金融服务行业-贷存比监管要求或将调整：不会立即发生;长期有利
2015年5月11日 中国：金融服务 证券研究报告贷存比监管要求或将调整：不会立即发生；长期有利 贷存比监管要求或将调整；不会立即发生 财新网5月8日报道，银监会副主席在接受当地媒体采访时表示商业银行75%的贷存比要求可能会在未来从强制性要求变为一项监测性指标。我们认为贷存比的调整可能需要一些时间，因为这一要求是《商业银行法》的规定，而法律的修正仍在讨论当中。 调整贷存比是降低融资成本、增加消费贷款的必要举措并且将在长期带来积极影响 我们认为贷存比的潜在调整将在根本上有助于降低银行和企业的融资成本并且鼓励银行增加消费贷款（而当前更多是企业贷款），同时此举并不会削弱对银行流动性风险的监管，原因如下：1) 鉴于年初以来的资本外流和影子银行活动收缩（存款/M2生成的两条渠道），中国银行业面临存款增长（3月份同比增长10%）落后于贷款增长（同比增长14%）的局面，因此严格的贷存比上限可能迫使银行在存款利率市场化的背景下不得不提高存款定价。由于央行对贷款实行额度管理，银行能够将部分存款成本压力转嫁给中小企业/消费者；2) 由于银行通过资产支持证券或影子银行把企业贷款进行证券化的活动相较于将抵押贷款（借款人通常在5-7年内还款）进行证券化要容易得多，因此银行倾向于向企业发放更多贷款近而通过证券化降低贷存比。此种做法对宏观经济影响显著，因为消费贷款越低，内需和企业盈利就越疲软；3) 我们认为巴塞尔III的流动性比率和存款准备金率足以对银行流动性起到监控作用；4) 资本金要求和贷款额度政策也足以控制银行的贷款扩张。因此，我们认为贷存比要求的潜在调整是长期有利因素。 对中国银行股/金融股持建设性看法 虽然宏观经济和企业盈利疲软，我们维持对中国银行股/金融股的建设性看法，尤其是H股，因为我们认为政府在进一步放松并刺激内需方面仍有政策上的灵活性。我们重申下列看法，即中国银行业估值重估仍将取决于对国内消费需求/信贷的提振政策，包括取消贷存比限制，从而改善企业盈利/不良贷款。强力买入股：招商银行A/中信银行H/中国信达/广发证券H（位于强力买入名单）。风险：政策放松推迟；盈利不及预期。 相关研究 整体信贷疲弱及外汇流出导致社会融资规模/M2放缓；需要进一步放松，2015年4月15日 潜在放松缓解不良资产风险，但促进消费信贷才是估值重估之关键，2015年2月17日 将非银行金融机构存款纳入存款计算：对于流动性/贷款增长影响有限，2014年12月29日 马宁 (分析师) 执业证书编号: S1420510120014 +86(10)6627-3063 ning.ma@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 李南, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420513110001 +86(10)6627-3021 nan.li@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 吴双 (分析师) 执业证书编号: S1420514080001 +86(10)6627-3487 jessica.wu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 钱玥 (研究助理) +86(10)6627-3463 yvonne.qian@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 2015年5月11日 中国：金融服务 全球投资研究 2 图表1: 由于存款增长走软，年初以来行业人民币贷存比温和上升 图表2: 如果纳入通过银行同业资产、证券投资和理财产品进行的非标信贷证券化，我们估算2014年行业调整后贷存比约为78% 注：2015年以来，非银行金融机构的存贷款被纳入银监会贷存比计算中，这令贷存比有所下降。. 资料来源：CEIC、万得 资料来源：CEIC、万得、高华证券研究 图表3: 基于年度M2的变化，外汇占款在M2/存款生成中的作用自2010年以来下降，这对银行的贷存比带来压力，并促使银行通过影子银行活动对企业贷款进行证券化 资料来源：公司数据、央行、高华证券研究 60%62%64%66%68%70%72%74% Dec-07 Apr-08 Aug-08 Dec-08 Apr-09 Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 Aug-14 Dec-14LDR68.3 68.3 72.3 75.5 76.9 78.0 66.9 66.7 67.7 68.7 68.9 71.7 6062646668707274767880200920102011201220132014整后 存比调贷（入同 和表外理纳业 财）存比贷%人民币十亿20082009201020112012 2013 20141Q15M2增长7,172 13,506 11,563 12,574 12,260 13,235 12,185 4,696新增人民币贷款4,1709,6297,9516,8758,2008,9099,7814,230 占比(%)58%71%69%55%67%67%80%90%外汇占款增加4,0052,4683,2682,7793602,504779-223 占比(%)56%18%28%22%3%19%6%-5%财政存款释放-41-437-304-77197-561-553131 占比(%)-1%-3%-3%-1%2%-4%-5%3%同业, 公司债和理财-9631,8466482,9963,5032,3832,179558 占比(%)-13%14%6%24%29%18%18%12%M2余额47,517 61,022 72,585 85,159 97,419 110,652 122,837 127,533 M2年同比17.8%27.7%19.7%13.6%13.8%13.6%12.2%11.6% 2015年5月11日 中国：金融服务 全球投资研究 3 图表4: 2011年以来，超过85%的总体社会债务融资分配给了企业，余下的流向了消费者 资料来源：万得 图表5: 抵押贷款增长与企业收入增长高度相关... 图表6: ...与利润增长也高度相关 资料来源：CEIC、万得 资料来源：CEIC、万得 0.4 0.5 0.4 0.2 0.2 0.9 0.4 1.6 2.2 1.4 1.6 2.5 2.4 1.6 2.9 2.0 1.8 3.5 4.6 5.1 12.1 11.5 11.0 13.9 14.5 13.6 18%15%17%10%6%16%8%12%16%11%10%15%15%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0246810121416182002200320042005200620072008200920102011201220132014消费贷款剔除权益的企业融资消费信贷占债务类社融比(右)人民币万亿0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%Mar-00Nov-00Jul-01Mar-02Nov-02Jul-03Mar-04Nov-04Jul-05Mar-06Nov-06Jul-07Mar-08Nov-08Jul-09Mar-10Nov-10Jul-11Mar-12Nov-12Jul-13Mar-14Nov-14Industrial cos revenue growthMortgages growth (right)4.0%14.0%24.0%34.0%44.0%54.0%64.0%-50%0%50%100%150%200%250%Mar-00Nov-00Jul-01Mar-02Nov-02Jul-03Mar-04Nov-04Jul-05Mar-06Nov-06Jul-07Mar-08Nov-08Jul-09Mar-10Nov-10Jul-11Mar-12Nov-12Jul-13Mar-14Nov-14Industrial cos PBT growthMortgages growth (right) 2015年5月11日 中国：金融服务 全球投资研究 4 图表7: 中国银行业估值比较表 * 表明该股位于我们的地区强力买入名单。 资料来源：Datastream、高华证券研究 图表8: 截至2015年5月8日的股价隐含的H/A股平均值为6.1%/5.3% 注：我们基于11%-12%的贴现率得出隐含的不良贷款新生成率。 资料来源：Datastream、高华证券研究 8-MayMkt CapRatingPrice(US$ bn)2015E2016E2015E2015E2016E2015E2016E2015E2016E2015E2016E2015E2016EH-shares (HKD)BOC (H)3988.HKNeutral5.15 1940.990.891.046.4 6.1 4.0 3.8 5.15.47.85.915.915.1CCB (H)0939.HKBuy7.38 2381.040.921.046.1 5.7 3.8 3.6 5.45.94.96.917.917.0ABC (H)1288.HKBuy4.22 1770.960.850.935.7 5.2 3.4 3.1 5.96.56.48.718.417.7BoCom (H)3328.HKNeutral7.61 730.860.790.906.5 6.2 3.9 3.7 5.25.64.34.712.411.3CMB (H)3968.HKBuy22.85 741.261.101.307.1 6.4 4.0 3.6 4.24.714.211.318.918.4CNCB (H)0998.HKBuy*6.78 410.800.710.915.5 5.0 3.0 2.7 4.55.011.010.515.815.2CQRCB3618.HKNeutral6.41 80.970.861.046.3 5.7 2.9 2.7 4.34.810.210.716.315.9BOCQ1963.HKNeutral7.86 30.920.800.975.3 4.8 2.6 2.3 4.75.211.99.818.517.7 H-share average0.970.871.026.1 5.6 3.5 3.2 4.9 5.4 8.8 8.6 16.7 16.0 FEH3360.HKBuy7.47
