国资入主落地，危废无害化持续扩张

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 19.35 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 436.58 流通港股(百万股) 200.14 总市值(百万元) 16,822.54 年内股价最高最低(元) 22.24/13.58 沪深300指数 3340.13 深证成指 10711.04 相关报告 1.《国资入主助力东江，危废龙头全速扩张-东江环保公司深度研究》，2016.8.1 2.《东江环保公司点评》，2016.4.13 3.《大进军，挺进江浙沪-东江环保公司点评》，2015.11.25 4.《业务增速符合预期，黑天鹅事件加大风险-东江环保三季报点评：业...》，2015.11.2 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 国资入主落地，危废无害化持续扩张 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.723 0.383 0.581 0.705 0.911 每股净资产(元) 7.02 3.17 5.41 6.03 6.83 每股经营性现金流(元) 0.48 0.26 0.58 0.74 1.13 市盈率(倍) 48.03 52.73 31.51 25.98 20.11 行业优化市盈率(倍) 118.45 134.81 72.41 72.41 72.41 净利润增长率(%) 20.80% 32.17% 52.00% 21.28% 29.17% 净资产收益率(%) 10.30% 12.08% 11.23% 12.62% 8.64% 总股本(百万股) 347.84 869.38 869.38 869.38 869.38 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  东江环保发布2016年第三季度报告。公司2016年前三季度实现营业收入18.66亿元，同比增长6.58%。归属母公司净利润3.8亿元，同比增长43.85%。 评论  收入结构持续优化，聚焦无害化业务：公司聚焦主业危废业务，不断提升高毛利的无害化业务，收入结构持续优化。公司整体毛利率为34.86%，较去年同期提升1.15个百分点。预计未来公司将继续加快无害化业务的扩张，四季度公司将有多个无害化项目的产能释放，焚烧项目有珠海永兴盛、沿海固废、湖北天银等，填埋项目有江西项目、如东惠天然等，业绩影响正面。  剥离电废拆解等非核心业务，完成股权转让：期内公司将主营废弃电器、电子产品等处理及综合利用的子公司湖北东江和清远东江以3.8亿元转让100%股权给桑德天津公司。2016年8月完成工商变更，预计将为公司带来投资净收益约1亿元。扣非后净利增长10.58%, 如不考虑废旧家电业务剥离、税收政策影响以及财务费用增加等因素，实际增长逾20%。  广晟入主尘埃落定，国企资源锦上添花：近日经公司股东大会审议通过， 广晟公司提名的 5 名董事候选人当选公司董事会执行董事、非执行董事、独立非执行董事等，广晟公司成为控股股东，公司实际控制人变更为广东省国资委。公司将与股东资源将全面对接，为公司项目的拓展和落地提供了便利。同时，公司的股权激励计划即将实施，员工士气高涨。  拓宽融资渠道，优化财务结构：满足公司的可持续发展需求，保持财务稳健，公司拟发行绿色公司债券。目前公司公告发行绿色公司债券票面总额不超过人民币 10亿元，期限为不超过 5年（含 5年）。未来公司将进一步拓宽融资渠道，通过发行的绿色公司债券、置换贷款、发行短融券等多元化渠道，持续优化财务结构，降低资金成本。 投资建议  我们看好黄金期的危废行业，公司稳固的龙头地位，国资入主产生协同效应解决资金资源瓶颈。预计公司 2016/2017 年 EPS 为0.58元/0.71 元。维持“买入”评级。 风险提示  政策风险；行业竞争风险；规模扩张风险；财务风险。 02004006008001,0001,2001,40013.5817.1420.7024.26151102160202160502160802人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 东江环保 国金行业 沪深300 2016年10月30日 东江环保(002672.SZ) 环保行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 1,583 2,048 2,403 2,746 3,503 4,329 货币资金 947 1,028 858 2,664 1,255 916 增长率 29.3% 17.4% 14.3% 27.6% 23.6% 应收款项 287 636 858 999 1,255 1,575 主营业务成本 -1,100 -1,382 -1,624 -1,714 -2,163 -2,649 存货 244 300 269 282 356 435 %销售收入 69.5% 67.5% 67.6% 62.4% 61.8% 61.2% 其他流动资产 148 277 338 189 327 357 毛利 483 665 779 1,032 1,339 1,680 流动资产 1,627 2,241 2,323 4,133 3,192 3,282 %销售收入 30.5% 32.5% 32.4% 37.6% 38.2% 38.8% %总资产 49.8% 45.0% 34.7% 46.3% 34.2% 30.9% 营业税金及附加 -9 -10 -17 -14 -18 -22 长期投资 213 257 382 382 382 382 %销售收入 0.6% 0.5% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 876 1,514 2,221 2,676 3,988 5,150 营业费用 -38 -32 -53 -69 -91 -117 %总资产 26.8% 30.4% 33.2% 30.0% 42.7% 48.4% %销售收入 2.4% 1.6% 2.2% 2.5% 2.6% 2.7% 无形资产 540 851 1,418 1,522 1,539 1,568 管理费用 -221 -285 -298 -357 -455 -563 非流动资产 1,641 2,744 4,362 4,790 6,140 7,351 %销售收入 14.0% 13.9% 12.4% 13.0% 13.0% 13.0% %总资产 50.2% 55.0% 65.3% 53.7% 65.8% 69.1% 息税前利润（EBIT） 213 338 410 593 775 979 资产总计 3,267 4,985 6,685 8,924 9,332 10,633 %销售收入 13.5% 16.5% 17.0% 21.6% 22.1% 22.6% 短期借款 323 717 1,629 1,393 956 1,214 财务费用 -1 -24 -65 -85 -63 -58 应付款项 243 502 839 683 864 1,060 %销售收入 0.1% 1.2% 2.7% 3.1% 1.8% 1.3% 其他流动负债 39 98 124 94 115 139 资产减值损失 -8 -48 -12 0 0 0 流动负债 606 1,317 2,593 2,170 1,934 2,412 公允价值变动收益 -1 1 -1 0 0 0 长期贷款 125 376 379 379 379 380 投资收益 36 36 30 20 20 20 其他长期负债 87 453 494 495 496 496 %税前利润 13.2% 11.2% 6.6% 3.2% 2.7% 2.1% 负债 817 2,147 3,466 3,044 2,809 3,288 营业利润 239 303 362 528 732 941 普通股股东权益 2,242 2,442 2,753 5,384 5,997 6,788 营业利润率 15.1% 14.8% 15.1% 19.2% 20.9% 21.7% 少数股东权益 208 396 466 496 526 556 营业外收支 33 18 87 98 20 20 负债股东权益合计 3,267 4,985 6,685 8,924 9,332 10,633 税前利润 271 322 449 626 752 961 利润率 17.2% 15.7% 18.7% 22.8% 21.5% 22.2% 比率分析 所得税 -28 -39 -64 -91 -109 -139 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 10.3% 12.1% 14.3% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标 净利润 244 282 385 535 643 822 每股收益 0.923 0.723 0.383 0.581 0.705 0.911 少数股东损益 35 31 53 30 30 30 每股净资产 9.932 7.022 3.167 5.414 6.030 6.827 归属于母公司的净利润 208 252 333 505 613 792 每股经营现金净流 1.524 0.476 0.262 0.583 0.744 1.126 净利率 13.2% 12.3% 13.8% 18.4% 17.5% 18.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.29% 10.30% 12.08% 11.23% 12.62% 8.64% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 6.37% 5.05% 4.97% 3.58% 4.66% 3.06% 净利润 244 282 385 535 643 822 投入资本收益率 6.61% 6.93% 6.28% 7.79% 9.07% 6.25% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 101 181 222 229 320 470 主营业务收入增长率 4.04% 29.35% 17.36% 14.27% 27.56% 23.59% 非经营收益 -16 -1 53 -1 43 38 EBIT增长率 -30.05% 58.51% 21.07% 44.79% 30.76% 26.25% 营运资金变动 15 -296 -432 -183 -266 -210 净利润增长率 -21.91% 20.80% 32.17% 52.00% 21.28% 29.17% 经营活动现金净流 344 166 228 580 739 1,119 总资产增长率 5.08% 52.58% 34.09% 39.70% -5.01% 10.40% 资本开支 -318 -500 -476 -574 -1,650 -1,660 资产管理能力 投资 -122 -478 -595 0 0 0 应收账款周转天数 44.6 58.0 89.6 100.0 98.0 100.0 其他 -20 9 155 20 20 20 存货周转天数 83.4 71.9 64.0 60.0 60.0 60.0 投资活动