2014年报点评：逆势扩张，量价齐升

农林牧渔 分析师：王志磊 执业证书编号：S0730512040003 021-50588666-8026 wangzl1@ccnew.com 逆势扩张，量价齐升 ——圣农发展(002299)2014年报点评 证券研究报告-公司点评 增持（维持） 发布日期：2015年4月1日 报告关键要素: 圣农发展(002299)2014年保持适当节奏逆势扩张产能，行业形势好转下，公司销量及价格齐升，拉动营收增长，扭亏为盈。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.67元、1.14元，对应市盈率分别为26.78倍、15.74倍。公司大规模一体化模式抗风险及保障食品安全优势突出、有助维护优质客户粘性，同时公司产能扩张有序，2015年行业景气上行的背景下，公司业绩弹性大，维持“增持”的投资评级。 事件:  圣农发展(002299)公布2014年年报。公司实现营业收入64.36亿元，同比增长36.70%;归属于母公司所有者的净利润0.76亿元，同比增加134.67%;基本每股收益0.0836元;从第四季度单季情况看，实现营业收入18.23亿元，同比增长22.87%;归属于母公司所有者的净利润-0.50亿元，同比下降2656.38%。 点评:  行业回暖拉动量价齐升。2014年，肉鸡养殖行业有意识控制产能，供给过剩压力得以消化，供需形势向好，鸡肉价格总体回升，主产区平均价格上涨2.37%；同时公司欧圣农牧自有鸡场和浦城圣农第一期6000万羽肉鸡项目投产，公司产能得以扩大，销售从而顺势增加，鸡肉销量同比增长29.79%，有力带动了公司增长。 图表 1:白羽肉鸡均价（单位：元/公斤） 5 6 7 8 9 10 11 12 2011-06-102012-06-102013-06-102014-06-10 资料来源：中原证券，博亚和讯  盈利能力大幅提升。公司毛利率为8.16%，同比上升了个6.01百分点。盈利能力提升一方面主要得益于鸡肉销售量价齐升，另一方面公司在内部实行精细化管理，并尝试性开展豆粕期货业务，2014年借助豆粕价格低位的良好时机，公司大订单锁定采购价格，降低了成本压力。  农林牧渔 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 4 页 图表 2:豆粕价格（单位：元/公斤） 图表 3：公司历年毛利率（单位：%） 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002012-01-062013-01-062014-01-062015-01-06 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 201220132014 资料来源：中原证券，博亚和讯 资料来源：中原证券，公司公告  期间费用控制仍需加强。虽然公司销量增加，但由于产品运价提高，产品运输费用增加，加之公司商超业务发展，相关渠道费用快速增长，导致公司销售费用率同比增加0.27个百分点至1.66%。此外，公司增加银行借款、短期融资券等有息负债，以为浦城及生产经营规模扩大等新项目筹措资金，导致利息大幅增加，财务费用率同比增加0.59个百分点至4.36%。 图表 4：期间费用率（单位：%） 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 201220132014销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：中原证券,公司公告  公司有序持续成长。公司浦城圣农项目于2013年12月开始肉鸡屠宰加工，第一期6000万羽产能目前已顺利达产，第二期6000万羽产能项目已开工建设。政和欧圣实业6000万羽肉鸡工程，第一期3000万羽产能项目于2014年12月如期开始屠宰加工。预计2015年以上建设能够完成。  一体化模式吸引优质客户。2014年福喜事件的爆发，公司一体化模式带来产品可控的优势得到业内进一步认同，公司成为麦当劳的供应商，2014年以麦当劳、肯德基为代表的前五大优质客户占到公司年度销售总额的46.79%，公司销售结构得以优化，提高公司抗风险能力。2014年公司向KKR定向发行股票，目前已获得证监会审批。引入KKR作为战略投资者，有助于公司更加规范治理，并奠定公司国际化的基础。 农林牧渔 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 4 页  行业形势有望持续向好。2014年四季度，肉鸡价格虽呈现调整态势，但是行业淘汰产能已成共识，行业压缩祖代鸡引种规模以缓解行业产能过剩压力的行为预计仍将持续，行业景气度未来预计仍将持续向好。  维持“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.67元、1.14元，按3月31日收盘价17.94元计算，对应市盈率分别为26.78倍、15.74倍，公司大规模一体化模式抗风险及保障食品安全优势突出、有助维护优质客户粘性，同时公司产能扩张有序，2015年行业景气上行的背景下，业绩弹性大，维持“增持”的投资评级。  风险提示：行业产能淘汰力度不如预期的风险。 盈利预测 2013年 2014年 2015E 2016E 营业收入（亿元） 47.08 64.36 89.92 117.31 增长比率（%） 14.85 36.70 30.72 30.46 净利润（亿元） -2.19 0.76 6.10 10.38 增长比率（%） -8441.56 134.67 702.63 70.16 基本每股收益（元） -0.24 0.08 0.67 1.14 市盈率（倍） - 224.25 26.78 15.74 市场数据（2015年3月31日） 基础数据（2014年12月31日） 收盘价（元） 17.94 一年内最高/最低（元） 18.29/8.74 沪深300指数 4051.20 市净率（倍） 5.14 流通市值（亿元） 161.30 每股净资产（元） 3.49 每股经营现金流（元） 1.01 毛利率（%） 8.16 净资产收益率（%） 2.40 资产负债率（%） 63.72 总股本/流通股（万股） 91090/89912 B股/H股（万股） 0/0 农林牧渔 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 4 页 个股相对沪深300走势 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%14-0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-03圣农发展沪深300 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 重要声明 本公司具有证券投资咨询业务资格。 负责撰写此报告的分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券分析师资格。保证报告信息来源合法合规，报告撰写力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 转载条款 本报告版权归中原证券股份有限公司（以下简称公司）所有，未经公司书面授权，任何机构、个人不得刊载转发本报告或者以其他任何形式使用本报告及其内容、数据。