主业调整仍未结束 未来更多看点在投资突破

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002029 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Tabl e_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,391 2,486 2,519 2,690 3,002 同比增长 -13.8% 4.0% 1.3% 6.8% 11.6% 营业利润（百万元） 284 213 292 370 468 同比增长 -38.9% -24.8% 36.6% 27.1% 26.4% 归属母公司净利润（百万元） 289 273 240 298 369 同比增长 -23.8% -5.4% -12.0% 24.0% 24.0% 每股收益（元） 0.38 0.36 0.32 0.39 0.49 毛利率 44.7% 42.8% 42.2% 41.5% 41.4% 净利率 12.1% 11.0% 9.5% 11.1% 12.3% 净资产收益率 6.1% 5.6% 4.7% 5.6% 6.6% 市盈率（倍） 28.5 30.2 34.3 27.7 22.3 市净率（倍） 1.7 1.6 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 主业调整仍未结束 未来更多看点在投资突破 核心观点 公司2016年前三季度营业收入同比增长1.29%，净利润同比减少7.16%，扣非后净利润同比减少2.28%。其中第三季度单季实现营业收入同比增长1.36%，净利润同比下滑9.15%，盈利跌幅环比上半年有所扩大。公司预计2016年全年净利润变动幅度在-20%-0%之间。 16年前三季度公司综合毛利率同比下滑0.86 pct，期间费用率同比下降0.63 pct，其中销售费用率同比下降1.08 pct，管理费用率同比下降1.44 pct。三季度末，公司应收账款较年初增长4.93%，2016年秋冬季商品集中入库使得季度末存货余额较期初上升16.81%。前三季度公司经营活动净现金流同比增长14.46%，公司计提各项资产减值准备合计1.72亿元，同比增长16%，对盈利有一定的拖累。 16年以来公司一方面继续调整线下渠道，重点发展面积更大、主打基础款与高性价比的优品店，另一方面将合伙人机制继续向业务前端等各部门推进，通过各部门之间商业化地考量和碰撞来建立新的业务流程和业务模式，配套予有效的激励约束机制，调动人员积极性。 未来股价更多看点在投资领域的突破。15年公司明确了由“纯实业”转化为“实业+投资”的运营方式，依托“实业”产业链资源组建时尚投资平台，通过“投资”构建时尚消费生态圈，14年至今公司已经在时尚、金融产业进行了一些布局（全资设立厦门七尚股权投资有限公司专注于时尚消费生态圈投资布局，认购隆领投资部分股权等），我们预计未来公司股价的催化剂更多也将来自于投资领域的进一步突破（三季度末账面净现金高达30多亿元）。 财务预测与投资建议 根据三季报，我们下调公司未来3年收入增速预测，预计公司2016-2018年每股收益分别为0.32元、0.39元与0.49元（原预测为0.38元、0.43元与0.59元），参考可比公司估值水平，给予公司2017年33倍PE估值，对应目标价12.87元，维持公司“增持”评级。 风险提示 终端持续低迷和库存消化不畅给公司带来的压力等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年10月26日） 10.80元 目标价格 12.87元 52周最高价/最低价 14.08/8.25元 总股本/流通A股（万股） 75,567/75,448 A股市值（百万元） 8,161 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2016年10月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.3 6.4 4.1 -12.8 相对表现（%） -0.9 2.2 1.4 -6.2 沪深300（%）% 1.2 4.2 2.6 -6.5 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 稳步推进主业的调整升级 投资等待机会 2016-08-23 主业积极变革 投资稳健推进 2016-04-11 回购提升信心 未来更多看点来自投资突破 2016-02-16 -47%-32%-16%0%16%32%15/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/09七匹狼沪深300七匹狼 002029.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 七匹狼季报点评 —— 主业调整仍未结束 未来更多看点在投资突破 2 根据三季报，我们下调公司未来3年收入增速预测，预计公司2016-2018年每股收益分别为0.32元、0.39元与0.49元（原预测为0.38元、0.43元与0.59元），参考可比公司估值水平，给予公司2017年33倍PE估值，对应目标价12.87元，维持公司“增持”评级。 图1：可比公司估值 股票名称 2015年EPS 2016年EPS 2017年EPS 2015年PE 2016年PE 2017年PE 探路者 0.51 0.35 0.46 31.59 46.67 34.83 九牧王 0.70 0.72 0.80 23.54 22.87 20.77 报喜鸟 0.09 -0.08 0.02 60.26 -63.38 321.25 搜于特 0.19 0.31 0.47 78.78 47.97 31.53 平均 45.93 34.77 33.18 数据来源：Wind、东方证券研究所（每股收益取自Wind一致预期，估值按照10月25日收盘价格） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 七匹狼季报点评 —— 主业调整仍未结束 未来更多看点在投资突破 3 T a ble_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 2,114 2,169 2,646 2,927 3,164 营 业收入 2,391 2,486 2,519 2,690 3,002 应收账款 295 260 315 350 390 营业成本 1,321 1,421 1,457 1,574 1,760 预付账款 49 35 50 54 60 营业税金及附加 25 25 25 27 30 存货 743 843 874 944 1,056 营业费用 451 488 466 498 555 其他 2,024 2,193 1,815 1,807 1,830 管理费用 240 247 227 242 270 流 动资产合计 5,224 5,499 5,700 6,081 6,500 财务费用 (66) (74) (81) (91) (102) 长期股权投资 3 229 229 229 229 资产减值损失 205 263 224 160 111 固定资产 405 471 473 476 482 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 36 0 5 8 9 投资净收益 69 97 90 90 90 无形资产 82 48 41 34 27 其他 0 0 0 0 0 其他 1,166 1,151 841 827 827 营 业利润 284 213 292 370 468 非 流动资产合计 1,692 1,899 1,589 1,574 1,574 营业外收入 72 48 40 40 40 资 产总计 6,916 7,398 7,289 7,655 8,074 营业外支出 7 3 3 3 3 短期借款 655 489 500 500 500 利 润总额 349 258 329 407 505 应付账款 348 353 346 393 431 所得税 54 (22) 82 102 126 其他 974 1,416 1,141 1,215 1,291 净 利润 294 280 246 306 379 流 动负债合计 1,977 2,257 1,987 2,108 2,222 少数股东损益 6 7 6 8 10 长期借款 0 0 0 0 0 归 属于母公司净利润 289 273 240 298 369 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.38 0.36 0.32 0.39 0.49 其他 53 70 61 61 61 非 流动负债合计 53 70 61 61 61 主要财务比率 负 债合计 2,031 2,328 2,048 2,168 2,283 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 71 49 55 63 72 成 长能力 股本 756 756 756 756 756 营业收入 -13.8% 4.0% 1.3% 6.8% 11.6% 资本公积 1,880 1,880 1,880 1,880 1,880 营业利润 -38.9% -24.8% 36.6% 27.1% 26.4% 留存收益 2,159 2,357 2,521 2,759 3,054 归属于母公司净利润 -23.8% -5.4% -12.0% 24.0% 24.0% 其他 20 29 29 29 29 获 利能力 股 东权益合计 4,885 5,070 5,241 5,486 5,791 毛利率 44.7% 42.8% 42.2% 41.5% 41.4% 负 债和股东权益 6,916 7,398 7,289 7,655 8,074 净利率 12.1% 11.0% 9.5% 11.1% 12.3% ROE 6.1% 5.6% 4.7% 5.6% 6.6% 现金流量表 ROIC 3.4% 2.7% 2.8% 3.6% 4.5% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿 债能力 净利润 294 280 246 306 379 资产负债率 29.4% 31.5% 28.1% 28.3% 28.3%