万达期货周报——有色金属

2015-04-18 万达期货股份有限公司北京研究所 万达期货周报——有色金属  本周降准超预期，侧面反映经济下行压力较大。我们宏观分析师认为经济未来难有好转，全年保七艰难，年内还会有更多的货币宽松政策出台，降息降准还有多次，而且速度和力度会超市场预期。  本周基本金属先跌后涨，特别是铜传言收储，加上周日央行超预期降准1个百分点，预计中短期还有一定上升空间。铝锌也将受到市场乐观情绪带动，但供应压力仍然压制上涨空间，铝价低位震荡，锌价较为坚挺。 作者： 陈婧 职位： 高级研究员 电话： 86-10-59323298 传真： 86-10-59323296 邮件： chenj@wdqh.com 1 2015-04-18 万达期货股份有限公司北京研究所 行情回顾 本周基本金属先跌后涨，特别是铜传言收储，加上周日央行超预期降准1个百分点，预计中短期还有一定上升空间。 图1 近一年国内铜铝锌价格走势 左轴：元/吨 右轴：元/吨 图2 近一年国内金银价格走势 左轴：元/克 右轴：元/千克 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 宏观数据逊于预期，收储以及政策托底支撑有色金属 本周继续公布中国一季度宏观数据。3月份工业增加值同比增长5.6%，不及预期的7%，一季度同比增长6.4%。尽管基建投资已经在发力，不含电力同比增速达到23.1%，中国1-3月固定资产投资增速仍然进一步下滑至13.5%，不及预期13.9%，还是受房地产拖累比较大。3月社会消费品零售总额同比增长10.2%，1-3月累计同比增长10.6%，持续下滑。中国一季度GDP保持在预期的7%，即使各主要分项全部低于预期，主要是因为统计局调整了第三产业在GDP中的占比。此举符合中国经济转型的方向，第二产业的贡献度将越来越低。 图3 1-3月国内生产和消费累计同比 左轴：% 图4 1-3月固定资产投资完成额累计同比 左轴： % 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 央行公布一季度金融统计数据报告。3月M2增速11.6%，低于预350004000045000500005500011000120001300014000150001600017000180002-Jan-142-Mar-142-May-142-Jul-142-Sep-142-Nov-142-Jan-152-Mar-15沪铝主力沪锌主力沪铜主力3000320034003600380040004200440046002002102202302402502602702802-Jan-142-Mar-142-May-142-Jul-142-Sep-142-Nov-142-Jan-152-Mar-15沪金主力合约沪银主力合约05101520251-Jan-061-Aug-061-Mar-071-Oct-071-May-081-Dec-081-Jul-091-Feb-101-Sep-101-Apr-111-Nov-111-Jun-121-Jan-131-Aug-131-Mar-141-Oct-14工业增加值社会消费品零售总额-1001020304050601-Feb-061-Sep-061-Apr-071-Nov-071-Jun-081-Jan-091-Aug-091-Mar-101-Oct-101-May-111-Dec-111-Jul-121-Feb-131-Sep-131-Apr-141-Nov-14固定资产投资完成额房地产开发投资完成额基础设施建设投资 2 2015-04-18 万达期货股份有限公司北京研究所 期12.4%，社会融资规模也大幅低于预期，只有新增贷款好于预期。此外，3月新增人民币存款同比大幅减少超1.1万亿，其中居民和企业存款同比大跌近8000亿，海通证券认为新增存款大跌或与股市火爆资金入市有关。我们宏观分析师认为，当前货币“脱实向虚”比较明显，对应的大类资产配置则是离开商品去往股市。实体经济中民间投资的作用越来越小，主要依赖大国企和地方政府。本周日央行超预期全面降准1个百分点，综合各方面因素考虑，对股市的影响远大于商品，但无疑短期算是利好。年内货币政策会逐步宽松，降准降息还有数次，侧面印证经济下行压力非常大，“保七”其实是相当困难的。 表1 2010年来存款准备金率历次调整对铜市的影响 数据来源：万达期货北京研究所，上海期货交易所 今年旺季较往年推迟，消费看不到明显改善，库存仍然持续攀升。调研普遍反映新订单减少，渠道库存较高，资金偏紧，消费商没有囤货的意愿。按基本面现状来看，市场氛围仍然偏空。 年初价格暴跌已经反映了当时惨淡的消费情况，此后价格一直在修复中，但也缺乏大幅上涨的动力。3月24日的高点则反映了市场对旺季预期以及美元升值的初步预期，此后价格回调则反映了预期暂时无法兑现。 月初公布的非农就业数据远逊于前值和分析师预期，美联储加息预期减弱，间接支撑铜价，但当前市场焦点仍然在消费上，因此美元对铜价的影响被淡化。本周陆续公布中国3月和一季度的宏观数据，从各方面都差于预期，铜价先是兑现这部分利空，之后继续交易旺季推迟和政策托底的预期。 我们之前分析过，利空的因素都是基本确定的，如消费差、供应增、美元上涨周期，但不确定的因素基本都是利多的，如消费改善（特调整后存准率公布时间实施时间沪铜表现伦铜表现沪金表现18.5%2015年4月19日2015年4月20日19.5%2015年2月4日2015年2月5日-0.39%0.18%0.45%20.0%2012年5月12日2012年5月18日-1.88%-2.18%-0.59%20.5%2012年2月18日2012年2月24日-0.83%0.89%0.08%21.0%2011年11月30日2011年12月5日6.23%5.26%1.27%21.5%2011年6月14日2011年6月20日0.76%0.55%0.13%21.0%2011年5月12日2011年5月18日0.17%-0.36%0.82%20.5%2011年4月17日2011年4月21日0.18%-0.09%1.11%20.0%2011年3月18日2011年3月25日-0.47%-0.13%1.50%19.5%2011年2月18日2011年2月24日1.06%1.07%0.65%19.0%2011年1月14日2011年1月20日-0.39%0.26%-1.69%18.5%2010年12月10日2010年12月20日1.72%1.01%0.36%18.0%2010年11月19日2010年11月29日-1.09%-0.13%0.20%17.5%2010年11月11日2010年11月16日-4.96%-3.03%-2.21%17.0%2010年5月2日2010年5月10日-3.12%-4.81%0.75%16.5%2010年2月12日2010年2月25日春节-2.25%春节16.0%2010年1月12日2010年1月18日-3.07%-3.12%-2.26% 3 2015-04-18 万达期货股份有限公司北京研究所 别是电网投资追赶进度）、矿山无法达产、美联储推迟加息、以及最重要的国储收铜。目前多头配合国储收铜的传闻展开反攻，而铜价刚刚兑现了经济数据差于预期的利空，却没有跌多少，短期看不到新的触发铜价下跌的事件，有种利空出尽的感觉。 一季度的消费可以说是今年四个季度中最差的，二季度环比一定会有正增长。而二季度同时还有约8-9万吨总量的冶炼厂检修损失，有利于缓解供应过剩的格局。预计5月份的基本面是二季度最好的，并在4月份现货市场上逐步体现出来。通常淡季从6月下旬开始，并且6月底企业需要回流资金，会减少持货意愿，现货市场货源会逐步宽松，升水会向贴水转化，期限结构也可能转为平水或正向市场。因此我们推荐等到充分反弹后再做空。 电解铝供应方面，据百川资讯了解，河南神火商丘月内减产3万吨，青海黄河水电再生铝业减产至15万吨，兖矿科奥减产2万吨，山西兆丰铝业减产4万吨，总产能至7.5万吨，宜昌长江铝业也由于电价原因已检修为由全部停槽，阿坝铝厂因检修减产1.5万吨，河南淅川铝业也因电费纠纷关停20万吨；复产、扩产方面，山西华圣铝业复产1.5万吨达到满产，广元启明星铝业复产3万吨，内蒙古锦联铝业扩产至40万吨年产能，内蒙霍煤鸿骏铝电扩产7万吨，产能增至50万吨，另外，甘肃东兴陇西分公司1月27日开始启槽，目前每天起4台槽子，后期开始加速，计划50天起满24万吨产能，目前运行产能已达16万吨，三门峡天元铝业开始复产，复产产能4万吨，同时重庆京宏源实业的电解铝项目已经在本月下旬开始起槽，预计4月份将达到10万吨运行产能，魏桥铝业电解铝产能也一直在增多，具体新增产能商量尚待确认。据百川统计，截至4月16日中国电解铝总有效产能为3667.7万吨，运行产能3144.1万吨，开工率85.72%，总运行产能较上周增加6万吨。 锌价强劲坚挺主要是受周边金属（特别是铅价）带动，基本面没有显著改善。目前供应充足，进口有利润，加剧国内供应压力。二季度消费也没有以往的旺季强劲，现在库存太高，以消化前期库存为主。锌上方潜在风险来自于非法再生锌厂的进出，以及闲置冶炼产能的重启。二者主导锌市场的供需平衡，需要密切关注。目前锌精矿充足，加工费较高，价格上涨将刺激这部分产能释放。此外，即使是外矿减产，国内中小型非法矿山可能也会重启产能来弥补这部分损失，也需要密切关注。 4 2015-04-18 万达期货股份有限公司北京研究所 图1 CFTC黄金基金净多头持仓占比与金价 左轴：% 右轴：美元/盎司 图2 CFTC白银基金净多头持仓占比与银价 左