股指套利周报：正向套利头寸可继续等待大幅贴水出现后平仓 IC基差一度运行至平水附近，IC及IF价差交易优势明显

国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 股指套利周报 正向套利头寸可继续等待大幅贴水出现后平仓IC基差一度运行至平水附近，IC及IF价差交易优势明显  胡江来 证书编号 Z0002058  021-52138790  hujianglai@gtjas.com 近期报告： 20150505股指期货套利日报 20150506股指期货套利日报 20150507股指期货套利日报 20150508股指期货套利日报 投资要点：  周内IF1505、IH1505分别出现了期现套利建平仓机会，建仓首选IF1505，原因在于该合约的流动性较好、基差出现在贴水侧的机率较大。  期现套利者需准备充足的保证金，以确保能够应对行情大幅变动下的保证金追加要求。价差交易方案需准备期转现资金，以应对价差朝向不利方向运行时的期转现操作要求。  在IF合约上执行期现套利，交易者可关注IF1512以及IF1505。  周内IH四个合约的基差高点均较理基差高出30点以上。期现套利交易者可关注IH1509与IH1512合约。  周内基差低点与理论基差距离较近的合约分别是IC1512与IC1509合约。具备融券优势的期现套利交易者可关注IH1509与IH1512合约。  上证50股指期货的价差交易方面，卖出9月合约、买入6月合约的价差空头策略，周内存在一定的获利机会。卖出12月、买入6月合约的价差空头策略，可斩获一定收益，周内价差曾从60点下行至35点。  IC1506与IC1505价差曾从-140点上行至-90点。买入9月合约、卖出6月合约的价差多头策略，可继续关注价差低位时的做多价差机会。  IC1506与IC1505价差曾从-130点上行至-60点。由于5月合约交割仅剩5个交易日，进行涉及IC1505的价差交易时，参与者需做好平仓操作，以防价差朝向不利方向运行造成损失。 2015.05.11 期货研究股指期货 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE【沪深300股指期货】 持仓结构数据显示部分参与者减持空单。最近5日，总持仓量日均值21.38万手，环比增加1.9万手；前5名、前20名、净空特征明显会员的净空持仓均值分别是0.57、1.1、0.5万手，环比分别减少0.41、增加0.11、增加0.2万手。持仓结构显示部分参与者近期净空数量变化较小。前20名净空持仓周内先降后增，周五1.66万手，较周内最小值高0.98万手，周五净空持仓大于上周净空持仓均值，不排除部分打新资金选择买现抛期形式，以锁定市值，进而推高了净空尺。周一至周五前20名会员净空持仓规模出现在0.67-1.66万手区间，周五前20名会员净空持仓占总持仓的比例处在0.08之下。周内主力先跌后涨。 周二，5月合约基差部分时间处于-20点下方，主力合约具备套利平仓机会。周四，5月合约基差跨上40点，期现套利入场机会良好。周四，5月合约距离交割仅剩不到6日，正向套利预期收益较佳。从周内基差的运行形态来看，周五主力合约迎来0点附近的套利出清机会。期现套利头寸的持仓期限仅不到两个交易日，就可斩获40点左右的基差收益。由于IF1505合约基差运行至贴水迹象时常出现，持续5月合约相关套利头寸在-20点下方的出清机会。周内，其他三个合约均有期现套利建仓以及平仓空间。6月合约的出清点位可选择在-25点附近，9月合约可选择在-25点附近出清，12月合约的出清点位为10点。从四个合约的基差波动幅度来看，按照存续期限从近到远，周内四个合约期现套利的粗略收益分别是30点。周五收盘时四个合约的基差应分别处在3、11、4、22点附近。由当月合约的基差运行轨迹来看，选择在基差较理论基差低时或者大幅贴水时离场的策略，可斩获一定额外收益。周内快速平仓后，12月合约迎来相对高位的套利建仓机会。 以95分位数以及5分位数来看，当月、下月、季一、季二合约基差的波动区间分别-21至39、-22至43、-24至41、18至80点。以极值来看，四组基差分别最高触及52.74、57.44、59.64、99.22点，最低分别触及-37.79、-37.13、-39.93、0.94点。 以周五收盘价计算，涉及5月合约的三组价差理论上应处在8、2、19点附近。周内，6月与5月合约价差曾从9点下行至-6点，后又从6点下行至-9点，由于理论价差为8点，周内价差运行至0点之下时，理论上具备价差多头的介入机会。9月与5月合约价差曾从6点下行至-6点，从0点下行至-12点，由于理论价差为2点，周内价差运行至-6点时，理论上具备价差多头的介入机会。12月与5月合约价差曾从55点下行至20点，由于理论价差为19点，周内价差运行至20点时，理论上具备价差多头的介入机会。 图1 沪深300股指期货当月合约与标的现货走势 图2 沪深300股指期货下月-当月价差周内走势 440044704540461046804750482005-04 05-05 05-06 05-07 05-08IF1407沪深300 -12-8-326111505-04 05-05 05-06 05-07 05-08下月-当月资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3 国债期货TF1503合约与140013的IRR及同期回购利率 图4 国债期货TF1503合约与140013的基差周内走势 3.03.84.65.46.27.07.812/12 12/12 12/17 12/23 12/29R007现券IRR -1.0-0.6-0.20.20.61.01.412/3 12/5 12/9 12/17 12/23基差资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 图5 沪深300股指期货当月合约期现基差 图6 沪深300股指期货下月合约期现基差 -42-26-10622385405-04 05-05 05-06 05-07 05-08-42-25-8926436005-04 05-05 05-06 05-07 05-08资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 图7 沪深300股指期货季一合约期现基差 图8 沪深300股指期货季二合约期现基差 -45-26-71231506905-04 05-05 05-06 05-07 05-08-5133149678510305-04 05-05 05-06 05-07 05-08资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所  【上证50股指期货】 以95分位数以及5分位数来看，上证50当月、下月、季一、季二合约基差的波动区间分别为5至25、10至35、18至43、59至84点。按照存续期限从近到远，上证50股指期货四个合约的理论基差分别是4、10、-9、-6点。周内四个合约基差高点均较理论基差高出30点以上。期现套利可关注IH1509与IH1512合约。 理论价差结果显示，9月合约价格应该比6月合约价格低，从期现套利的角度来看，随着套利资金的逐步介入，定价偏差将得到修复。周内，卖出9月合约、买入6月合约的价差空头策略，可选择12点时进场，3点时平仓。卖出12月、买入6月合约的价差空头策略，周内可选择60点进场，35点平仓。受融资较为容易影响，该价差方案或强于中证500股指期货间的价差多头策略。 图9上证50股指期货当月合约期现基差 图10 上证50股指期货下月合约期现基差 -34101723303605-04 05-05 05-06 05-07 05-0809172634435105-04 05-05 05-06 05-07 05-08资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE图11 上证50股指期货季一合约期现基差 图12 上证50股指期货季二合约期现基差 715233139475505-04 05-05 05-06 05-07 05-084857657482919905-04 05-05 05-06 05-07 05-08资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所  【中证500股指期货】 以95分位数以及5分位数来看，中证500当月、下月、季一、季二合约基差的波动区间分别是-194至4、-299至-75、-389至-189、-499至-296，主力基差低点与上周基本一致，基差高点较上周高约60点。目前融券困难，反向套利难以执行，抹平大幅贴水的时点暂未到来。周五