业绩持续高增长符合预期；“互联网+”、汽车后市场打开成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2015年4月30日 业绩持续高增长符合预期；“互联网+”、汽车后市场打开成长空间 中鼎股份（000887.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布2015年一季报，2015第一季度年实现收入14.45亿元，同比增长35.61%；净利润1.88亿元，同比增长36.9%；EPS为0.16元。 2．我们的分析与判断 （一）业绩高增长符合预期，盈利能力继续提升 公司2014年成功收购欧洲密封件领军企业德国KACO公司，2015年第一季度公司业务增长及并表效应带来业绩持续高速增长。公司盈利能力继续提升，综合毛利率和净利率分别较2014年底增长1.12pct、1.33pct。我们预计公司未来几个季度业绩将逐渐提升。 公司积极调整产业产品结构，加大新能源环保汽车、航空航天、石化、关键装备用高端密封件产品市场开拓力度；通过技术革新、配方优化、成本挖潜、节能降耗、产业整合等有效措施，不断提升公司的营利水平。我们预计公司业绩将继续高速增长，盈利能力将不断提升。 （二）“互联网+”，打造汽车后市场电商服务平台 公司拟投资5.86亿元打造汽车后市场电商服务平台，主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分。 其中，建立新能源汽车智能充电O2O运营模式是利用车联网技术，构建新能源汽车充电服务新型业态。在充电桩数量放大后，充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色，整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。本项目通过“线上APP +充电运营平台+线下充电终端”的O2O服务，实现人、车、桩有机地串联，构建新能源汽车充电服务新型业态，突破新能源汽车推广应用瓶颈。率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端，这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。 根据方案，该项目以上市公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托，整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源，以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向，打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。 此次定增发力“O2O”意义重大。集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术，通过构建O2O商业模式，实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合，将成功突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈，为公司持续发展提供强劲后动力。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 陈显帆 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 特此鸣谢 李辰 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.4.29 A股收盘价(元) 23.65 A股一年内最高价(元) 26.68 A股一年内最低价(元) 8.07 上证指数 4476.62 市净率 9 总股本（亿股） 11.15 实际流通A股（亿股） 11.14 流通A股市值(亿元) 263 相关研究 公司深度：《中鼎股份：战略转型节能环保、新能源汽车领域；环保发动机、充电桩等打开成长空间》 2014-12-17 公司深度：《中鼎股份：结构调整、出口开拓、产业整合三大动力推动业绩稳健增长》2013-1-28 行业深度报告：《环保发动机行业：下一代环保发动机：OPOC发动机》 2013-5-9 公司点评：《中鼎股份（000887）：业绩高增长；拟定增进军“互联网+”建汽车后市场“O2O”电商服务平台》 2015-4-10 公司点评：《中鼎股份（000887）：收购德国WEGU进入高端抗震降噪领域，将明显增厚业绩、打开成长空间》 2015-2-4 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 公司2014年公告和与上海挚达科技发展有限公司共同发起设立挚达中鼎（安徽）新能源科技有限公司；新公司注册资本为人民币1000万元，甲乙双方出资比例分别为55％和45％，主要生产电动汽车充电桩产品。上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业，获得“全球电动汽车服务专业运营资质”，是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一；在全国超过40个城市500多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务；计划以O2O模式，建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络，同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台，为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。 （三）拟收购德国WEGU：抗震降噪技术的领跑者 德国WEGU是欧洲抗震降噪技术方面的主要领跑者之一，在抗震降噪技术方面具有世界领先技术水平；并能为汽车总成、电动汽车提供智能解决方案，目前客户均为国际顶级的汽车品牌（宝马、奔驰、奥迪、路虎等世界顶级主机商）。德国WEGU 2013年收入4852万欧元，EBITDA为977万欧元，净利润577万欧元；2014年上半年营业收入2671万欧元，EBITDA为619万欧元，净利润378万欧元。收购价为9500万欧元。 我们认为抗震降噪技术是未来汽车发展大趋势，市场前景看好。考虑自然增长及中鼎股份入主带来的增量，我们预计2015年德国WEGU净利润有望大幅超过1000万欧元。 （四）将持续整合全球优质资源，完善延生产业链 中鼎股份发展战略为：（1）产品由零件向部件升级；（2）产品从汽车向多元化发展；（3）市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展；（4）从产品向服务拓展；（5）加快海外市场开拓、海外兼并重组。公司将运用资本手段做大做强上市公司，不断整合国内外优势资源，不断完善延伸产业链及产品应用领域。 公司此前连续收购5家美国公司和德国KACO，本次收购将帮助公司持续整合全球优质资源。公司将引进德国WEGU世界领先的抗震降噪技术并进行消化吸收再创新，提升公司在降噪系统领域、特别是电动汽车静音降噪系统解决方案方面的技术水平，未来将逐步打破汽车用高端减震产品市场国外厂商的垄断。此外，德国WEGU的客户均为国际顶级汽车品牌，将积极拓宽中鼎的产品进入高端品牌汽车供应领域。 （五）战略转型打开成长空间，未来将打造“千亿中鼎” 2014年公司跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50强”（名列第36位，名次较上年提高4位）。“十三五”期间将力争进入全球前15强。在中鼎集团2015年供应商年会上，公司提出了“千亿中鼎、百年中鼎”的宏伟蓝图 公司战略转型节能环保、新能源汽车领域，进军核电、军工等高密封件领域，环保发动机、充电桩等打开成长空间。参股公司中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品，可省油15%左右，减排效果明显，有助于雾霾治理；与特斯拉齐名，预计2015年实现产业化。随着公司国内外市场加快开拓、新业务开始贡献业绩，预计2015-2017年业绩将高速增长。 3．投资建议 不考虑本次增发，预计15-17年EPS为0.80/1.03/1.24元，PE为30/23/19倍。考虑本次增发，预计15-17年EPS为0.74/1.03/1.24元，PE为32/23/18倍。预计未来业绩仍具上调潜力，持续推荐。风险提示：OPOC环保发动机产业化风险、外延发展低于预期、天然橡胶价格和汇率波动。 附录1：中鼎股份盈利预测 表1：中鼎股份盈利预测：不考虑本次增发，预计2015-2017年公司业绩复合增长率达35% 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 4,161.69 5,040.19 6,796 8,618 10,114 营业收入增长率 23.53% 21.11% 35% 27% 17% 净利润（百万元） 388.41 566.59 887 1,145 1,386 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润增长率 -24.83% 45.87% 57% 29% 21% EPS（元） 0.35 0.51 0.80 1.03 1.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.51% 19.33% 23.23% 24.21% 23.85% P/E 68 47 30 23 19 P/B 11.9 9.0 6.9 5.6 4.5 EV/EBITDA 43 32 22 18 14 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：公司2014年业绩包含德国KACO下半年并表部分） 表2：中鼎股份盈利预测：考虑本次增发摊薄股本和财务成本降低等综合因素，预计2015-2017年公司业绩复合增长率超40% 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 4,161.69 5,040.19 6,840 9,045 11,071 营业收入增长率 23.53% 21.11% 36% 32% 22% 净利润（百万元） 388.41 566.59 921 1,271 1,611 净利润增长率 -24.83% 45.87% 62% 38% 27% EPS（元） 0.31 0.46 0.74 1.03 1.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.51% 19.33% 15.82% 18.56% 19.82% P/E 75 52 32 23 18 P/B 13.2 10.0 5.0 4.3 3.6 EV/EBITDA 43 32 22 17 13 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：公司2014年业绩包含德国KACO下半年并表部分） 图1： 2014年公司海外业务收入占比首次超过国内业务 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 图2：公司海外业务毛利率仍具有较大提升空间 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 附录2：本次增发简介 本次非公开发行股份数量不超过12,100万股，发行价格不低于16.27元/股，，扣除发行费用后的募集资金净额不超过191,678万元，募集资金将全部用于以下五个项目：收购WEGU Holding 100%的股权、中鼎股份汽车后市场“O2O”电商服务平台、中鼎股份橡胶制品装备自动化及产能提升项目、中鼎减震减震橡胶制品装备自动化及产能提升项目和补充流动资金。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表3：本次增发拟募资19亿元，用于以下五个项目 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 （1）收购WEGU Holding 100%的股权 德国WEGU系一家主要为德系高端汽车提供工业橡胶/硅胶减震降噪方案（AVS）及汽车轻量化产品的汽车零部件供应商，是欧洲抗震降噪技术方面的主要领跑者之一。其客户均为大型整车厂和一级供应商，主要覆盖大众、宝马、奔驰、奥迪等整车制造商的中高端车型。（德国WEGU详细情况参见附录3） 汽车NVH特性（噪声、振动和不平顺性，Noise，Vibration and Harshness）涉及汽车安全性、经济性、环保性和可靠性等几大性能指标，是汽车界日趋重视的关