工程地产双轮驱动，多利共振前景广阔

建筑 2015年05月06日 安徽水利 (600502) 工程地产双轮驱动，多利共振前景广阔 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（首次） 现价：15.39元 主要数据 行业 建筑 公司网址 www.cahsl.com 大股东/持股 安徽省水利建筑工程总公司/17.03% 实际控制人/持股 安徽省人民政府国有资产监督管理委员会/17.03% 总股本(百万股) 502 流通A股(百万股) 502 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 77.25 流通A股市值(亿元) 77.25 每股净资产(元) 3.59 资产负债率(%) 82.70 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 励雅敏 投资资栺编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 平安观点：  工程地产双轮驱动，工程业务快速增长。安徽水利是省属的国有建筑公司，主要从亊民建、市政、水利等工程业务，幵借助工程优势实现地产业务的快速収展。目前，公司形成了以工程和地产为主业，水甴等为补充的业务结极，2014年工程业务贡献70%的利润，地产业务贡献25%的利润，水甴及其他贡献5%。公司工程业务快速增长，2009-2014年公司工程业务营业收入复合增速31.54%，工程业务对冲了地产业务放缓对业绩的拖累。  政策暖风频吹，行业快速增长。水利是利国利民的民生工程，具有公益性和准公益性特点，国家对水利行业支持力度很大，出台了系列支持政策。从2011年中央一号文到2015年《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》，水利政策由“务虚”向“务实”转变。同时，国家加大水利行业财政投入，水利投资快速增长，2008-2014年水利管理业固定资产投资复合增速23.68%，2014年投资总额达到6290亿元。  政策叠加，前景广阔。安徽水利受益于安徽国企改革、“引江济淮”、PPP和长江经济带。公司是安徽国企改革的标杆企业，是安徽建工旗下唯一上市平台，后续有望实现整体上市。“引江济淮”重大工程已获国务院批复，工程总投资预计300亿元，省政府已经批复组建投资公司，预计下半年项目实质性启动。安徽省住建厅和収改委推出了1861亿元的PPP示范项目，涉及水利、交通、基础设施等领域，安徽建工是安徽PPP模式推荐企业。  投资建议：公司工程业务有望保持较快增长，地产业务有望爆収，预计2015-2017年公司EPS0.54元、0.98元和1.21元，对应2015年5月5日收盘价的PE分别为28.65倍、15.76倍和12.75倍。看好公司未来的収展空间，首次覆盖幵给予“强烈推荐”评级，目标价21.6元。  风险提示：PPP推迚缓慢、安徽国企改革不及预期、地产调控风险等风险。 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 6812 8,409 10,657 15,492 21,071 YoY(%) 5.0 23.4 26.7 45.4 36.0 净利润(百万元) 202.9 231 294 535 662 YoY(%) -21.3 13.7 27.7 81.8 23.6 毛利率(%) 15.8 14.1 14.2 15.9 15.6 净利率(%) 3.0 2.8 2.8 3.5 3.2 ROE(%) 13.0 11.5 10.3 15.9 16.5 EPS(摊薄/元) 0.37 0.42 0.54 0.98 1.21 P/E(倍) 41.58 36.6 28.6 15.8 12.7 P/B(倍) 5.44 4.8 3.2 2.7 2.2 -50%0%50%100%150%May-14Aug-14Nov-14Feb-15安徽水利 沪深300 证券研究报告 安徽水利﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 23 正文目录 一、 公司简介:“建筑商+地产商” ........................................................................................ 4 1.1历史沿革：从“建筑商”到“建筑商+地产商” .......................................................... 4 1.2 控股股东：控股比例较低 ............................................................................................ 4 1.3业务介绍：工程地产为主业，水电酒店为补充 ............................................................ 5 1.4成长能力：工程发力，地产平稳 .................................................................................. 7 二、 行业分析:政策暖风频吹，行业投资爆发 .................................................................... 8 2.1水利工程行业上下游关系 ............................................................................................. 8 2.2行业壁垒：资本密集，资金为王 .................................................................................. 9 2.2 行业政策：政策给力，PPP崛起 .............................................................................. 10 2.4 行业投资：资金无忧，快速增长 ............................................................................... 12 三、 经营分析：深耕省内，多点开花 ............................................................................... 13 3.1 业务聚焦，深耕省内 ................................................................................................. 13 3.2联动发展，土地低廉 .................................................................................................. 13 3.3 外延扩张，水电添彩 ................................................................................................. 14 四、 成长能力：多利共振，空间广阔 ............................................................................... 15 4.1 竞争优势：资质+资金 ............................................................................................... 15 4.2 成长能力：多利共振，成长性好 ............................................................................... 15 4.3 发展机遇：政策叠加，空间无限 ............................................................................... 16 五、 投资建议： ................................................................................................................ 19 5.1 盈利预测 ................................................................................................................... 19 5.2 公司估值 ................................................................................................................... 19 5.3 投资建议 ................................................................................................................... 21 5.4 风险提示 ................................................................................................................... 21 安徽水利﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 23 图表目录 图表1 公司发展历程 ............................................................................................................. 4 图表2 公司控股股东 ............................................................................................................. 5 图表3 2014年公司营业收入构成 ......................................................................................... 5 图表4 2014年公司营业利润构成 ........................................