食品饮料：糖酒会调研纪要之一-白酒行业弱复苏的论断得到认同

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 张威威0755-83660814 Email:zhangww@cgws.com 执业证书编号:S1070514080006 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 单击此处输入文字。 白酒行业弱复苏的论断得到认同 ——糖酒会调研纪要之一 2015年白酒行业将实现弱复苏，龙头企业优于非龙头企业，收入增速优于利润增速，大众酒增速优于高端酒。继续推荐茅台、五粮液、古井贡酒、老白干酒、顺鑫农业等。  整体低速增长，龙头与非龙头继续分化：龙头企业增速是行业是否进入恢复期的重要指标。2015年一季度龙头企业的平均增速都在10%-25%之间，说明企业已经摆脱过去比较糟糕的状况，开始复苏。同时，非龙头企业的处境将更加苦难和糟糕，所以行业整体速度不会迅速提高，所以称之为弱复苏。未来三年可能会有一批企业破产、卖掉、资产化，虽然中国白酒现在没有发生大的并购案，但是未来会发生，这会决定中国白酒的走向和产品结构，龙头企业的优势正在显现，行业集中度将进一步提高。再看看地方龙头企业，大部分公司业绩下滑幅度不到10%，利润略有问题，但是问题不会太大，不过因为业绩和利润有所下滑，虽然调整幅度不大，但复苏时间也会比较久。地方二线企业的困境时非常大的，他们几乎看不到任何希望。  高端酒价格和销量开始止跌，但是竞争环境恶劣导致利润增速与收入增速分化：茅台五粮液几乎打败了其他所有高端酒，茅台一季度增速很有可能超过25%，已经完成半年的任务，这意味着茅台的价格很难大幅度下降。五粮液去年情况非常低迷，但是去年1218会议上公布了挺价政策之后，一周之内价格迅速回升，现在五粮液坚定奉行不放量，坚守价格，除了补贴政策之外，其他政策都取消。只要茅台五粮液价格不大滑坡，高端酒就很难出现大滑坡。但是利润会持续降低，因为竞争还在持续恶劣。现在非龙头企业还在苦苦挣扎，会季节性上大量的促销、在终端投入大量的费用去抢占市场，这会导致收入在增长的同时，利润却继续下降。到非龙头企业利润难以为继，或者破产，或者被并购之后，才会好转。  高端酒和大众酒出现分化：目前500元以上的高端酒状况依然低迷。高端酒未来只能指望中国庞大的人口基数带来的消费红利，但是低收入人群主要是季节性消费，这不等于正常消费，所以高端酒市场总量增长仍不乐观。相反，大众酒会持续发展，这是消费升级带来的结果。随着中产阶级的不断壮大和消费升级，大众酒有足够时间把基础做好做大。  以上论断主要来自于盛初咨询王朝成。茅台销售公司总经理王崇林也认为，旧的市场秩序已经被打破，我们正在由旧秩序转向新秩序，转变的-10%0%10%20%30%40%50%60%70%14-0914-1014-1114-1215-0115-02沪深300 食品饮料 分析师 投资建议 要点 证券研究报告 食品饮料| 行业调研简报 2015年03月29日 行业调研简报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 过程就是行业和市场和企业的调整过程。对酒业新常态认为有3个表象特点：低速的缓慢增长；整个经销环节是微利的；消费层面，淡季比旺季更重要。  据尼尔森的数据显示，在尼尔森检测的22个城市大卖场，白酒市场增速明显回暖，销量增速从13年的-2.7%回升至14年的+5.6%，销售额增速从13年的-9.7%会升值14年的-1.2%。非旺季销售额占比逐渐攀升，即日常消费提升推动市场增长。高端酒（700元以上）市场大幅萎缩的同时，次高端（300-700元）和低端产品（<100元）走俏市场。 行业调研简报 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 张威威：华中科技大学经济学硕士，2012年加入长城证券，任食品饮料行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部 深圳联系人 刘 璇: 0755-83516231, 18938029743, liux@cgws.com 王 涛: 0755-83516127, 13808859088, wangt@cgws.com 陈尚峰: 0755-83515203, 13826520778, chensf@cgws.com 北京联系人 赵 东: 010-88366060-8730, 13701166983, zhaodong@cgws.com 王 媛: 010-88366060-8807, 18600345118, wyuan@cgws.com 安雅泽: 010-88366060-8768, 18600232070, ayz@cgws.com 李珊珊: 010-88366060-1133, 18616891195, liss@cgws.com 申 涛: 010-88366060-8777, 15801188620, shentao@cgws.com 上海联系人 谢彦蔚: 021-61680314, 18602109861, xieyw@cgws.com 徐佳琳: 021-61680673, 13795367644, xujl@cgws.com 王 一: 021-61683504, 13761867866, wangy@cgws.com 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市民生路1399号太平大厦3楼 邮编：200135传真：021-61680357 网址：http://www.cgws.com