军工行业：二季度策略报告-寻找政策红利下的确定性行业机会

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755- 83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2015年4月10日 寻找政策红利下的确定性行业机会 —— 军工行业二季度策略报告 股市有风险 入市须谨慎 行业分类：军工 中航证券金融研究所 于静 证券执业证书号：S0640511110001 研究助理：李良 S0640113080003 丁一超 S0640114070007 电话：010- 64818477 邮箱：liliang@avicsec.com 军工行业评级 增持 基础数据 军工指数 1778.50 总市值（亿元） 11516.72 流通A股市值（亿元） 10299.83 PE（2015） 63.48 PB 5.43 ROE（%） 5.09 资产负债率（%） 63.12 近一年行业表现 资料来源：Wind 010,00020,00030,00040,00050,00060,000-20%0%20%40%60%80%100%120%140%14/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/04成交金额（百万元）军工指数沪深300投资要点：  基于对国企改革加速推进和军民融合政策“破冰”的预期，我们继续维持军工板块的“增持”评级。二季度从事件刺激上来看，中国周边局势动荡不安，地区冲突背后难掩大国身影，地缘政治风险提升，刺激信息化装备需求继续扩张；从政策层面上看，首先，随着工信部军民融合专项实施方案的出台，军民融合相关政策推进开始进入深水区，顶层设计夯实助力军民融合深入发展；其次，国企改革试点细则有望于近期落地，改革红利有序释放将持续激发市场投资热情。我们维持对二季度军工板块的“增持”评级，投资策略上可以专注于国企改革和军民融合两条投资主线。  国企改革出台时机渐成熟，军工企业并购重组有望提速。随着改革向纵深推进，国企并购重组有望提速。随着国企分类明确、混合所有制改革深化及投资运营公司改革，一个大分化、大重组的高潮必将到来。而军工作为国有企业的集中营，其战略行业的地位注定使其在此轮改革中受益。我们关注于改革阻力相对较小，突破更为容易的企业类资产注入和公司治理优化等改革进程。随着中央企业布局结构调整的推进，第四次军品科研生产能力结构调整或预示着更大的“风暴”正徐徐“来袭”。  寻找信息时代军民融合和“一带一路”背景下的行业机会。随着军民融合上升为国家战略，在国家意志强有力的推动下，原有的政策桎梏终将被打破，第一个真正的投资高峰即将到来。经测算，到2020 年我国国防信息化市场有望突破2000亿，年复合增速16.5%。卫星导航和通用航空是军民融合与“一带一路”背景下，成长比较确定的子行业。我们认为北斗导航市场15 年上半年才真正进入启动阶段。而15 年是低空空域改革推广阶段的最后一年，我们预计今年通航政策将实现较大突破。  风险提示：传统军工股估值高企；国企改革方案不达预期。 2 [军工行业策略报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 目录 ..................................................... 2 图表目录 ................................................. 3 一、军工行情走势回顾及二季度策略 ......................... 4 1.1 2014年至今军工行情走势回顾 ............................................ 4 1.2 二季度重点关注国企改革和“军民融合”与“一带一路”背景下的投资机会 ......... 5 二、国企改革红利催生行业投资机遇 ......................... 6 2.1 国企改革出台时机渐成熟，军工企业并购重组有望提速 ....................... 6 2.2 企业类资产注入与公司治理优化将成短期投资热点 ........................... 7 2.3 第四次军品科研生产能力结构调整掀起的“风暴”正徐徐“袭来” ............. 8 三、信息化时代军民融合与“一带一路”背景下的行业机会 .....10 3.1 军费两位数增长和结构优化预期提升国防科技工业市场空间。 ................ 10 3.2 国防信息化建设将催生两千亿市场空间。 .................................. 11 3.3“军民融合”+“一带一路”=时代的风口 ................................... 12 3.3.1卫星导航：服务“一带一路”，“天基丝路”将先行 ............................... 14 3.3.2通用航空：追赶先进，“空中丝路”市场未来一片蓝海 ............................ 17 四、重点公司推荐 .........................................19 3.1 中航动力（600893）：政策和资金持续加码，三军动力龙头最受益 ............. 19 3.2 中直股份（600038）：最大直升机制造商，长期需求确定 ..................... 20 3.3 奥普光电（002338）：光电测控龙头，受益于国企改革 ....................... 20 3.4 烽火电子（000561）：4G 建设+信息安全+国企改革重塑公司估值 ............... 21 3.5 海格通信（002465）：通信导航白马，持续完善布局 ......................... 21 3.5 中海达（300177）：坎坷成长路，多业将开花 ............................... 22 3.7 威海广泰（002111）：进军无人机领域，加深对军工行业的参与度 ............. 23 3.8 四创电子（600990）：15 年继续做大规模，兼顾经营质量 ..................... 23 3.9 重点公司盈利预测 ...................................................... 24 3.10风险提示 ............................................................. 24 附注：中航军工指数说明 ...................................25 3 [军工行业策略报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表1 中航军工指数与大盘对比 .................................................. 4 图表2 中航军工指数与大盘的相对走势 ............................................ 5 图表3 重点推荐公司的盈利预测和涨幅（单位：元） ................................ 5 图表4 “国企改革”解读 ........................................................ 6 图表5 军工A 股上市公司中可能涉及企业类资产证券化的国有军工企业 ................ 7 图表6 近年来已经推行股权激励方案的国有军工上市公司 ............................ 8 图表7 中国前三次军品科研生产能力结构调整 ...................................... 9 图表8 近十年中国国防预算情况 ................................................. 10 图表9 财政支出比重有上升趋势 ................................................. 10 图表10 13年各国国防开支占GDP 比重（%） ...................................... 11 图表11 美国2011年军费预算构成（十亿美元） ................................... 11 图表12 国防信息化进程 ........................................................ 12 图表13 国防信息化市场空间 .................................................... 12 图表14 近年来国防科技工业领域关于“军民融合”的主要政策法规 .................. 12 图表15 “一带一路”版图 ...................................................... 14 图表16 “一带一路”的影响范围 ................................................ 14 图表17 GNSS行业发展情况 ..................................................... 15 图表18 全球GNSS核心市场收入份额 ............................................. 15 图表19 近年来的相关行业政策 .................................................. 15 图表20 各国通航机场数量对比 .................................................. 17 图表21 每百万人拥有通用航空器数量对比 ........................................ 17 图表22 近年出台的通用航空相关政策 ............................................ 18 图表23 近年出台的通用航空相关政策 ............................................ 19 图表24 重点推荐公司的盈利预测（股价为2015年 4 月 10 日收盘价） ................ 24 图表25 中证中航军工主题指数成份股 ............................................ 25 4 [军工行业策略报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、军工行情走势回顾及二季度策略 1.1 2014年至今军工行情走势回顾 14 年以来，军工指数逐级反弹,从2013年 12 月 31 日至2015年 4 月 9 日，累计上涨109.60%，领先沪深300 指数25.23个百分点。此轮行情的真正启动时点要追溯到14 年 6 月份，6 月份之前如国家安全委员会成立，国企