业绩高速增长，双轮驱动业务前景广阔

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 齐心集团（002301） 证券研究报告 2019年08月18日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 11.41元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 641.80 流通A股股本(百万股) 640.50 A股总市值(百万元) 7,322.95 流通A股市值(百万元) 7,308.11 每股净资产(元) 3.82 资产负债率(%) 63.80 一年内最高/最低(元) 12.35/7.50 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《齐心集团-季报点评:业绩持续高增长，双轮驱动前景广阔》 2019-04-28 2 《齐心集团-年报点评报告:业绩基本符合预期，双轮驱动前景广阔》 2019-03-27 3 《齐心集团-季报点评:转型进入收获期，业绩逐季加速》 2018-10-22 股价走势 业绩高速增长，双轮驱动业务前景广阔 事件： 8月14日晚间，公司发布上半年财务报告：2019年上半年实现营业收入26.63亿元，同比增长57.94%；实现净利润1.40亿元，同比增长26.43%。 点评： 业绩高速增长，现金流改善明显 报告期内，公司实现营业总收入26.63亿元，同比增长57.94%，实现净利润1.40亿元，同比增长26.43%，实现扣非净利润1.23亿元，同比增长50.55%。公司B2B业务高速增长驱动，上半年收入同比增长61.83%。视频会议业务收入同比增长23.17%，保持平稳较快增长。随着公司供应链集采规模增大，公司加大了集采环节票据结算比例，应付票据增加，节约了资金占用，公司回款能力显著提升，2019年上半年实现经营性现金流净流入0.69亿元，去年同期净流出2.66亿元。 毛利率短期有所下滑，后期规模效应将助力毛利率回升 公司毛利率为16.66%。与上年同期比较毛利率下降了3.66个pct，主要原因是公司B2B业务毛利率较上年同期下降了2.76个pct。报告期内，公司B2B业务规模迅速增大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，毛利率仍然偏低。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强，在供应链环节议价能力不断提升，公司毛利率将会逐步提升。 B2B业务竞争力持续提升，云视频会议不断突破 B2B业务方面，报告期内公司除在传统文具、设备、家电和耗材等品类中标以外，在MRO工业品等高附加值品类中也持续中标。截至目前，公司累计中标了包括80家省市级政府、24家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企客户的办公集采项目，业务竞争力持续提升。云视频会议业务方面，公司云视频会议与腾讯建立战略合作关系，除了不断丰富智能硬件产品线以外，还推出了教育、党建、医疗等行业解决方案。公司智慧党建项目已在山东、河北、河南等地持续落地。智慧教育方案已在福建、广东、贵州、江西等地持续落地。云视频会议向智慧党建和在线教育延伸打开未来成长空间。智慧医疗方向，公司已与贵阳爱康国宾、与汕头市中心医院展开业务合作，后续市场拓展值得期待。 投资建议：看好公司大办公平台的市场前景、云视频会议发展潜力。预计2019-2021年实现归母净利润3.00、3.99、5.18亿元，看好公司业务发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，行业竞争加剧。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,181.64 4,241.24 6,452.63 8,600.06 11,189.54 增长率(%) 11.05 33.30 52.14 33.28 30.11 EBITDA(百万元) 334.42 319.84 431.47 563.56 712.03 净利润(百万元) 140.07 191.77 299.57 399.26 517.56 增长率(%) 33.54 36.91 56.21 33.28 29.63 EPS(元/股) 0.22 0.30 0.47 0.62 0.81 市盈率(P/E) 52.28 38.19 24.44 18.34 14.15 市净率(P/B) 3.01 2.91 2.54 2.35 2.17 市销率(P/S) 2.30 1.73 1.13 0.85 0.65 EV/EBITDA 18.86 13.19 15.74 7.19 8.74 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%2018-082018-122019-04齐心集团家用轻工沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,930.47 3,511.51 516.21 2,970.62 895.16 营业收入 3,181.64 4,241.24 6,452.63 8,600.06 11,189.54 应收票据及应收账款 426.00 979.54 419.85 614.42 751.03 营业成本 2,567.96 3,468.98 5,271.80 7,019.37 9,146.33 预付账款 157.37 273.33 313.59 496.68 573.21 营业税金及附加 17.48 25.21 32.26 45.58 60.59 存货 250.24 291.60 643.85 599.36 976.35 营业费用 253.61 324.54 516.21 690.58 894.83 其他 56.27 111.17 137.48 146.56 184.96 管理费用 69.46 154.86 159.79 212.97 274.86 流动资产合计 2,820.36 5,167.15 2,030.99 4,827.63 3,380.72 研发费用 31.37 58.26 88.63 118.13 153.70 长期股权投资 7.99 5.95 5.95 5.95 5.95 财务费用 32.36 32.06 49.71 63.17 75.91 固定资产 436.11 430.64 437.36 461.56 483.26 资产减值损失 7.11 33.13 7.50 7.22 7.20 在建工程 4.28 15.04 45.03 75.02 75.01 公允价值变动收益 2.28 9.61 2.07 1.98 2.02 无形资产 107.47 99.54 73.87 48.20 22.53 投资净收益 5.99 10.64 3.99 3.90 4.00 其他 1,275.89 1,257.24 1,252.22 1,249.43 1,249.72 其他 34.58 (57.90) (12.12) (11.76) (12.04) 非流动资产合计 1,831.74 1,808.42 1,814.42 1,840.16 1,836.48 营业利润 159.44 181.86 332.78 448.91 582.14 资产总计 4,712.13 7,030.25 3,894.20 6,722.29 5,269.86 营业外收入 3.61 39.60 8.00 9.11 9.10 短期借款 1,077.70 2,683.39 300.00 0.00 112.53 营业外支出 1.38 3.26 2.11 2.55 3.11 应付票据及应付账款 573.75 1,360.82 36.71 2,820.12 998.67 利润总额 161.68 218.20 338.67 455.47 588.13 其他 435.31 403.78 459.07 631.44 632.07 所得税 20.54 24.77 37.59 53.37 66.99 流动负债合计 2,086.76 4,447.99 795.77 3,451.56 1,743.27 净利润 141.14 193.43 301.08 402.10 521.15 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.07 1.66 1.51 2.84 3.59 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 140.07 191.77 299.57 399.26 517.56 其他 175.02 69.17 219.59 154.60 147.79 每股收益（元） 0.22 0.30 0.47 0.62 0.81 非流动负债合计 175.02 69.17 219.59 154.60 147.79 负债合计 2,261.79 4,517.16 1,015.36 3,606.15 1,891.06 少数股东权益 18.82 (0.09) 1.42 4.25 7.84 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 427.87 641.80 641.80 641.80 641.80 成长能力 资本公积 1,389.14 1,172.78 1,172.78 1,172.78 1,172.78 营业收入 11.05% 33.30% 52.14% 33.28% 30.11% 留存收益 2,012.00 1,966.01 2,235.62 2,470.09 2,729.16 营业利润 58.70% 14.06% 82.99% 34.90% 29.68% 其他 (1,397.48) (1,267.41) (1,172.78) (1,172.78) (1,172.78) 归属于母公司净利润 33.54% 36.91% 56.21% 33.28% 29.63% 股东权益合计 2,450.34 2,513.09 2,878.84 3,116.14 3,378.80 获利能力 负债和股东权益总计 4,712.13 7,030.25 3,894.20 6,722.29 5,269.86 毛利率 19.29% 18.21% 18.30% 18.38% 18.26% 净利率 4.40% 4.52% 4.64% 4.64% 4.63% ROE 5.76% 7.63% 10.41% 12.83% 15.35% ROIC 161.45% 14.18% 26.09% 19.25% -368.10% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 141.14 193.43 299.57 399.26 517.56 资产负债率 48.00% 64.25% 26.07% 53.64% 35.88% 折旧摊销 64.62 73.87 48.98 51.48 53.98 净负债率 -24.58% -28.50% -1.93% -89.73% -18.75% 财务费用 25.20 62.43 49.71 63.17 75.91 流动比率 1.38 1.17 2.61 1.41 1.97 投资损失 (5.99) (10.64) (3.99) (3.90) (4.00) 速动比率 1.26 1.11 1.80 1.24 1.41 营运资金变动 (528.69) (68.53) (1,031.07) 2,537.25 (2,429.86) 营运能力 其它 139.50 147