多元金控平台业绩强劲增长，估值极具吸引力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●保险行业 2015年4月30日 [table_main] 公司点评报告模板 多元金控平台业绩强劲增长，估值极具吸引力 中国平安（601318.SH） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 公司发布了2015年一季报。 2．我们的分析与判断 1）业绩增速大幅超预期 2015Q1公司共计实现营业收入1754.6亿元（yoy+33.8%），归母净利润199.6亿元（yoy+84.7%），基本EPS2.19元（yoy+59.9%），ROE达到6.6%（yoy+0.9ppt）；期末归母净资产达3147.3亿元，较年初增长8.7%，业绩增速大幅超越预期。 2）保险业务继续保持强势发展势头，预计NBV增速接近35% 寿险方面，2015Q1公司共录得规模保费1050.3亿元（yoy+14.4%），其中个险渠道贡献931.9亿元（yoy+16.5%），而个险新单保费收入则强劲增长50.9%，达到308.4亿元，保费收入结构继续显著优化。基于新单保费的超预期增长，我们预计公司一季度NBV增速有望达到接近35%，全年则有望保持在30%左右。与此同时，一季度公司退保金同比大幅增长，达到了80.5亿元（yoy+222.5%），但经营活动现金流降幅小于可比公司，达到611.5亿元（yoy-44.6%）。产险方面，2015Q1公司共录得保费收入419.1亿元（yoy+20.7%），其中来自于交叉销售、电销及网销的保费收入183.0亿元（yoy+24.1），表现继续明显优于太保。此外，养老险各项业务也均保持健康稳定增长。 3）多元金控平台及互联网金融继续发力，投资收益大幅增长 一季度公司多元金控平台及互联网金融业务继续发力：报告期内，平安银行实现净利润56.3亿元（yoy+11.4%），不良率稍有增加；平安信托及平安证券转型加速，前者业务结构优于同业，后者净利润同比大增158.1%；互联网金融业务继续高速增长，报告期末平安互联网用户数量近1.5亿，陆金所P2P交易规模同比增长近3倍，继续保持市场第1，而万里通、一账通及平安付等业务也均有显著增长。此外，公司一季度投资收入（投资收益+公允价值变动损益）达到336.5亿元（yoy+122.2%），表现同样亮眼。 3.估值及投资建议 我们认为公司作为国内最大的多元金控平台之一，一季度保险主业表现超预期，其他各业务条线及互联网金融业务均保持强势增长，依然是保险板块当中我们最为看好的标的。我们维持“推荐”评级，上调盈利预测为2015/2016年EPS（摊薄）7.74/11.60元；2015/16年每股EV65.26/78.31元，对应的P/EV倍数为1.34X/1.12X。我们认为当前公司股价从估值水平上来看依然极具吸引力，预计后市仍将有非常显著的补涨空间。 分析师 赵强 ：（8621）2025 2661 :zhaoqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512050002 特别鸣谢： 白舟 ：（8610）8357 4603 ：baizhou@chinastock.com.cn 一般从业证书编号：S0130113090032 对本报告的贡献 [table_marketdata] 市场数据 时间 2015.04.29 A股收盘价(元) 87.60 A股一年内最高价(元) 93.40 A股一年内最低价(元) 38.48 上证指数 4476.62 市净率 0.00 总股本（万股） 914012.07 实际流通A股(万股) 541633.22 限售的流通A股(万股) 0 流通A股市值(亿元) 4744.41 相关研究 [table_report] 《公司点评—中国平安（601318）2014年报点评：多元金融集团优势显著，新业务价值增长强劲》 2015.3.29 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/保险行业 表1：公司关键指标一览 单位：百万元 2014H2 2015Q1 变动幅度 总资产 4,005,911 4,215,240 5.2% 归母净资产 289,564 314,727 8.7% 总股本 8,892 9,140 2.8% BVPS（元） 32.6 34.4 5.7% 单位：百万元 2014Q1 2015Q1 变动幅度 营业收入 131,154 175,457 33.8% 归母净利润 10,809 19,964 84.7% EPS（基本） 1.37 2.19 59.9% ROE 5.7% 6.6% 增长0.9ppt 资料来源：公司一季报，中国银河证券研究所整理 图1：一季度寿险业务强劲增长（亿元；万人） 20430863.570.060.062.064.066.068.070.072.00501001502002503003502014Q12015Q1个险新单保费代理人数量 资料来源：公司一季报，中国银河证券研究所整理 图2：一季度产险业务表现优于太保（百万元） 3474190501001502002503003504004502014Q12015Q1产险保费收入 资料来源：公司一季报，中国银河证券研究部整理 图3：一季度退保金同比大幅增长，但去年同期基数较低（百万元） 2,4958,04601,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002014Q12015Q1退保金 资料来源：公司一季报，中国银河证券研究所整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/保险行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 赵强，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/保险行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦26楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：刘思瑶 83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 公司网址：www.chinastock.com.cn