主业仍在调整 未来看点在体育产业的持续布局

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 603555 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,920 1,969 1,924 1,960 2,077 同比增长 -20.2% 2.6% -2.3% 1.9% 6.0% 营业利润（百万元） 372 377 393 436 475 同比增长 -28.9% 1.6% 4.0% 10.9% 9.1% 归属母公司净利润（百万元） 312 332 327 359 388 同比增长 -26.3% 6.3% -1.4% 9.8% 8.2% 每股收益（元） 0.51 0.54 0.53 0.58 0.63 毛利率 41.0% 45.2% 42.7% 42.9% 43.2% 净利率 16.3% 16.9% 17.0% 18.3% 18.7% 净资产收益率 17.6% 14.4% 13.6% 14.5% 15.1% 市盈率（倍） 52.0 48.9 49.6 45.2 41.8 市净率（倍） 7.3 6.8 6.7 6.4 6.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 主业仍在调整 未来看点在体育产业的持续布局 核心观点 公司2016年前三季度营业收入和净利润分别同比下降1.68%和12.93%，扣非后净利润同比下滑4.96%，其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比下滑6.48%和30.40%，业绩跌幅环比上半年有所扩大。 三季度末，公司零售终端数量为4202家，直营店数量较年初持平，加盟店净关店263家。杰之行及名鞋库尚未并表，公司主营业务收入为贵人鸟单一品牌。前三季度公司综合毛利率同比下降2.56pct，期间费用率同比减少2.92pct（道具费用等计入口径变化），其中品牌推广费用减少使得销售费用率大幅下降4.87pct，管理费用率上升0.63 pct。前三季度经营活动净现金流为净流出状态，公司持续给予经销商支付货款授信使得三季度末应收账款较年初增加30.87%，经销商采用票据结算增加导致应收票据较年初大幅增长112.16%，存货较年初减少12.44%。 资本运作完善多品牌、多渠道布局。2016年以来，公司先后收购体育用品专业零售商杰之行50.05%股权、网络零售和代运营商名鞋库51%股权以及AND1大中华区运营权，抢占并整合线上线下优质渠道资源，完善多品牌、多渠道布局，未来所带来的联动效应可期。 体育生态圈布局雏形已现，预计后续投资并购仍将稳步推进。2016年起公司在大体育战略上的思路更为清晰，发展更加务实，更重视现有资源的协同变现，今年以来的一系列收购也充分体现这一点。在鞋服主业上，公司定增已过会，将募集资金4亿元用于服装供应链建设，在完善供应链，巩固鞋服主业发展的同时，也将为多品牌多渠道经营提供供应链支撑。未来我们预计公司还会在体育大产业持续并购，中长期看公司有望成为中国体育产业集团化的龙头企业之一。 财务预测与投资建议 不考虑增发与杰之行、名鞋库并表的影响，根据三季报，我们下调公司未来3年收入增速与综合毛利率预测，预计公司2016-2018年每股收益分别为0.53元、0.58 元与0.63 元（原预测为0.56 元、0.63 元与0.69元），维持公司2016年55 倍PE估值，对应目标价29.15 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：公司转型失败风险、市场竞争风险等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年10月21日） 26.42元 目标价格 29.15元 52周最高价/最低价 40.20/21.28元 总股本/流通A股（万股） 61,400/11,389 A股市值（百万元） 16,222 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2016年10月23日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.6 5.1 -2.8 -10.9 相对表现（%） -1.2 3.2 -5.1 -6.7 沪深300（%）% 0.7 1.9 2.3 -4.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 收购专业篮球品牌运营权 体育产业布局再下一城 2016-10-12 中期业绩略有下滑，建议关注后续体育产业布局 2016-08-23 原主业稳定复苏，大体育战略步入良性循环 2016-06-23 -40%-20%0%20%40%15/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/09贵人鸟沪深300贵人鸟 603555.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 贵人鸟季报点评 —— 主业仍在调整 未来看点在体育产业的持续布局 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,193 1,678 1,754 1,756 1,779 营业收入 1,920 1,969 1,924 1,960 2,077 应收账款 1,286 1,222 1,251 1,313 1,392 营业成本 1,132 1,079 1,103 1,119 1,180 预付账款 115 108 115 118 125 营业税金及附加 15 17 17 17 18 存货 211 171 198 213 236 营业费用 193 203 155 158 168 其他 638 111 155 157 166 管理费用 145 150 146 149 158 流动资产合计 3,444 3,290 3,473 3,557 3,698 财务费用 51 96 77 77 77 长期股权投资 0 44 44 44 44 资产减值损失 12 50 40 14 12 固定资产 552 543 575 593 604 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 45 71 48 37 33 投资净收益 1 4 6 11 11 无形资产 127 131 124 118 111 其他 0 0 0 0 0 其他 38 748 639 639 639 营业利润 372 377 393 436 475 非流动资产合计 762 1,537 1,430 1,431 1,432 营业外收入 47 72 50 50 50 资产总计 4,206 4,827 4,903 4,988 5,130 营业外支出 1 3 3 3 3 短期借款 495 603 603 603 603 利润总额 418 446 440 483 522 应付账款 377 316 331 336 354 所得税 105 114 113 124 134 其他 278 703 714 711 723 净利润 312 332 327 359 388 流动负债合计 1,150 1,622 1,648 1,650 1,680 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 312 332 327 359 388 应付债券 794 795 795 795 795 每股收益（元） 0.51 0.54 0.53 0.58 0.63 其他 25 25 25 25 25 非流动负债合计 819 820 820 820 820 主要财务比率 负债合计 1,970 2,443 2,468 2,470 2,500 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 614 614 614 614 614 营业收入 -20.2% 2.6% -2.3% 1.9% 6.0% 资本公积 839 839 839 839 839 营业利润 -28.9% 1.6% 4.0% 10.9% 9.1% 留存收益 783 931 981 1,064 1,176 归属于母公司净利润 -26.3% 6.3% -1.4% 9.8% 8.2% 其他 0 1 1 1 1 获利能力 股东权益合计 2,236 2,384 2,435 2,518 2,630 毛利率 41.0% 45.2% 42.7% 42.9% 43.2% 负债和股东权益 4,206 4,827 4,903 4,988 5,130 净利率 16.3% 16.9% 17.0% 18.3% 18.7% ROE 17.6% 14.4% 13.6% 14.5% 15.1% 现金流量表 ROIC 11.2% 9.6% 9.2% 9.8% 10.3% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 312 332 327 359 388 资产负债率 46.8% 50.6% 50.3% 49.5% 48.7% 折旧摊销 47 44 48 53 57 净负债率 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 51 96 77 77 77 流动比率 2.99 2.03 2.11 2.16 2.20 投资损失 (1) (4) (6) (11) (11) 速动比率 2.81 1.91 1.96 2.00 2.03 营运资金变动 (680) 952 (122) (87) (99) 营运能力 其它 368 (820) 149 14 12 应收账款周转率 1.4 1.5 1.4 1.4 1.4 经营活动现金流 97 599 473 405 424 存货周转率 6.9 5.3 5.2 4.5 4.3 资本支出 (174) (57) (50) (54) (58) 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.4 0.4 长期投资 0 (683) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (788) 184 7 10 11 每股收益 0.51 0.54 0.53 0.58 0.63 投资活动现金流 (962) (556) (43) (44) (47) 每股经营现金流 0.16 0.98 0.77 0.66 0.69 债权融资 798 4 (0) (6) 0 每股