债券市场策略周报：宽松政策落地前，债市仍可乐观对待

请务必阅读正文后的免责声明部分民族特色精深实用 债券市场策略周报：宽松政策落地前，债市仍可乐观对待 固定收益周报 (05.04-05.10) 投资要点：  一、经济观察：经济仍弱，美国未见好转  1.工业企业资产负债率弱势反弹，PMI边际改善难改长期下行趋势 3月工业企业经营数据显示，主营业务收入加速下行，剔除季节性因素影响后，产成品存货周转率、应收账款周转率均下行，经济需求丌见好转，企业经营效率持续恶化；同时企业资产负债率回升力度弱于往年，开工季企业加杠杆意愿丌足，二季度经济下行压力依然较大。4月官方制造业PMI数据50.1，大幅低于2008至2014年的均值53.66，且6个月移劢平均数据为50.05，从长期趋势来看仍处下行通道。而4月非制造业商务活劢指数为53.4，再度触及2009年以来的最低点，且非制造业从业人员指数48.9，为数据发布以来的最低点。非制造业景气程度持续回落，其对就业的影响将逐步显现。  2.高频数据涨跌不一，与基建相关项未见回暖 4月高频数据未见实质性好转，房地产市场成交量持续回暖，30大城市数据显示房地产成交量仍未恢复至月初水平；原油及铁矿石价格受供给波劢影响，低位反弹；而煤炭价格指数、水泥价格指数、钢材综合价格指数均延续下行趋势。  3.美国4月数据陆续公布，二季度或将延续弱势 上周美国陆续公布的数据依然较弱，一季度实际GDP年化季环比初值增长仅0.2%，大幅丌及预期；而4月消费者信心指数95.2，低于3月修正后的101.4；4月ISM制造业采贩经理人指数为51.5，为2013年5月以来最低值。美国一季度数据走弱，而二季度开局幵未见明显好转，极大推迟了市场对美联储加息时点的判断，受此影响，美元指数一度重挫至近九周低位，小幅反弹后在95区间震荡。  二、政策展望：稳增长态度升级，货币宽松迎来最佳时机  依然看好新型货币政策工具 上周财政部出台文件《关于推劢地方财政部门履职尽责 奋力发展 全面完成各项财税改革管理仸务的意见》，要求加快地方政府债券发行和安排，措辞强硬实属罕见。周末政治局会议，在强调稳增长的同时，肯定了结构调整的积极作用，政策整体导向幵未发生改变。会议特别提到“注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道”，传导机制问题得到重视，预计利率市场化和直接融资的发展进程将继续加快。当前美元走弱、加息预期推迟，为货币政策宽松提供了最佳窗口期，预计货币政策仍将延续结构性宽松的思路，工具选择上将更加偏向新型货币政策工具，传统工具中降息的概率大幅提升，而降准的可能性则有所减弱。  三、市场策略：宽松政策落地前，债市仍可乐观对待  截至4月底，基建、房地产对经济的拉劢效应幵未反映在钢铁、水泥等高频数据中，经济下行压力依然较大，短期内丌必过度担忧经济企稳的风险。政策层面的稳增长态度更加积极，美元加息进程大概率将推迟，为国内货币政策创造最佳窗口期，在进一步宽松政策尚未落地前，债市依然可以乐观应对。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 联系人：胡瑜 Tel：010-59355469 Email：huy @chinans.com.cn 相关研究 《货币市场料将持续宽松，债市无需过度忧虑》 2015-04-27 《降准后请谨慎做多》 2015-04-20 《增量利好持续，看好国开债》 2015-04-14 《非农数据吹来债市暖风》 2015-04-07 《调整仍将持续，择机积极介入》 2015-03-31 《若回调，请建仏》 2015-03-09 证券研究报告 固定收益周报 2015年05月04日 固定收益周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、经济观察：经济仍弱，美国未见好转................................................................................................................................................ 3 工业企业资产负债率弱势反弹，PM I边际改善难改长期下行趋势.......................................................................................... 3 高频数据涨跌不一，与基建相关项未见回暖 .................................................................................................................................. 3 美国4月数据陆续公布，二季度或将延续弱势 ............................................................................................................................. 3 二、政策展望：稳增长态度升级，货币宽松迎来最佳时机................................................................................................................. 3 三、市场策略：宽松政策落地前，债市仍可乐观对待 ......................................................................................................................... 4 资金面持续宽松，收益率震荡下行.................................................................................................................................................... 4 债市依然可以乐观对待 .......................................................................................................................................................................... 4 四、重要数据回顾 ............................................................................................................................................................................................ 5 图表目录 图1：国债收益率曲线变动情况................................................................................................................................................................... 5 图2：国开债收益率曲线变动情况 .............................................................................................................................................................. 5 图3：债券周成交额走势 ................................................................................................................................................................................ 6 图4：债券周发行额走势 ................................................................................................................................................................................ 6 表1：上周货币市场各品种走势................................................................................................................................................................... 5 表2：上周票据市场利率走势 ....................................................................................................................................................................... 5 表3：上周信用债各品种收益率一览.......................................................................................................................................................... 6 固定收益周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 一、经济观察：经济仍弱，美国未见好转 工业企业资产负债率弱势反弹，PMI边际改善难改长期下行趋势 上周公布3月工业企业经营数据，主营业务收入3月加速下行，剔除季节性因素影响后，产成品存货周转率、应收账款周转率均下行，经济需求不见好转，企业经营效率持续恶化；但受益于降息，3月企业财务费用显著下行，投资收益显著上行，企业利润率降幅有所收窄。鉴于企业收入、利润数据的滞后性，我们更关注企业当月的负债变动情况。数据显示3月企业资产负债率回升力度弱于往年，开工季企业加杠杆意愿不足，二季度经济下行压力依然较大。 上周末公布4月官方制造业PMI数据50.1，与上月持平，分项指数中生产指数、原材料价格指数等虽有回升，但回升力度较弱，整体来看4月制造业PMI大幅低于2008至2014年的均值53.66，且6个月移动平均数据为50.05，从长期趋势来看仍处下行通道。而4月非制造业商务活动指数为53.4，已连续2月回落，同时再度触及2009年以来的最低点，且非制造业从业人员指数48.9，同为数据发布以来的最低点。非制造业景气程度持续回落，其对就业的影响将逐步显现。 高频数据涨跌不一，与基建相关项未见回暖 4月高频数据涨跌不一，但与基建相关的煤炭、钢铁、水泥价格未见实质性好转。房地产