14 05-15 -100-75-50-250255005-11 05-12 05-13 05-14 05-15 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所  【上证50股指期货】 以95分位数以及5分位数来看，上证50当月、下月、季一、季二合约基差的波动区间分别为-9至9、-20至19、-10至31、31至73点。按照存续期限从近到远，除当月合约外，上证50股指期货三个合约的理论基差分别是8、-12、-9点。周内9月合约基差滑落40点，12月合约基差滑落45点。IH1509与IH1512合约的期现套利建仓机会减弱。 理论价差结果显示，9月合约价格应该比6月合约价格低，从期现套利的角度来看，随着套利资金的逐步介入，定价偏差将得到修复。周内，9月与6月价差曾从16点下行至0点，卖出9月合约、买入6月合约的价差空头策略，可获得16点收益。卖出12月、买入6月合约的价差空头策略，周内可选择60点进场，45点平仓。受融资较为容易影响，该价差方案或强于中证500股指期货间的价差多头策略。 图9上证50股指期货当月合约期现基差 图10 上证50股指期货下月合约期现基差 -22-15-718162305-11 05-12 05-13 05-14 05-15 -30-20-10010203005-11 05-12 05-13 05-14 05-15 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE图11 上证50股指期货季一合约期现基差 图12 上证50股指期货季二合约期现基差 -25-14-3819304105-11 05-12 05-13 05-14 05-15 1426374960728305-11 05-12 05-13 05-14 05-15 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所  【中证500股指期货】 以95分位数以及5分位数来看，中证500当月、下月、季一、季二合约基差的波动区间分别是-179至-8、-293至-132、-517至-341、-661至-453点，6月合约基差低点与上周基本一致，基差高点较上周高约60点，季一、季二合约的基差低点较上周分别低约130、160点。目前融券困难，反向套利难以执行，抹平大幅贴水的时点暂未到来。周五的理论基差显示，按照存续期限从近到远，除当月合约外，其他三组基差理论应处在19、80、158点附