非经常性损益与股权激励费用摊薄一季度业绩，全年稳健发展

公司点评报告 P1 非经常性损益与股权激励费用摊薄一季度业绩，全年稳健发展 [Table_Title] 信息技术 技术硬件与设备 非经常性损益与股权激励费用摊薄一季度业绩，全年稳健发展 [Table_Summary] 事件：三环集团公告2018年一季度业绩预告，归属于上市公司一季度的净利润2.32-2.56亿元，同比上年增长0%-10%，其中非经常性损益300万元。 非经常性损益影响一季度业绩。2017年一季度非经常性损益为3208.9万元，2018年一季度非经常性损益为300万元；由于会计政策变更将政府补助计入其他收益，我们测算由于理财收入减少带来的影响约减少2000万元,主要原因为为2018年一季度理财产品收益减少，影响非经常性损益。 股权激励增加管理费用摊薄一季度业绩。公司分别于2015年9月和2017年12月做了两次股权激励；2017年一季度发生的股权激励费用为413.71万元，2018年一季度发生的股权激励费用为1902.95万元，管理费用大幅增加。若剔除理财收益非经常性损益和股权激励费用的影响，公司内生业绩为2.48-2.71亿元，增速为14.73%-25.47%，中值2.60亿元，增速中值20.1%，符合预期。 公司各项业务进展顺利，无需担忧。插芯方面，价格略有下滑，量有增长；陶瓷背壳方面，公司为小米MIX2S 和OPPO R15的主力供应商，目前小米MIX2S 和OPPO R15产品均已上市销售，目前均为缺货状态,需求旺盛。公司PKG今年继续扩产50%以上，处于供不应求状态;MLCC 量价齐升，不同规格产品均有不同程度的涨价，今年继续扩产50%以上。燃料电池隔膜板方面，美国已经恢复能源补贴，燃料电池隔膜板未来可期待,收购的微密斯公司业务进展顺利；受全面屏渗透率提升的影响，指纹识别改为屏下指纹与背面coating方式影响，指纹识别盖板2018年一季度出货量有下滑，其余业务进展顺利，新产品也逐渐打开市场。 贸易战与美元贬值对公司影响有限。公司对美国出口的主要产品为燃料电池隔膜板，2016年燃料电池隔膜板销售收入2.15亿元，2017年销售收入约1亿元，分别占2016年和2017年销售收入占比为7.4%和约3.2%，占比很小，受贸易战影响不大。且美国已经恢复燃料电池能源补贴，燃料电池隔膜板业务未来有望迎来增长。 内生外延并举，进入稳健成长期，未来发展可期待。公司注重内生发展，公司 2012 年成立了三环研究院，加强公司研发，公司今年大力招揽人才加强研发。公司新推出2个新产品，未来会有更多新产品推出；公司于2017年三季度控股微密斯点胶科技有限公司，与公司主业协同，公司能够提供点胶阀中的核心部件，公司未来会继续寻求国际化并购。 投资建议与评级：预17-19 年公司净利润分别为10.85/16.04/21.19  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,741/1,642 总市值/流通(百万元) 41,404/39,059 12 个月最高/最低(元) 25.49/18.86 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 三环集团（300408）《20180228-太平洋证券-三环集团(300408)业绩快报点评：业绩符合预期，先进材料平台进入稳健发展期》--2018/02/28 三环集团（300408）《20180128-太平洋证券-三环集团年报预告点评：再次确认业绩拐点，未来多点开花小步快跑》--2018/01/28 三环集团（300408）《股权激励人才为本，绑定核心员工共绘蓝图》--2017/11/10 [Table_Author] 证券分析师：刘翔 电话：021-61376547 E-MAIL：liuxiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517060001 (7%)(0%)6%13%19%26%17/4/517/6/517/8/517/10/517/12/518/2/5三环集团 沪深300 Me[Table_Message] 2018-04-02 公司点评报告 买入/维持 三环集团(300408) 目标价：28 昨收盘：23.78 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 非经常性损益与股权激励费用摊薄一季度业绩，全年稳健发展 亿元， EPS 分别为 0.63/0.93/1.23 元，当前股价对应 PE 分别为 37.86/25.62/19.4 倍，维持买入评级。 风险提示：陶瓷背壳进展不及预期，公司新产品研发与销售不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2888 3131 4658 6309 （+/-%） 16.03 8.41 48.77 35.44 净利润(百万元） 1059 1085 1604 2119 （+/-%） 21.24 2.48 47.74 32.11 摊薄每股收益(元) 0.62 0.63 0.93 1.23 市盈率(PE) 32.52 37.86 25.62 19.40 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 非经常性损益与股权激励费用摊薄一季度业绩，全年稳健发展 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 263 457 1424 2210 3483 营业收入 2489 2888 3131 4658 6309 应收和预付款项 799 921 935 1391 1883 营业成本 1251 1504 1621 2396 3235 存货 279 407 370 546 738 营业税金及附加 31 33 37 54 74 其他流动资产 1961 2103 2841 3199 3586 销售费用 45 48 54 79 108 流动资产合计 3929 4559 5570 7346 9690 管理费用 228 247 277 406 554 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -23 -6 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 20 -3 0 0 0 固定资产 777 1020 1106 1160 1180 投资收益 48 106 77 91 84 在建工程 22 9 -4 -18 -31 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 220 231 236 240 244 营业利润 987 1170 1219 1815 2422 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 41 64 53 58 55 其他非流动资产 1065 1325 1402 1447 1458 利润总额 1028 1234 1271 1873 2477 资产总计 4995 5883 6972 8793 11148 所得税 152 174 184 267 356 短期借款 0 14 0 0 0 净利润 876 1060 1087 1606 2122 应付和预收款项 177 210 207 305 413 少数股东损益 2 1 2 2 3 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 874 1059 1085 1604 2119 其他负债 510 516 534 651 777 负债合计 686 740 741 956 1190 预测指标 股本 864 1728 1728 1728 1728 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 资本公积 958 127 127 127 127 毛利率 49.75% 47.91% 48.23% 48.56% 48.72% 留存收益 2577 3334 4419 6023 8142 销售净利率 35.18% 36.68% 34.67% 34.43% 33.58% 归母公司股东权益 4279 5114 6199 7803 9922 销售收入增长率 13.13% 16.00% 8.43% 48.77% 35.44% 少数股东权益 29 30 32 34 37 EBIT 增长率 31.64% 22.21% 3.51% 47.35% 32.28% 股东权益合计 4308 5144 6231 7837 9959 净利润增长率 34.77% 21.24% 2.48% 47.74% 32.11% 负债和股东权益 4995 5883 6972 8793 11148 ROE 20.42% 20.71% 17.51% 20.55% 21.35% ROA 17.49% 18.00% 15.57% 18.24% 19.00% 现金流量表(百万） ROIC 21.18% 22.46% 22.64% 28.56% 32.79% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EPS(X) 1.02 0.62 0.63 0.93 1.23 经营性现金流 529 948 1092 876 1373 PE(X) 15.57 32.52 37.86 25.62 19.40 投资性现金流 -1373 -472 -110 -90 -100 PB(X) 3.21 6.81 6.63 5.27 4.14 融资性现金流 -96 -286 -14 0 0 PS(X) 5.51 12.06 13.12 8.82 6.51 现金增加额 -940 190 0 0 0 EV/EBITDA(X) 12.06 25.34 27.67 18.80 13.90 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 非经常性损益与股权激励费用摊薄一季度业绩，全年稳健发展 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 张小永 18511833248 zhangxiaoyong@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 广深销售副总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.co