新股研究

分析員: Kelvin Li 2015年4月20日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編制之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 上海昊海生物科技股份有限公司 (06826) 獨家保薦人及獨家全球協調人 : 瑞銀 聯席帳簿管理人及聯席牽頭經辦人 : 瑞銀 招商證券 建銀國際 全球發售股份數目: 40,000,000 股H股 (占擴大後股本25%) 香港發售股數: 4,000,000 股H股 (10%) 國際配售股數: 36,000,000 股 H股 (90%) 超額配股權: 6,000,000股H股 業務概覽： 昊海生物科技(‘集團’) 主要從事研發、生產及銷售主要被利用於各種普通外科及專科手術之醫療用可吸收生物材料。集團現時之產品開發主要專注於高速發展之醫療領域，包括骨科、防黏連及止血、眼科與創面護理及組織填充。 按2013年收入計，集團為中國最大之防黏連產品生產商(巿佔率50%以上)，中國最大之眼科黏彈劑產品生產商(巿佔率39.6%)及中國第二大骨關節腔注射產品生產商(巿佔率29.4%)。 集團經營三個生產設施，全部位於上海。集團現時主要將產品售予經銷商，而經銷商進而將產品銷售予醫院及其他醫療機構。 發售價: 每股48.50 – 59.00 港元 H股巿值: 19.40億– 23.60億港元 2014年歷史巿盈率(全面攤薄基準計):34.1x-41.5x 備考經調整有形資產淨值: 每股16.12-18.75港元 僱員數目: 502 (於2014年12月31日) 香港公開發售日期: 2015年4月20日 – 2015年4月23日 中午 收款銀行: 永隆銀行 渣打銀行(香港) 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2015年4月30日 2  是次全球發售完成後股東架構：  蔣偉(游捷之配偶) 29.25%  游捷(非執行董事) 18.00%  樓國梁(獨立第三方) 6.25%  凌錫華(執行董事及財務總監) 3.75%  吳劍英(執行董事) 3.75%  侯永泰(集團主席) 3.75%  彭錦華(獨立第三方) 1.88%  黃平(執行董事) 1.25%  沈榮元(獨立第三方) 1.25%  陶偉楝(集團員工) 1.25%  劉遠中(集團監事會主席) 1.25%  王文斌(副總經理) 1.06%  其他10名個人股東(均為獨立第三方) 2.31%  公眾H股股東 18.00% 100.00%  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為20.42億港元 (基於發售價為每股53.75港元估算)。 (百萬港元) 用於建設上海利康瑞(集團主要營運附屬公司之一)的新生產線 510.5 用於潛在收購 510.5 用於購置生產設備 367.6 用於研發及產品臨床應用 265.5 用於擴充銷售及營銷網絡 183.8 用作一般營運資金 204.1  財務資產概覽： 截至12月31日年度 2012 2013 2014 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 收入 303.1 401.1 515.9 毛利 252.8 346.3 450.1 經營溢利 131.0 162.6 211.9 淨利潤 113.9 141.5 183.6 毛利率 83.4% 86.3% 87.2% 經營溢利率 43.2% 40.6% 41.1% 淨利潤率 37.6% 35.3% 35.6%  同業比較： 昊海生產科技 (06826) 普華和順 (01358) 威高 (01066) 2014年 2015年預計 2014年 2015年預計 2014年 2015年預計 毛利率 87.2% 未提供 72.4% 75.4% 58.8% 58.7% 巿盈率 34.1x-41.5x 未提供 23.5x 18.6x 26.4x 21.5x 巿值 (億港元) 19.40-23.60 (H股) 58.60 137.51 (H股) 資源來源：路透 3  優勢與發展機遇：  受惠於不斷提高的產品巿場滲透率，集團各主要產品之相關巿場規模預計於未來數年將維持理想的增長勢頭。中國骨關節腔黏彈補充劑(於往績期間佔集團收入中的41%-50%)市場規模(按銷售額計)預計於2014至2019年將以26%年複合增長率上升。中國手術防黏連劑(佔30%-40%集團收入比重)市場規模預計於2014至2019年將以23%年複合增長率擴張。而中國眼科黏彈劑(佔13%-17%集團收入比重)市場規模預計於2014至2019年將以16%年複合增長率增長。  集團擁有一支由一百名成員組成之產品研發團隊。集團每年之研發預算一般約為總收入之5%，於往績期間之研發費用實際介乎總收入之5.1%-5.9%。集團過去共開發及向巿場推出約14種生物醫藥產品，並有11種在研產品處於研發階段。  集團分別與兩名投資者訂立基礎配售協議，包括湧金資產管理(對沖基金)及方圓投資管理(投資顧問)。上述投資者將合共認購5,500萬美元之股份，約占集團擴大後股本中的5%(假設超額配股權未獲行使及每股53.75港元定價)。該等認購股份將受上巿後六個月之禁售期限制。  劣勢與風險：  中國醫藥業為一受到高度規範之行業，集團部份主要產品之零售價格是受到政府機關之管制。  集團主要產品玻璃酸鈉注射液(用於骨科治療)於2013及2014年分別佔集團整體收入及毛利超過40%。產品高度集中之狀況短期內將不會出現顯著改善，因開發新產品並成功推出巿場後，仍然需要一段不短之時間才能達至一定之業務規模。  與本地上巿之醫療用品股比較，集團之業務規模較小，其產品組合亦見過度集中。於招股價上限而言，集團之估值高於40倍2014年歷史巿盈率，遠高於主要同業之20至30倍巿盈率估值範圍。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有連絡人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。