食品饮料行业：动态跟踪报告-1-2月白酒收入利润双升，乳制品收入利润增速回落

行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2015年04月07日 行业动态跟踪报告 1-2月白酒收入利润双升，乳制品收入利润增速回落 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*食品饮料*伊利的 领 先 优 势 正 在 逐 步 显 现 》 2015-04-01 《行业周报*食品饮料*糖酒会回顾：弱 复 苏 、 互 联 网 、 预 调 酒 》 2015-03-30 《行业动态跟踪报告*食品饮料*盐业公司渠道价值渐显，食盐龙头欲进军川调市场》 2015-03-30 《行业周报*食品饮料*糖酒会新品前瞻：中低档、预调酒》 2015-03-23 研究助理 张宇光 一般从业资格编号 S1060113090015 0755-22627694 ZHANGYUGUANG467@pingan.com.cn 王俏怡 一般从业资格编号 S1060113110013 0755-22626689 WANGQIAOYI597@pingan.com.cn 证券分析师 文献 投资资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@pingan.com.cn 汤玮亮 投资资格编号 S1060512040001 0755-22624571 TANGWEILIANG978@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  摘要：白酒1-2月收入利润增速回升，原因可能在于14年春节提前致基数较低，15年春节需求更多体现在1Q15，也体现出行业需求已企稳弱复苏。展望15年茅台控量保价2H15一批价可能走高，五粮液加强市场管理，渠道可能从收缩期进入扩张期；非一线白酒分化可能继续加大。乳制品收入利润增速回落，原因可能在于1Q14基数较高，应是与1Q14产品提价有关。展望15年销量提升与结构升级仍可带动营收增速缓慢回升，原奶成本有望同比持平或下降，利润增幅可能高于营收。  白酒：1-2月收入利润增速回升，行业弱复苏。白酒1-2月收入与利润增速均有回升，原因可能是14年春节提前致基数较低，15年春节需求更多体现在1Q15，同时也体现出行业需求已企稳弱复苏。展望15年茅台控量保价2H15一批价可能走高，五粮液加强市场管理，渠道可能从收缩期进入扩张期；非一线白酒分化可能继续加大。  葡萄酒：1-2月收入利润增速处于高位，进口酒冲击将延续。1-2月行业收入利润增速双升，可能的原因在于春节因素导致1Q14基数较低，同时渠道调整与产品结构快速降级结束。往15年看进口酒冲击力度持续但影响逐渐减弱，国产酒机会仍需观察。  黄酒：1-2月利润增速大幅提升，高端黄酒盈利仍难改善。基数原因致黄酒利润增速扩大至35%，毛利率下降表明行业仍处降级过程。展望15年高端黄酒需求不振，上市公司业绩仍难好转。  啤酒：1-2月利润增速下滑，15年销售压力仍大。1-2月啤酒利润增速回落至0.2%，主要源于毛利率同比下降。展望15年人均消费量接近天花板，啤酒行业仍面临销售压力，业绩难有明显改善。  乳制品：1-2月收入利润增速回落，原奶成本有望下降。1-2月乳制品收入增速回落，原因可能在于1Q14基数较高，应是与1Q14产品提价有关。展望15年销量提升与结构升级仍可带动营收增速缓慢回升，原奶成本有望同比持平或下降，利润增幅将可能高于营收。  屠宰及肉制品：1-2月收入增速回落。1-2月肉制品收入增速持续回落至6.3%，原因应是肉制品需求不振；利润增速低于营收主要源于毛利率下降0.2pct。3月猪价已环比回升，估计二季度收入增速会逐步企稳，受原料上涨影响，肉制品盈利能力可能下降。  调味品：1-2月利润增速加快，15年仍可维持快速增长。1-2月行业利润增速达到31.2%的高位，酱醋子行业收入利润均有提升，原因可能在于15年春节延后加大1Q15出货量。展望15年餐饮增速加快与消费升级可推动调味品营收快速增长，受益于产品升级毛利率仍可能走高。  社会消费情冴：1-2月社消总额增速回落。1-2月社消总额同比增10.7%，增速环比回落。城镇社消总额增速回落至10.6%，农村社消总额增速回落至11.6%。餐饮业社消总额1-2月增速升至11.2%，增速达到13年以来高点。  行业观点：需求偏弱，锁定行业绝对龙头。随着经济增速下台阶和CPI增速回落，名义社消总额增速15年1-2月小幅下降至10.7%。观察食品饮料主要子行业增速，总体偏弱但亮点亦不少。如调味品行业营收增速仍较高，白酒、葡萄酒增速见底有回升，乳制品虽营收增速偏慢但利润率仍在上升等。当前背景下，我们建议关注子行业绝对龙头，尤其是那些系统性管理优势明显的龙头。当行业振荡向下时，这些龙头不仅更容易抢占更多市场仹额，盈利稳定性和产业扩张能力也会更强大。如调味品中的海天味业、乳业中的伊利股仹、葡萄酒中的张裕、白酒的贵州茅台和洋河股仹、肉制品的双汇収展。  重点推荐公司：伊利股仹、大北农、安琪酵母、五粮液、贵州茅台  风险提示：三公治理从严时间和力度超预期；食品安全事件风险。 -50%0%50%100%Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15沪深300 食品饮料 证券研究报告 2 / 20 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、白酒：1-2月收入利润增速回升，行业弱复苏 ...................................................................... 5 二、葡萄酒：1-2月收入利润增速处于高位，进口酒冲击将延续 ................................................. 7 三、黄酒：1-2月利润大幅提升，高端黄酒盈利仍难改善 ............................................................ 9 四、 啤酒：1-2月利润增速下滑，15年销售压力仍大 .............................................................. 10 五、乳制品：1-2月收入利润增速回落，原奶成本有望下降 ...................................................... 12 六、肉制品：1-2月收入增速回落，15年仍面临成本压力 ........................................................ 15 七、调味品：1-2月利润增速加快，15年仍可维持快速增长 ..................................................... 16 八、社会消费情冴：1-2月社消总额增速环比回落 .................................................................... 18 3 / 20 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 1-2月白酒收入增10.2%，利润增7.2% .................................................................... 5 图表2 1-2月白酒毛利率为20.2% ........................................................................................ 5 图表3 白酒1-2月期间费用率为11.4% ................................................................................ 5 图表4 白酒1-2月产量同比增4.5% ...................................................................................... 5 图表5 四川白酒产量1-2月增6.2% ...................................................................................... 6 图表6 贵州白酒产量1-2月降0.8% ...................................................................................... 6 图表7 山西白酒产量1-2月降7.7% ...................................................................................... 6 图表8 白酒安徽产量1-2月增13.0% .................................................................................... 6 图表9 江苏白酒产量1-2月降3.3% ...................................................................................... 7 图表10 河北白酒产量1-2月增5.6% .................................................................................. 7 图表11 1-2月葡萄酒收入利润分别增11.5%、14.7% ........................................................ 7 图表12 1-2月葡萄酒毛利率提升至18.6% .......................................................................... 7 图表13 1-2月葡萄酒期间费用率升至14.0% ...................................................................... 8 图表14 葡萄酒1-2月产量同比增18.5% ............................................................................ 8 图表15 山东葡萄酒产量1-2月增7.2% .............................................................................. 8 图表16 吉林葡萄酒产量1-2月增23.3% ............................................................................ 8 图表17 甘肃葡萄酒产量1-2月增25.6% ............................................................................ 9 图表18 新疆葡萄酒产量1-2月同比增25.7% ..................................................................... 9 图表19 1-2月黄酒收入增9.2% ......................................................