15年第一季度业绩符合预期

银河娱乐集团（27） 更新报告买入 2015年04月17日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2013实际2014实际2015预测 2016预测2017预测收入 (百万港元)66,032.0 71,752.0 59,819.7 64,602.4 72,293.6 变动 (%)16.4%8.7%-16.6%8.0%11.9%博彩娛樂收入 (百万港元)63,620.0 69,715.0 57,820.7 62,603.4 70,294.6 变动 (%)16.3%9.6%-17.1%8.3%12.3%EBITDA (百万港元)12,575.0 13,223.0 10,553.4 11,879.4 13,642.7 变动 (%)27.7%5.2%-20.2%12.6%14.8%净利润 (百万港元)10,051.8 10,339.8 8,180.6 9,128.8 10,477.0 变动 (%)36.2%2.9%-20.9%11.6%14.8%每股收益(港元)2.352.411.912.132.44市盈率 (倍)15.5715.1619.1617.1714.96每股股息 (港元)0.700.720.570.640.73股息现价比(%)1.9%2.0%1.6%1.7%2.0%20304050607080901/16/20142/16/20143/16/20144/16/20145/16/20146/16/20147/16/20148/16/20149/16/201410/16/201411/16/201412/16/20141/16/20152/16/20153/16/20154/16/2015来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 36.5 港元 目标价 43.3 港元 (+18.5%) 股票代码 27 已发行股本 42.5 亿股 市值 1553.4 亿港元 52 周高/低 68.75/32.80 港元 每股净现值 9.04 港元 主要股东 CITY LION PROFITS LTD (30.9%) Waddell & Reed Financial (5.1%) Capital (3.3%) 15年第一季度业绩符合预期 ¾ 银河 15 年第一季度业绩表现：于 2015 年第一季度, 银河收益同比下跌 32%, 环比减少 15%, 到 137 亿港元。 贵宾赌枱收益同比下跌40%, 环比减少 22%; 中场博彩收益同比下跌15%, 环比增长 4%。经调整 EBITDA 同比倒退 40%, 环比下跌14%, 至 23 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 16.8%。 ¾ 「澳门银河™ 」经调整 EBITDA 环比下跌 11%: 「澳门银河™ 」收益环比减少 15%至 92 亿港元左右, 经调整EBITDA 环比下跌 11%至 18 亿港元, 经调整 EBITDA 率为19.7%。贵宾赌枱收益环比下跌 24%, 中场博彩收益环比增长 6% 。酒店入住率为95%。 ¾ 星际酒店经调整 EBITDA 环比减少 6%: 星际酒店收益环比倒退 14%至 40 亿港元, 经调整 EBITDA 环比减少 6%到 6亿港元, 经调整 EBITDA 率为 15.3%。贵宾赌枱收益环比减少 18%, 中场博彩收益环比减少 3%。酒店入住率为93%。 ¾ 其他发展项目的进展: 「澳门银河™ 」第二期的的预算及建筑工程进度符合预期。预计今年5月27日可以推出。酒店客房已开始接受预订, 反应还是满意。 ¾ 稳健的财政状况,持有 60 亿港元净现金: 银河的财政状况维持稳健, 净负债比率是零。目前,公司手持现金 80 亿港元; 净现金为 60 亿港元, 每股净现金大概为 1.4 港元。20 亿港元的负債是基于库务管理让持有现金的利息收入超过相应的利息支出。 ¾ 维持买入评级,目标价 43.3 港元：由于银河维持优于市场的表现、「澳门银河™ 」第二期即将于年中推出、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展, 我们维持买入评级。目标价为 43.3 港元, 相等于 2015 年预测每股盈利的22.7倍。 第一上海证券有限公司 2015 年 04 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 15年第一季度业绩符合预期 银河 15 年第一季度业绩表现 于 2015 年第一季度, 银河收益同比下跌 32%, 环比减少 15%, 到 137 亿港元。贵宾赌枱收益同比下跌 40%, 环比减少 22%; 中场博彩收益同比下跌 15%, 环比增长 4%。 经调整 EBITDA 同比倒退 40%, 环比下跌 14%, 至 23 亿港元, 经调整EBITDA 率为 16.8%。总体业绩符合预期。 「澳门银河™ 」经调整 EBITDA 环比下跌 11% 分物业看,「澳门银河™ 」收益环比减少 15%至 92 亿港元左右, 经调整 EBITDA环比下跌11%至18亿港元, 经调整 EBITDA 率为 19.7%。 贵宾赌枱转码数为1,566亿港元, 环比减少 22%。 贵宾厅博彩的净赢率为 3.6 %, 略低于去年第四季度的 3.7%。 贵宾赌枱收益环比下跌 24%到 56 亿港元。 中场博彩投注额为 60 亿港元, 环比下跌 5%。 净赢率为 47.8 %。中场博彩收益环比增长 6%到 29 亿港元。角子机博彩投注额为 76 亿港元, 环比减少 11%。 净赢率为 4.2%。 角子机博彩收益环比下跌 12%到 3 亿港元。酒店入住率为 95%。 星际酒店经调整 EBITDA 环比减少 6% 星际酒店收益环比倒退 14%至 40 亿港元, 经调整 EBITDA 环比减少 6%到 6 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 15.3%。 贵宾赌枱转码数为 885 亿港元, 环比减少 28%(受赌枱数目减少的影响); 净赢率从去年第四季度的 2.9%提升到 3.3%。 贵宾赌枱收益环比减少 18%到 29 亿元。中场博彩投注额为 23 亿港元, 环比下跌4%。 净赢率为 40.3 %。 中场博彩收益环比减少 3%到 9 亿港元。 角子机博彩投注额为 5 亿港元, 环比减少 6%。 净赢率为 6.6%, 角子机博彩收益下跌 8%到0.33 亿港元。 酒店入住率为 93%。 其他发展项目的进展 「澳门银河™ 」第二期的的预算及建筑工程进度符合预期。预计今年 5 月 27 日可以推出。 公司已于 3 月 18 日跟政府申请赌台, 但实际拿到的赌台数目需要稍后跟政府谈判。 我们预计公司在初期会拿到 200-250 张赌台左右。 同时, 我们相信「澳门银河™ 」第二期的推出将能提升公司的市场份额。 公司会在这项目总共聘请 8,000 名员工, 目前已聘请了 6,200 名左右。酒店客房已开始接受预订, 反应还是满意。 「澳门银河™ 」第三、四期的发展规划会即将完成, 地盘勘察工程预计于 2015年动工。 公司已达成横琴岛项目的框架協議, 预计把一幅 2.7 平方公里之土地发展为一个世界级渡假胜地。 另外,公司也在海外市场, 尤其在亚洲, 寻找合适的发展机会。 稳健的财政状况,持有 60 亿港元净现金 银河的财政状况维持稳健, 净负债比率是零。目前,公司手持现金 80 亿港元; 净现金为 60 亿港元, 每股净现金大概为 1.4 港元。20 亿港元的负債是基于库务管理让持有现金的利息收入超过相应的利息支出。 维持买入评级, 目标价 43.3港元 由于银河维持优于市场的表现、「澳门银河™ 」第二期即将于年中推出、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展, 我们维持买入评级。目标 第一上海证券有限公司 2015 年 04 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 价为 43.3 港元, 相等于 2015 年预测每股盈利的 22.7 倍。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、 3)来自其他经营者的竞争及4) 中场博彩业务增长比预期差、5)人工费用的升幅比预期大。 第一上海证券有限公司 2015 年 04 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测 财务分析2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测增长总收入66,032.0 71,752.0 59,819.7 64,602.4 72,293.6总收入16.4%8.7%-16.6%8.0%11.9%博彩收入63,620.0 69,715.0 57,820.7 62,603.4 70,294.6博彩收入16.3%9.6%-17.1%8.3%12.3%EBITDA27.7%5.2%-20.2%12.6%14.8%其他收入355.5336.60.00.00.0净利润36.2%2.9%-20.9%11.6%14.8%经营开支(53,812.5) (58,865.6) (49,266.2) (52,722.9) (58,650.9)EBITDA12,575.0 13,223.0 10,553.4 11,879.4 13,642.7盈利能力EBITDA 利率 (%)19.0%18.4%17.6%18.4%18.9%营运收入10,625.4 11,338.6 8,238.99,205.5 10,609.3净利率 (%)15.2%14.4%13.7%14.1%14.5%净财务开支(598.5)(32.8)(39.3)(39.3)(68.8)摊占联营公司溢利141.2162.5162.5162.5162.5营运表现摊占共同控制公司溢利0.20.00.00.00.0实际税率 (%)-0.2%1.9%1.9%1.9%1.9%税前盈利10,036.8 10,564.5 8,362.29,328.7 10,703.1财务状况所得税18.1(201.9) (158.9)(177.2)(203.4) 负债/股本-33.6%-24.0%-19.0%-17.0%-17.3%财务杠杆度1.401.331.291.251.22净利润10,054.9 10,362.5 8,203.39,151.5 10,499.7ROA21.7%20.0%14.3%14.3%14.7%少数股东应占利润3.122.722.722.722.7ROE30.4%26.5%18.3%17.9%17.9%10,051.8 10,339.8 8,180.69,128.8 10,477.0股息收益率 (%)2.0%2.0%1.6%1.8%2.1%资产负债表2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测 现金流量表2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测现金11,751.8 10,355.3 9,491.29,650.1 11,105.6税前盈利10,625.4 11,338.6 8,238.9 9,205.5 10,609.3存货133.6143.5143.5143.5143.5折旧及摊销1,949.6 1,884.4 2,314.5 2,673.9 3,033.4其他流动资产2,344.6 2,328.1 2,444.62,5